刚刚，万亿“宁王”大利好！

2023-07-25 14:07

中国基金报记者冯尧

7月25日晚间，全球锂电龙头宁德时代交出上半年成绩单。

这份半程成绩单中，宁德时代不仅实现单季利润超百亿元，而且受益于碳酸锂原材料价格暴跌，其毛利率提升至21.95%。另外，市场所关注的去库存进度方面，宁德时代存货较年初大幅降低36.21%，二季度明显发力。

就在一个多月之前，宁德时代刚被大摩研报“狙击”，其核心逻辑正是看空“宁王”盈利能力。从这份中报中，不难看出大摩“做空”的逻辑说服力并不强。

同时，这家锂电池龙头还抛出2023年限制性股票激励计划，给出近两年营收预期。其解锁目标之一便是今年营收不低于3800亿元，而宁德时代上半年营收已达1892.46亿元，已完成考核目标的49.8%。

毛利率提升海外销售暴增

宁德时代半年报显示，上半年其实现营收1892.5亿元，同比增长67.52%，实现归母净利润207.17亿元，同比增长153.64%。

从二季度单季来看，宁德时代二季度实现营收继去年四季度之后再度超千亿，达到1002.08亿元，同比增长55.86%。其二季度单季归母净利润则为108.95亿元，较去年同期增长63.22%。

实际上，宁德时代显然是碳酸锂价格回落的受益者。今年4月中旬，国内碳酸锂现货价格一度达到18万元/吨的谷底，较最高点60万元/吨下跌约七成。而原材料价格骤降，明显修复了电池厂商盈利水平。

从宁德时代二季度单季来看，其毛利率达到了21.95%。相比之下，其第一季度的毛利率为21.27%。综合来看，宁德时代上半年毛利率为21.63%，而去年年中的毛利率则为18.68%。

实际上，在今年6月初，宁德时代曾遭到大摩做空研报“狙击”。其核心逻辑之一便是：短期电池产能依然过剩，使得价格战不可避免。其预计，从今年Q2开始，二线电池制造商可能会采用更加激进的价格战略以获得市场份额，从而影响宁德时代份额和毛利率，同时将宁德时代目标价下调约16%至180元。

如今看来，宁德时代毛利率在二季度出现小幅提升，盈利能力得到一定提升。而在市占率方面，宁德时代中报显示，根据SNE Research数据，今年 1-5 月公司动力电池使用量全球市占率为36.3%，比去年同期提升 1.7个百分点，而海外动力电池使用量市占率达27.3%，比去年同期提升6.9个百分点。

而且，其海外份额扩大也体现在营收方面。今年上半年，宁德时代海外营收达到656.84亿元，较上一年同期暴增195.15%。

在宁德时代中报中，另一亮点则为储能业务。其储能电池系统上半年营收达到279.85亿元，这一金额较去年同期大幅增长119.73%。而且，在去年年中，宁德时代储能业务毛利率曾出现大幅滑坡，而在今年年中，这一指标提升14.89个百分点至21.32%，甚至高于动力电池毛利率20.35%。

库存水平较年初大降超36%

从2022年12月开始，不少动力电池厂商开始主动去库存，叠加2023年开始国补完全退出导致新能车需求增速显著放缓，产业链各环节在一季度均出现了不同程度的开工率快速下跌的情况。

很显然，在这一状况下，作为锂电池龙头，宁德时代的存货变动具有风向标意义。根据中报数据显示，截至年中，宁德时代存货为489.1亿元，这一水平较去年年底的766.69亿元，大幅降低36.21%。

从今年一季度开始，宁德时代便开启去库存。该公司一季度期末存货降低至640.38亿元，较去年末的766.69亿元减少126.31亿元，降幅16.47%。

按照上述数据计算，宁德时代二季度单季存货降低了151.28亿元，去库存力度明显高于一季度。而且，其库存水平距离2021年底的402亿元水平并不遥远。

实际上，在业内看来，动力电池有望走出去库存周期。财信证券一份研报认为产业链此轮的去库存周期基本已经结束。该机构称，随着燃油车大幅降价促销等短期因素的影响逐渐消退，再加上电池技术的推陈出新和成本下降，二季度需求端出现明显复苏，产业链也将由去库存逐步转向加库存周期。

需要提及的是，宁德时代截至年中的合同负债虽然较今年一季度末的258.72亿元稍有回落，但仍保持在221.34亿元较高水平。这也意味着，下游仍保持着较为旺盛的需求。

股权激励释放两年营收预期

在公布上半年业绩同时，宁德时代还抛出2023年限制性股票激励计划。该公司拟向激励对象授予约1259.56万股限制性股票，约占公司股本总额的0.29%。

据了解，宁德时代授予激励对象限制性股票的授予价格（含预留授予部分）为112.71元/股，这一价格也较当前股价226.35元/股（截至7月25日收盘）折价49.79%。

在解锁的考核目标方面，根据宁德时代计划，其2023年营业收入值不低于3800亿元，即同比增长不低于15.64%。实际上，今年上半年宁德时代营收已经完成“不低于3800亿元”考核目标的49.8%。

此外，宁德时代股权激励另一项解锁目标则是，2023-2024年两年的累计营收值不低于8100亿元。如果以2023年3800亿元来看，宁德时代给自己2024年定的营收目标为4300亿元，较2023年增长13.16%。

不难看出，对于今明两年营收增长幅度，宁德时代并未给出激进预期，与过去相比，增长幅度较为温和。

编辑：小茉

审核：木鱼

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