史上最大一笔并购募资，2000亿

黑石的纪录被打破了。

总部位于欧洲的CVC Capital Partners宣布，最新发行的第九期并购基金成功募集超过260亿欧元，折合人民币2077亿，一举打破了黑石此前创下的260亿美元并购基金募资纪录。

CVC资本素有欧洲PE豪门之称，至今管理资产规模达1400亿欧元，在PE圈向来以并购著称。不过更为国人熟知的，可能是它与俏江南张兰的投资恩怨，至今双方仍在对薄公堂。

此时此刻，全球一级市场募资难有目共睹。而CVC资本紧锣密鼓募集一只超级并购基金，并非偶然。“未来几个月市场的估值将会下降”，在这位资本大鳄的判断中，经济周期的低谷正是抄底的时机。

时间回到今年初，一级市场募资难席卷全球。彼时，凯雷集团220亿美元的第八支旗舰基金已经放缓募资节奏，而阿波罗资管、老虎环球等知名投资机构也在不同程度地削减募资规模。

然而，CVC资本却意外宣布开始CVC Capital Partners Fund IX募资，目标规模250亿欧元。

 “当我们在年初宣布，要在目前的市场条件下，以创纪录的速度筹集最大的资金池时，人们认为我们的野心有点儿太大了。” CVC资本管理合伙人罗伯·卢卡斯接受媒体采访时解释道。

不过消息一出，这支基金还是受到全球顶级机构投资人的追捧和认购。短短6个月，CVC资本不声不响地超额完成目标，一举成为史上最大并购基金。对此，卢卡斯轻描淡写：“CVC在各个经济周期均实现稳定优异的投资回报表现，这使得我们能与全球最顶级的机构投资者们建立长期关系。”

据悉，过去的30年里，CVC资本已经建立了一个由25个当地办事处和一支由850多名专业人员组成的全球团队。这为公司在进行最佳投资和为投资者创造可持续价值方面提供了真正的竞争优势。

豪门依旧。不少人可能对CVC资本依然陌生，它的前身是花旗银行在1968年建立的一个风险投资项目。直到1981年，CVC Capital Partners作为该项目的欧洲分支成立，才在1993年独立为私募股权公司。三十年过去，CVC资本成为了老牌欧洲私募豪门之一。

之所以被称为豪门，是因为CVC资本家底确实丰厚。至今为止，CVC资本在全球的资产管理规模AUM超过1400亿欧元，涵盖六大策略互补的投资基金，包括CVC欧美基金，CVC亚洲基金，CVC战略机遇基金，CVC成长基金，CVC信贷基金和CVC二级基金，业务遍布欧洲、亚洲和美国，已经在全球共完成了超过300多个公司收购项目。

如今补充弹药，CVC资本等待出手的时机。CVC资本预计，随着卖家降低价格预期，未来几个月市场的估值将会下降。换言之，抄底的气息开始散发出来了。

 “通过第九期欧美基金和其它的CVC成员基金，我们期待与全球的企业家和管理团队合作，建设和推进业务发展。” 卢卡斯表示。

曾几何时，这家豪门PE在中国十分活跃。

2008年，在进入亚洲市场10年后，CVC资本正式成立了北京办事处。在中国市场的辉煌时期里，CVC资本投资了大娘水饺、启德教育、中金天医药、万全药业、千百度、俏江南等众多知名项目。

这里要补充一个背景。相比大多PE巨头，CVC资本热衷于“杠杆收购“，这是并购事件中最常见的手段，指一方利用收购目标的资产作为债务抵押，获得收购此公司的资金。美国知名数据网站Crunchbase显示，CVC资本的杠杆收购事件超过200起，在其全部并购事件中占比将近80%。

也许因为这一投资风格，才有了后面与俏江南张兰的恩怨往事，这场纷争令CVC资本在中国名声大噪，又或者说，声名受损。

先简单回顾这段往事。2012年4月，彼时俏江南急于赴港上市，公开寻找基石投资人。2014年，CVC资本先下手为强，向银行贷款、债券融资后，斥资3亿美元获得俏江南82.7%的股权，单方面宣布收购了俏江南，将创始人张兰“架空“，一度引起轩然大波。

但最终俏江南未能如愿上市，CVC资本也在2015年出局。此后，双方开始了漫长的诉讼战。今年6月，张兰的海外家族信托被“击穿”，损失惨重，CVC资本接管张兰离岸家族信托账户5537万美元的资产。

相似一幕发生在大娘水饺。2013年，名噪一时的大娘水饺拒绝多家知名机构的投资，选择与CVC资本“联姻”。为了实现扩张，创始人吴国强甘愿成为公司个人股东，CVC资本获得控股权。然而后来，经历股东矛盾、业绩下降、门店倒闭、管理失败，最终CVC资本将大娘水饺转手他人。

经历了俏江南、大娘水饺等不欢而散后，CVC资本在很长一段时间鲜少活跃在大中华市场上。

直到最近三年，CVC资本低调归来。2020年4月，CVC资本宣布其第五期亚太基金成功募集 45亿美元；随后，CVC资本斥资13.05亿港元收购香港潮流服饰集团I.T49.35%的股权。

但令人印象深刻的还是一笔连锁药店收购案。2021年，CVC资本首次落子中国医药健康领域，战略投资西安怡康医药。今年2月，CVC再度加码，正式实现了对西安怡康医药的全面收购。悄然间，这家PE豪门在中国的身影渐渐密集了起来。

眼前的世界依旧充满不确定性，做现金流的生意渐渐成为大家的共识，并购正在成为最热闹的话题之一。

最近，高盛掌门人David Solomon在最新财报会议上分享了他的观察。他认为，全球并购行业正在出现新芽——行业每一次进行重大重置，需要5或6个季度才能完成。“现在已经是第6个季度了，私募股权市场活动肯定会有所回升，会有更多并购发生。”

无独有偶，“并购女王“刘晓丹也在今年第一季度提到，一级市场底层逻辑的改变，使投资越来越同质化，IPO退出的赚钱效应越来越差。2016年起年均万亿的一级市场投资，完全通过IPO退出是不可能的，并购正成为当下讨论的焦点。

清科研究中心发布的最新并购报告显示，受经济环境影响，中国并购市场中交易数量相比去年同期有所回升。上半年内，市场中共完成并购交易1,302起，同比增加8.5%。

“但整体而言，国内并购行业依然处于待爆发状态，成熟度和企业家对于被并购的接受度也远不如美国。”一位从事并购业务的PE投资人如是说。

数据也是如此体现——清科研究中心并购报告显示，虽然2023年上半年中国并购市场的交易数量有所回升，但涉及交易金额下降了9.5%至4200亿元。而受小规模交易案例增多影响，所发生的并购平均交易规模仅为3.30亿元，同比下降了16.6%。

这其中，VC/PE为主导的并购交易并不多。2023年上半年，VC/PE机构参与的并购交易数量和整体规模与2022年上半年基本持平，但与2021年同期相比仍有不小幅度下降。从构成上看，机构参与的主要方式仍是通过并购退出项目，发起或主导并购案例较少。

报告中指出原因，一方面，在当下国内私募股权市场发展阶段，能够参与复杂并购交易的机构数量较少，机构数量限制了相关并购活动的规模；另一方面，当前股权投资市场整体遇冷，机构开展大型交易的意愿不高，反映在并购市场中表现为由机构主导的大额并购交易明显减少。

新的机遇也蕴藏其中。结合多位PE投资人的观点，他们认为，在中国，并购基金迎来一个增长过程。“未来，A股将成为并购整合的主战场”，在全面注册制时代，伴随着A股上市公司数量节节攀升，中国并购行业的体量也将愈发壮大。

达晨肖冰也曾表达过类似的观点，中国IPO数量会创下历史记录，但接下来市场将逐渐趋于理性和成熟，大面积破发和发行失败将是其标志性事件。随后，并购重组会成为主要退出渠道。

这是一个门槛极高的生意，需要基金管理人同时具备识别优质标的的能力、竞价的能力、运营标的的能力以及最终卖出的能力，每一环节都是巨大的考验。正如刘晓丹曾在湖畔大学一次演讲中谈到并购：

“我一直觉得，并购是一个非常残酷的游戏，不是所有人都能玩，只有非常强悍的人才玩得起，是少数赢家的游戏。”

行业整合者更喜欢过冬天——市场越冷，反而是并购者迫切入场的时机。也许，一个属于并购基金的大时代正徐徐展开。