成长股投资之惑

2023-07-19 00:07

首先做一个声明，我这里提到的成长股，并不是那些估值飞上天，只有短期成长性，而看不出长期成长逻辑的成长股。虽然常规意义上，这样的股票往往会被称之为成长股。我说的成长股是指长期成长逻辑较为清晰，并且估值不高或者说不离谱的公司。这一类公司也可以称之为价值成长股。

这类公司的特点是历史上业绩增长稳健，未来也具有较好的增长预期，同时估值往往并不低。这类公司符合巴菲特说的“以合理价格买入优秀公司”理念中的优秀公司的定义。历史上的可口可乐、贵州茅台、五粮液、格力电力、万科、中国平安、招商银行都属于这样的公司。

他们维持了长期的中高速成长（我认为可以做到12-20%的年复合增长率就算中高速增长），长期持有这些股票的人基本上赚到大钱了。那么持有这些优秀公司赚钱的逻辑是什么呢？一方面是他们过硬的业绩，即刚才提到了长期的中高速增长；其次，市场在某些时候对于他们的未来业绩给予了线性外推，给了他们更高的估值。市场偏好成长股，中国如此，外国也如此。

投资成长股的危险在哪里呢？在于业绩不达标。市场给予成长股的估值中已经包括了对于未来业绩的美好预期，因此只有公司本身有超预期的表现，投资者才可能有超额收益。而不少成长股确实有强者恒强的马太效应，屡屡有超越市场预期的表现。马太效应是持有优秀公司可以赚大钱的核心逻辑。

但是同时我们还必须知道，成长股的发展是有其时代背景的。刚才我们提到的中美优秀公司，在他们中高速增长时，要么所在国家经济腾飞，要么公司在还可以进行全球化扩张。离开这些背景，公司的发展多多少少都是会受限的。以可口可乐为例，在全球化到了尾声之际，过去十年净利润基本没有变化；万科A 在过去6年中，净利润触顶回落。优秀的企业也是时代的企业。

当基于长期好业绩的线性外推的估值遭遇业绩不达标时，成长股往往会遭遇戴维斯双杀。这是成长股投资的最大风险。

虽然有双杀的风险，但是这并不意味着我们不要去投资成长股。成长股投资者经常能够享受到业绩和估值双击的美妙时刻。这是很多人痴迷成长股投资的主要原因。

那么如何在一定程度上规避成长股投资的问题呢？

A、对于基本面要有更为深刻的把握。在增速出现的下降风险时（特别是中长期逻辑下的下降风险），一定要及时跑路。要充分认知到目前的估值中已经包括了未来很多年份的较快速度业绩增长。因此，一旦业绩增速放缓，市场就会对其估值纠偏。

B、买入时留有足够的安全边际。

关于这句话我是这么理解的。如果公司的成长性无瑕疵，这个时候以合理估值稍低位置买入即可，或者至少做到建一个底仓。买入后期待享受公司业绩超预期及市场高估的红利。

当然有人可能希望以更低的价格买入。关键点在于，对于一个成长逻辑无瑕疵的公司，市场可能给不了更低的估值。

当成长性出现瑕疵时，这个时候出现的较大幅度下跌往往并不意味着低估。此时，投资者一方面需要根据成长性调整其合理估值，同时还要考虑市场是否继续按照成长股给其估值。对于成长性出现瑕疵的成长股，不要急着抄底。

这是二马于2023年关于成长股投资的阶段性思考。

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