"以正合，以奇胜"！贝莱德建信理财总经理范华详解合资理财公司两年本土化之旅

承载着贝莱德在全球领域领先的资产组合管理及风险控制经验，贝莱德建信理财的产品如何与中国本土实情及投资者偏好做有机结合，在这两年时间里已经得到了初步验证。

“以正合，以奇胜”，贝莱德建信理财总经理范华在接受证券时报·券商中国记者的专访时，用《孙子兵法·兵势篇》里的这句话来概括贝莱德建信理财的发展策略——“正”即精准契合国内客户的需求；“奇”指充分利用自身差异化资源禀赋。

客观来说，贝莱德建信理财刚成立就客观上经历了更与时俱进的监管环境（净值化转型面临的一系列新规）和更跌宕的市场环境（股、债两轮大杀跌）。而这也是贝莱德建信理财以权益类产品强势试水中国市场后，依次增设养老、固收和美元QDII产品来满足中低风险客群偏好的底层逻辑。

券商中国记者就此专访了范华。随着范华的叙述，贝莱德建信理财如何因势而变，以更合理的产品布局凸显投资韧性与智慧；在去年的净值回撤中总结出何种有益经验和方法论；如何既承载海外投资策略，又结合本土监管制度、市场环境、受众需求来搭建有效投研体系，清晰展开。

2021年5月，由贝莱德、建信理财、淡马锡合资成立的贝莱德建信理财有限责任公司（以下简称“贝莱德建信理财”）正式获批，并于当年6月10日揭牌。上述三方分别持有合资理财公司50.1%、40%以及9.9%的股份。

复盘贝莱德建信理财的履历，“敢为人先”是其鲜明标签。首家以权益类理财作为首发产品的合资理财公司、发行中国首款十年期养老理财试点产品（贝安心2032）、合资理财公司中率先推出QDII美元封闭式产品等，均为贝莱德建信理财在打造差异化品牌认知度方面起了显著效果。

开业至今，贝莱德建信理财一共发行了 “贝盈”、“贝安心”、“贝裕”及“贝远”四个系列产品，共计30余只理财产品。

2021年9月，贝莱德建信理财以“贝盈A股新机遇私行专享权益类理财产品”试水中国市场。这是当时合资理财公司发行的首只权益类理财产品，也是唯一一只风险等级为R5的理财产品。纯权益、高风险、长期限，以上任一因素都可能增加理财产品的募集难度，更别说三个因素同时存在。但“贝盈A股新机遇私行专享权益类理财产品”首只产品还是以24.64亿元的募资金额，创下彼时理财公司发行的权益类产品最大规模,并保持至今。

首只产品承载了母公司的资源禀赋。范华介绍，“贝盈A股新机遇私行专享权益类理财产品”采用的是系统化主动股票投资策略，而这一策略也是贝莱德集团的旗舰投资策略。

根据公开数据，截至2023年5月11日，“贝盈A股新机遇私行专享权益类理财产品1期（最低持有360天）” 近6月净值增长率达9.96%；“贝盈A股新机遇私行专享权益类理财产品2期（最低持有720天）”近六个月净值增长率达8.41%，均在同业排名前列。

此后不久，贝莱德建信理财于2022年4月发行的了中国首个十年期养老理财试点产品 “贝安心2032养老理财产品1期（封闭式）”（此前市场发行的16只养老理财产品期限均为5年），填补长期养老理财产品市场的空白。

该产品成立满五年后，在满足分红条件的情况下可进行现金分红。其核心投资逻辑是进行大类资产配置，确保投资资产是低相关性的，然后利用这种低相关性，合理构建国债、政金债等资产和风险资产的配置组合。

从业绩看，鉴于其成立时点和管理方式的特点， 截至2023年4月末，贝安心2032自发行以来实现年化收益率5.24%，在全市场共51只养老理财试点产品中自发行以来年化收益率排名暂列第一。

震荡市下，权益要有，固收也要有。虽然一到本土就主动调高难度系数，选择以纯权益产品开启中国征程，但贝莱德建信理财在发行了权益和养老产品之后，将第三站定在了固收赛场：于2022年7月份，发行其首款固收类产品 “贝裕信用精选”系列。

“在发行了权益类产品和长期限的养老理财试点产品后，我们也观察到，国内的理财市场客户对高风险和长期性的产品的接受度相对有限。所以，我们认真地分析了理财客户的需求，着重推出了适应国内客户需求的稳健型产品。” 范华表示。

但是“贝裕”系列产品发行两期后，市场利率开始下行，贝莱德建信理财审慎考量，暂停发行以等待更好的市场机会。这期间，贝莱德建信理财对“贝裕”的投资策略进行了优化调整，包括扩大投资范围来减缓波动。2023年2月份，贝莱德建信理财重启“贝裕”系列，截至目前这款固收类产品已经发行了20多期，规模不断扩容。

随着权益、养老、固收产品谱系的到位后，贝莱德建信理财的管理规模迈上了100亿元台阶，范华说将其定义为“小里程碑”。

此后，贝莱德建信理财的“因势而变”步履不停。在国内银行存款利率不断下调，定存利率下至“2%时代”，不少客户转向了收益率更高的美元存款。在美联储连续加息下，美元存款及存单收益率明显提升。

贝莱德建信理财敏锐地捕捉到了这一市场变化。充分依托其海外资源优势，贝莱德建信理财开始发行相对稳健、低波的贝远美元QDII固定收益类R1级理财产品。中国理财网数据显示，截至5月22日，该系列产品共计发行了六期，目前产品均录得正收益。

范华透露，关于产品线扩容，贝莱德建信理财有两个正在推进的计划：

2022年银行理财市场经历了股债市场的“赎回潮”和“破净潮”，眼下债券市场修复，银行理财规模正逐渐恢复增长。

券商中国记者此前获得的12家主要理财公司（仅以子公司管理口径计）的最新存续理财规模显示，4月末12家公司合计管理规模单月回升近1.2万亿元，12家公司产品规模在4月全数上涨，这也是自去年11月中旬“赎回潮”后，持续将近6个月的规模下降首次止跌回升。另据国盛证券据普益标准覆盖行业情况推算， 4月末银行理财产品存续规模约为27.37万亿元，较3月末增加1.34万亿元。

“经历了去年的市场波动后，客户对净值化有了深刻体验。随着收益回暖，大家能更全面了解一个跨周期投资的历史业绩是什么样的。站在价值投资、长期投资的角度，有时候净值越差，越是好的投资机会。”范华说。

范华坦言，在市场的两轮净值跌宕中，贝莱德建信理财吸取了两点宝贵经验和教训，且均可落脚在日常实操工作上。

首先是从理财产品业绩比较基准的设定更加审慎，维护并加深客户对品牌的信任度。

“我们一直在思考我们到底应该怎么做国内的银行理财？我认为在理财产品业绩比较基准的设定上应该更审慎，合理评估自身的投资管理能力，尽到管理人的信义义务，客户才会对你的品牌有认知。”范华说。

范华指出，虽然业绩比较基准相对较低的产品确实市场竞争力欠缺，但盲目调高业绩比较基准，对客户并不是一个负责任的做法。“客户习惯了单一数值报价的形式。但是资管新规以后，产品实现了真正净值化管理，管理人对收益并不能做出承诺，高业绩比较基准有一定概率是达不到的。”范华说。

范华的建议是：对于固收+产品，采用区间数值型业绩比较基准。通过区间数值这一更科学稳健的方式，更合理地引导客户。“不能为了追求规模，简单把过往的短期业绩常规化。也许规模上的快，但是后续客户对品牌的认知和信任就会大打折扣。”范华强调。

其次是鼓励客户定投，加强客户陪伴，并把股票策略嵌入到其他策略里。

据介绍，贝莱德建信理财并没有走激进扩张路径，截至目前产品持有客户数超2万户。

范华坦承，贝莱德建信理财的首款产品“贝盈”系列，因其发行时点是2021年9月，正处A股较高点位，因此对于刚过最低持有期就选择赎回的客户，在这个产品的上述投资周期上确实是收益欠佳的。

“其实这些策略本身是没有问题的，如果客户逢低加仓是比较好的选择，但对股票市场的择时是一件难度很大的事。我们从中吸取到的教训，就是要鼓励客户定投，我们考虑在系统上增加对权益产品的定投功能。”范华说。另外，贝莱德建信理财还会探索将股票策略嵌入到其他策略中，通过大类资产配置能力去提供更加稳健的策略组合，以满足客户对绝对收益产品的需求。

范华还透露，从今年的优质资产储备上，贝莱德建信理财将对海外资产予以高度关注。“海外债券性价比其实相对是比较好的，而且和国内资产的相关性又较低，我觉得可以提供很好的收益来源。我们的多资产团队，会关注各类资产和策略，去设计相应的组合，通过分散化效果来力争达到稳健收益。”她说。

依托扎根本土化团队和系统部署，贝莱德建信理财将如何把贝莱德在全球的投资经验与中国实情做有机结合，市场持续关注。

范华在受访过程中用了孙子兵法里的“以正合，以奇胜”来归纳贝莱德建信理财正在践行的差异化发展路径——

“正”就是准确识别国内客户偏好，比如对稳健型产品的需求，发行低波动的绝对收益型产品；“奇”指的是充分利用自身海外资源禀赋，发行配置海外资产、高风险高收益资产、另类资产的产品，比如QDII产品、股票产品等差异化产品。

产品性质和形态只是结果，而运作机理才是造成这种结果的动因。范华告诉记者，贝莱德建信理财在组织架构设置上与中资理财公司区别不大，差异体现在投研团队的设置上，因为贝莱德建信理财更强调投研一体化。

据范华介绍，贝莱德建信理财的投研团队主要分为多资产、固收、股票和另类三大块，不设单独的基本面研究团队。相关人员会负责投资管理涉及到的一系列研究：比如资产类别研究、管理人选聘研究、信用研究等，直接对投资经理的投资进行研究支持。

另外，范华反复强调今年投资团队对产品净值回撤的控制，要通过分散化配置去实现。

据券商中国记者了解，在信用风险控制方面，贝莱德建信理财内部正在不断强化一个共识：通过组合的极致分散化来降低个券的集中度，从而用这种极致的分散去规避一些个券风险。同时，综合考虑债券的风险敞口、利率敞口、信用敞口等的联动变化来优化债券投资组合的风险收益。

范华介绍：基于贝莱德集团在债券风险管理方面的三十多年积累，以及股东方金融科技系统的优势，贝莱德建信理财可以对众多债券做到实时精准的风险把控。具体来看，一方面是能够在系统中将当前债券的价格变量、信用评级、财务数据、外部舆论等进行有机关联，从而实现大批量债券的实时风险监控；另一方面，是可以基于不同的市场情形和假设，对各类资产各种压力测试，为投资做出风险衡量方面的参考。

校对：王蔚