中国股市三十年的大棋和大涨跌

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这篇文章我早想写了，“中特估”让我更有了写此文的冲动。但是我完全口语化，尽量生动简洁一些。

中国股市不止三十年，实际上从80年代末就开始了，但咱们简单算作三十年吧。

第一个问题：开股市的初始动机是什么？

初始动机就是给国企融资。

上海的“老八股”就是这样。

很直白吧。

以后就是各路民企开始纷纷上市，因为不能总是国企。但民企始终是点缀，虽然也有大市值民企，一度做得不错，比如苏宁、万科，现在的宁德时代、比亚迪，而且现在民企的数量已经超过国企，但归根结底，民企是点缀。

90年代各路国企上市，手里都有占绝对优势的国企股。当初承诺是国企股不流通，那么一个国企流通的股票并不多，加上中国经济高速发展，所以估值普遍很高。

但是到了90年代末，管理层动了“国有股减持”的念头，而且还想以市场价减持。

这让投资者没法买账，因为估值之所以这么高，就是因为当初国企股不减持。怎么着？现在大部分国有股想以市场价减持？如果企业做得好也就罢了，偏偏国企做得普遍不行，要不怎么有1997年大下岗和教育、房地产、医疗产业化呢。

于是股市在2001-2005年有四年大熊市。

2005年夏天，股市跌破了1000点，指数腰斩，但很多股票早就跌得稀里哗啦，证券公司门可罗雀。

然后开启了为期两年的大牛市。

原因有三：1、熊市让估值变得很低，管理层也想出了合理的减持方案，不像过去那么露骨了。2、我国进入WTO以后经济越来越好，很多行业很挣钱，包括很多国企，这也促进了市值的提升。3、国家向大银行注入了几千亿资金用于处理以前的坏账，客观上等于大放水。那时候的四五千亿大概相当于现在的几万亿，可以想象是多大的水。但这确实极大改善了银行的财务状况，而银行股是市场主力。

在大熊市中，2003年，国资委成立。

事后来看，这是一个里程碑。

国资委成立的目的是什么？

是国家还想抓住经济，不能都被民企和外企占了。

但是国企不行怎么办？

思路是：抓住上游行业。

相对垄断上游，以及部分中游企业，剩下的中下游，你们民企和外企竞争去吧。让央企央企贯彻国家政策，就能更好地调控经济。

应该说，很多央企确实执行了国家政策，也有很多央企在很长时间里不挣钱。因为国家有时候要压价，压制通胀，保证中下游。

但是国资委的成立，体现出国家的思路，那就是决不能放弃对经济的控制权。

既要控制经济，又要保证一定的竞争，那就抓住上游企业吧。这就是国家的思路。

国资委成立以后，越来越多、越来越庞大的央企和国企开始上市。比如，大银行都上市了，中石油、神华也都上市了。

一直到今天，央企的数量虽然相对很少，但市值绝对猛烈。比如中石油、中石化、四大行、茅台，都是万亿级的市值，而股市总市值才100万亿左右（截止到2023年5月）。

也就是说，股市先是为国资，然后是国资中的央企，提供融资。

2015年以后，从市场行为来看，央企越来越要保证自己的收入和利润。也就是说，相对不再考虑是否影响下游通胀了。

比如汽油价格的动态调整机制，现在国际油价基本上在70美元/桶徘徊，但国内汽油价格比2008年涨了将近一倍。

我记得90年代末，一升92号油也就两块多，但现在七块多，八块。

上游企业，以及银行都这样，保证利润。

当然，国家也会出台平抑通胀的措施，包括让银行让利，但央企们还是越赚越多。从营收和利润增速来看，最近几年普遍超过了民企和GDP增速。

机制决定了必然是这样。

2022年，“中特估”横空出世。

“中特估”的目的是什么？

大背景是机构都躲着国企尤其是央企，都去炒所谓的“赛道股”去了。

原因有三：

1、过去经济好，民企的增速相对较快。

2、国资在央企的比例大得惊人。比如我在《基金们到底拿了多少银行股？----A股基金仓位分析》中举了好几个例子，中国移动、四大银行，中石油神华们，国有股比例超过90%，甚至达到95%。

也就是说，只有5%到10%的股票在市场上流通。国家是绝对实力的大股东，机构们如果进来，很难左右股价，尤其担心拉高以后国有股出货，机构就把自己套在高位了。而央企能否挣钱，全在国家政策和意图，机构们心里没底。

3、机构也有挣快钱的想法。尤其是基金的排名和奖惩机制，让基金经理们没有心思做长线。

所以多种因素导致机构们抱团“赛道”，协同炒作。年底排名靠前的基金经理，享受巨额奖金。机构也可以靠业绩吸引基民们的钱，实现自己“做大做强”。

这样，逐渐逐渐，基金尤其是公募，和国家意图就不太一致了。

你丫本来就是我让你们搞起来的，怎么越来越不听话？

实际上，2000年就有一篇重磅文章《基金黑幕》，引起轩然大波。后来其实也没什么重大改变，基金系的运作规模反而越来越大，以前是单枪匹马，后来是集团军协同作战。

但是，2016尤其是2020年以来，经济……形势已经发生了重大变化。机构们抱团“赛道”已经越来越难以为继，而央企股的估值则越来越低。

央企股有没有大量减持的意图呢？以后会不会大量减持？

这就不好说了。

如果要卖，也得高位卖掉吧。如果机构和散户不来捧场，大股东随便卖个几亿股就砸下来了，岂不是价格越来越低，或者估值始终在很低的位置？这样，国家就吃亏了。

所以，中特估的目的是抬升央企（以及相关国企和少量民企）的估值，以后国家就进可攻退可守了。

“中特估”说明股市仍然是为国企服务的，一直都没变。

民企只是点缀，包括大量科创板、创业板的股票，都是点缀。散户和机构可以去赌，但央企股一直被冷落，管理层实在看不下去了。

所以从三十年的发展来看，“中特估”是一招里程碑意义的大棋。

和这个类似的是2015年的“供给侧改革”，如果从提升上游央企的估值和利润这个角度来看，本质差不多。

老邓认为，现在的形势已经和2015、2014、以及更早期，有了本质的变化。所以总体来看，央企股相对安全，估值确实比较低，这和90年代末“国有股减持运动”有明显不同。当时的估值太高了。

至于效果怎样，对股市又有什么深远影响，我们走一步看一步吧。

我个人还是比较看好的，因为如果，我是说如果，国资想减持一部分，总得把相关企业打扮得漂漂亮亮的。而且得为减持留下足够的价格空间。

现在的问题是：“中特估”以后呢？

也就是说，若干年以后下一波的重大举措是什么？

呵呵，我也不知道。

或许现在想这个问题还有点早。

个人意见，仅供参考，不构成任何投资建议。