风险因素进入尾声之后

在从3月中旬一直持续到7月底的强劲反弹之后，美国股市进入了一个调整阶段。迄今为止，这次调整属于浅表的。

当然，市场的不同部分，由于过去的上涨幅度不同，所经历的回撤也有所不同：

美国大盘科技股，在从3月中旬低点反弹了38%后，已经回落至支撑位，从7月中旬高点下跌了约10%（需要注意的是科技股在整个市场之前达到了峰值，这是市场龙头的动能减弱的早期迹象）；在一些较低质量、更具投机性以及风险较高/贝塔值较高的部分，在强劲反弹之后出现更深的调整。例如，ARKK创新基金从5月初以来上涨了45%，在过去两周迅速下跌了16%。

目前，投资者关注一个重要的点位，即标普500指数的支撑位约为4300点（距离7月高点下跌6%）。这个点位是2023年6月调整的低点和2022年8月的高点，如果市场有效守住这个区域，那么，这个调整就止于“浅表的调整”。

2023年Q2财报季进入尾声。除了大型零售商以外，大约90%的标普500指数公司已经公布了他们的第二季度财报。其中81%的公司的盈利超出了预期，超预期中值约为7%。另外19%的公司的盈利未达预期，未达预期中值为-6%。自2021年以来，与预期相比，这个成绩单确实还算不错，但是2024年的预期并未明显上提。

同时进入尾声的，是过去近一年来，市场对逆通胀过程的共识也将成为过去。市场的分歧在于能源的反弹、美国库存周期的结束导致制造业的触底反弹等等强劲的美国经济对于通胀的后续影响。

本周的CPI数据表明：整体CPI、核心指标CPI、除租房外的核心服务、核心商品、甚至包括滞后的租房费用，都在持续的逆通胀路上。过去3个月的逆通胀，不仅仅是从炙手可热的年化比较上，而且通胀短期指标比较上，也是指向逆通胀的动能还在继续。但是，周五的PPI报告的未达预期，使市场开始了新的一轮对于后疫情时代通胀能否回到2%的争论，尤其是关于能源价格上涨对CPI的影响。

请思考一下的数据：首先，能源占CPI的7%，因此，要产生较大的实质性的影响，涨幅需要相当大，如俄乌战争导致的价格飙升。从根本上，能源支出占可支配收入的比例是逐年降低的。1980年3月，CPI达到14.8%时，能源支出占可支配收入的比例为5.5%，2008年原油价格达到每桶150美元时，能源支出占支出的比例为4.2%，在2022年俄乌战争时，这一比例为3%。在2023年第二季度，能源支出占收入的比例为2.2%。而更深层次影响能源的因素是：中国、日本、德国和欧洲的能源赤字，以及美国成为世界最大的能源生产国而导致美元演变为石油货币的现状。总体而言，笔者认为，无论后疫情时代通胀能否回到2%，能源占了通胀预期的一小部分，能源价格对于通胀的影响并非一目了然。

从7月份的通胀数据可以得出的两个主要结论：

1） 鲍威尔的通胀理论，即劳动力市场紧张将提振工资和服务业通胀。自他的2022年11月底发表演讲以来的8个月的数据并不支持。尽管失业率保持不变，就业成本指数中私营部门的工资和薪金已从年化5.7%降至4.6%。

2） 核心消费品继续在年化和季度基础上降温，凸显了第二波商品通缩的可能性。

7月鲍威尔记者问答时，他曾暗示：如果7月和8月核心CPI每月增长0.2%，9月就不会加息，市场也持有相同观点（9月会议加息的概率仅为10%）。会议还将包括经济预测总结的更新。如果8月份的CPI数据符合预期的话，美联储将调低通胀预测及终端利率；换句话说，美联储周期的尾声即将到来。

就在市场试图超车美联储，争论通胀是否能回归2%的同时，越来越多的美联储官员加入了停止加息的阵营——古尔斯比（Goolsbee）、博斯蒂克（Bostic）、哈克（Harker）、威廉姆斯（Williams），杰斐逊（Jefferson）。不过，笔者所希望看到的，并不是美联储宣布抗通胀战役的胜利，更希望看到，在几周后的杰克逊霍尔（Jackson Hole）会议上，他们可以坦诚不公地探讨各央行现今通胀模型的缺陷（笔者在7月24日的文章最后曾简单地探讨过。）

回到市场面，财政部30年债券的发行并不理想，暗示着股票和国债的调整尚未完成。短期内，预计股票市场的这一调整阶段将继续，9月、10月风险资产可能会经历一个严峻的季节性疲软阶段。笔者将继续监测文章开始提到的标普重要支撑水平，以捕捉市场表现强劲或疲软的迹象，市场届时可能为那些在股票配置上分配不足的投资者提供更好的入场机会。

更多笔者原创，请点击 http://esthery.substack.com/

声明：本公众号竭力确保所提供的信息准确无误，但不保证此类信息的准确性、完整性和时效性。本公众号所提供的所有信息和相关产品，不论是何种性质，都不应视为在建议、诱导或鼓励公众买卖任何股份、股票期权、相似金融产品或其他任何金融工具。不论用户如何使用本公众号提供的信息和相关产品，或是根据这些信息做出了有关买卖股份、股票期权和其他相似金融产品的何种决定，用户必须独自承担责任。本公众号提供的任何信息均不构成针对个人的投资建议，也不构成任何法律、会计、税务或其他专业建议。本文部分图片来自网络。文字版权属于作者，未经许可，请勿转载！谢谢合作。