2023.06.08

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导读：从估值层面看，新能源板块几乎到达历史底部区域。

作者 | 第一财经 齐琦

山雨欲来，雁阵中的头雁往往遭遇最大风雨。宁德时代（300750.SZ）股价连跌三个交易日，本周已累计跌超9%。

消息面上，摩根士丹利发布研报看空，并下调宁德时代目标价至180元，主要观点称电池产能过剩、电池厂有价格战的风险；另外有消息称宁德时代和特斯拉北美的供应链合作生变，宁德时代方面就此于6月5日在互动平台回应“合作关系没有发生变化”。

截至6月7日收盘，宁德时代遭主力净卖出14.33亿元，在主力净卖出个股中排名第一，收盘报价207.30元，跌幅达5.46%。盘中股价触及204.5元，距今年3月下旬低点仅一步之遥。

宁德时代重挫也带崩新能源板块，该板块在长期调整的基础上继续下跌。截至6月7日收盘，板块内亿纬锂能（300014.SZ）、当升科技（300073.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）分别收跌4.2%、2.6%、2.1%。

“当前新能源板块调整主要是资金退出所造成的，行业基本面没有问题。”融通先进制造基金经理王迪对第一财经分析称，近期部分资金从新能源板块中撤离转而追逐TMT（科技、媒体和电信）板块。从技术发展趋势看，当前AI板块还处于早期的炒作层面。新能源板块基本面上，电动车渗透率将进一步提升，且在全球竞争环境下，中国企业的综合竞争力仍有大幅提升的空间。

王迪预计，接下来机构对新能源持仓可能将回归正常水平，板块再度回调的空间不大。从估值层面看，基本上是历史底部区域。

机构现分歧，宁德时代的时代过去了吗

“宁王”的财务数据和市场表现依然亮丽。根据今年一季度财报，宁德时代实现营业收入890.38亿元，同比增长82.91%；实现归母净利润98.22亿元，同比增长557.97%。

韩国市场调研机构SNEResearch于6月5日发布的一项数据显示，今年前4个月，全球新登记电动汽车的电池装车总量为182.5吉瓦时（GWh），同比增加49%。其中，宁德时代以35.9%的市占率排名第一，电池装车量从42.1吉瓦时增至65.6吉瓦时；比亚迪以16.1%名列第二，装车量从14.1吉瓦时增至29.4吉瓦时。两家中国公司市占率合计52%。

同时，韩国三家电池厂商LG新能源、SKon和三星SDI的装车量也呈增势，但合计市占率从去年的26.3%下滑2.9个百分点，至23.4%。

而摩根士丹利研报认为，宁德时代可能在市场份额和利润率方面面临的风险在增加。并下调宁德时代评级至低配，目标价由此前的213.89元调整为180元，下调幅度约16%。早在2020年11月，摩根士丹利就认为宁德时代的净利润不高，并认为股价已达到目标价251元，反映了新能源行业中期前景。

具体看来，摩根士丹利研报分析，短期内电池产能依然过剩，这使得价格战不可避免。而当二线电池厂商采用更加激进的定价策略来获得市场份额时，为了应对价格战，宁德的利润率将大幅下滑：预计2023财年的动力电池单位毛利将从2022年的0.17元/wh下降到0.15元/wh。然而，在价格战面前，该机构将宁德时代的单位毛利进一步削减6%，至0.14元/wh。

不过国内多家券商持相反观点。

东吴证券认为，随着第二季度公司产能利用率回升，盈利水平预计稳中有升，后续随着超级拉线投产、一体化布局逐步完善，预计第三、第四季度毛利率进一步回升。

就在上个月，在投资者网上集体接待日暨上市公司治理交流活动上，宁德时代回复提问时称，公司新一代拉线是极限制造创新的体现，较现有拉线可实现产线人员数量下降70%，生产速度提升300%。具体产能提升幅度还受产品规格、型号、容量等因素影响。

天风证券指出，宁德时代与别的电池厂商的二轮差距扩张已经到来。电池的本质是物理性能和电化学体系的结合，所以是个复杂的系统工程，行业壁垒不容忽视。

供应方面，长江证券称，近期市场聚焦的宁德时代供应美国特斯拉的问题，市场认知是过于悲观的。特斯拉美国本土电池供应短缺，对宁德时代电池进口的需求有迫切性。“美国新能源车产业链对中国制造业的客观需要，宁德时代近两年通过出口配套特斯拉、福特、菲斯克（Fisker）等美国车企，与福特合作产能采取的技术授权模式也将在2025-2026年落地，因此无需对公司出口美国预期过于悲观，继续看好。”长江证券称。

根据宁德时代财报披露，公司自2020年7月开始向特斯拉供货。2021年，特斯拉首次成为宁德时代的最大客户，当年共采购锂电池130亿元，占宁德时代总营收的10%；2022年宁德时代来自特斯拉的锂电池销售收入为380亿元，占总营收的比例提升至11.59%。

今年年初，美国福特汽车公司宣布将在密歇根州马歇尔市投资35亿美元建一座电池工厂，宁德时代则提供电池专利技术许可、筹建及运营服务。

估值低位，新能源板块调整接近尾声

实际上，自2021年11月触顶以来，新能源板块已调整近一年半时间。通联数据显示，2023年以来电力设备行业指数累计下跌8.67%，跌幅排在所有申万一级行业前十位。

从交易拥挤度来看，新能源赛道较之前已大幅改善。中信保诚基金权益投资部总监王睿对第一财经分析称，新能源车还可能有较大的增长空间。对于电动车的销量有些低于预期，问题关键在于产品的降价潮，消费者在降价预期的过程中降低了购买率。但这只是影响需求的时间维度，并不影响有效需求。

国投瑞银施成在一季报中对新能源市场持续回调分析称，新能源汽车供给充分以后，燃油车发动价格战的强烈度超过预期。在这一背景下，消费者有买涨不买跌心态，导致整体汽车销量低于预期，从而让上游资源价格回落，也宣告了新能源汽车第二轮放量周期的结束。

在施成看来，新能源汽车第一周期是2015年开始，中国政府开始补贴导致第一轮增速的爆发。新能源汽车第二周期是从2019年开始，以欧洲市场启动和中国市场恢复为代表，进入第二轮增速爆发。目前新能源汽车处于第二周期的衰退期末尾，即将迎来第三周期。第三周期预计从2023年下半年开始，以美国市场和全球其他市场销售启动，以及储能爆发作为新增长点，叠加中国和欧洲市场恢复为基石。

可继续支撑新能源板块的因素有哪些？华夏基金就此认为，锂电材料板块增速有望超预期，板块个股随一季报业绩披露出现明显分化，龙头公司依靠技术优势、成本优势、规模优势、管理优势，持续实现良好增长，行业预计二季度完成出清。同时受锂电池及储能行业的加持，行业增速远高于此前市场预期。

但华夏基金经理杨宇也提醒投资者要做好心理预期，新能源板块肯定不会像前两年那样强势，但是对比其他制造业板块，新能源板块内的优质龙头公司估值处于明显低位，当前具备布局价值。

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