突发大跌！近千亿汽车龙头，核心指标竟然告负！能翻盘么？

2023-08-20 02:08

中国基金报记者冯尧

一直处于业绩舆论漩涡中的小鹏汽车，又交出一份略显“尴尬”的二季度业绩。

小鹏汽车在8月18日晚间公布其二季度财报。表面上看，小鹏汽车似乎打了一场“翻身仗”：单季度交付量23205辆，顺利完成此前销售指引；单季营收50.6亿元，虽然同比仍下滑超三成，但环比增长26%，终结了持续两个季度同环比大幅下滑趋势。

不过，小鹏汽车正面临更为严峻的挑战，即汽车毛利率持续为负，且仍在持续恶化。数据显示，其汽车销售毛利率从一季度的-2.5%，进一步下探至-8.6%。更为糟糕的是，这一状况或在短期内难以改善。

这也导致小鹏汽车综合毛利率首次出现负数。最直接结果便是，其单季亏损额达28.05亿元，创历史新高。在公布这份二季度业绩之后，小鹏汽车美股股价也出现大幅下跌，盘中一度跌近9%。收盘跌4.28%，最新市值130亿美元，约合950亿元人民币。

单季净利润亏损创新高

首先在营收方面，小鹏汽车第二季度实现营收为50.6亿元，略超市场预期的49.1亿元。在今年一季度，这一数字为40.3亿元，二季度较一季度环比增长25.5%。在此之前，小鹏汽车已经连续5个季度单季营收下滑。

不过，与去年同期相比，小鹏汽车今年二季度营收同比仍下降31.9%。其中，该公司二季度汽车销售收入为44.2亿元，同比下滑36.2%。

实际上，其营收遏制住跌势主要得益于其二季度交付情况略有好转，小鹏汽车二季度的总交付量为23205辆，完成了上一季度给出的销售指引。不过，小鹏在一季度末给出的指引普遍低于市场预期。（注：Q2指引为，汽车交付量介乎于21000辆至22000辆之间。）

不过，以此判断小鹏汽车走出困境，为时尚早。

在盈利方面，小鹏汽车二季度亏损进一步扩大。数据显示，二季度，小鹏汽车净亏损28.05亿元，这也创下单季亏损历史新高。此前单季亏损最高季度即为去年二季度，当时净利润亏损额为26.89亿元，今年一季度亏损额则为23.4亿元。

最出乎市场预料的是其毛利率。今年二季度，小鹏汽车的毛利率为-3.9%，这也是该公司首次出现单季毛利率为负。在此之前，下滑趋势已有所体现。自2022年初以来的5个季度中，这一指标分别为12.22%、10.88%、13.53%、8.66%和1.66%。不难看出自去年下半年以来，这一数字在加速下滑。

今年二季度，小鹏汽车的汽车毛利率为-8.6%。在第一季度，这一指标也首次转为负数，当时为-2.5%。换言之，小鹏汽车今年以来一直在负毛利率状况中前行，整体来看今年交付的车辆“出厂即亏损”。

有机构也对毛利率大幅下滑感到颇为意外，交银国际更是直言“毛利率远逊该机构预期”。

对此，小鹏汽车在公告中解释称，毛利率按年及按季减少与G3i有关的存货减值及存货采购承诺亏损，对二季度汽车毛利率产生了4.5个百分点的负面影响；促销增加及新能源汽车补贴届满也是原因之一。

但即便是刨去相关存货减值及采购承诺亏损因素，小鹏汽车二季度汽车毛利率仍旧较一季度下滑不少。这也引起了市场警惕。

相比之下，理想汽车同期的毛利率水平保持在20%左右。今年二季度，理想汽车毛利率为21.8%，今年一季度为20.4%；其中，车辆毛利率为21%，今年一季度为19.8%。

毛利率短期难以改善

在今年二季度，小鹏汽车得汽车销售平均单价为19.05万元/辆（单季汽车销售收入/单季交付量），而其营收与交付量的比值（不等同于销售平均单价）则为21.81万元。

对于第三季度，小鹏汽车也给出了营收预期和交付指引。总收入方面，小鹏汽车预计约为85亿元-90亿元之间。而对于交付方面，该公司给出的预测是3.9-4.1万辆。以此粗略估算，其第三季度营收与交付量比值介于21.79万-21.95万元之间。

不难看出，这一比值与其二季度21.81万元水平相差并不大。换言之，其三季度汽车销售平均单价或并不会出现太大差异。所以，三季度若想出现毛利率大幅改善，对于小鹏汽车而言难度不小。

小鹏汽车董事长何小鹏在电话会议中也表示，2024年底有望实现成本降低25%的目标，降本措施将使公司毛利率在2024年显著改善。投资机构预测，在最乐观的情况下，该公司的毛利和亏损也得第四季度才能看到改善，而这也得取决于G6的订单和交付量。

需要注意的是，小鹏汽车此次给出的三季度交付指引为3.9-4.1万辆，而在7月份，小鹏汽车已经实现1.1万辆交付，这意味着小鹏汽车在接下来的8月和9月，月平均销量至少保持在1.45万辆左右的水准。

小鹏的信心来自于其G6车型。7月中旬G6车型开启交付，其7月销量约为3900辆。展望下半年，小鹏方面表示正与供应商一起全力提升G6产能，其预计9月G6车型的交付量将会显著提升，带动小鹏实现月交付突破1.5万。同时，该公司还预计，四季度G6将冲击单月交付过万的目标和月交付2万的目标。

不过机构看法则不尽相同。交银国际近期将小鹏汽车港股及美股下调至沽出评级，并表示，市场对小鹏G6预期过高。

“小鹏G6定价策略和产品力是成功的，但达到公司以及市场预期的1万月均销量有困难。G6的销量和产量在爬坡，三季度末和四季度初有可能接近这个水平，但稳态月销量可能只在5000-6000辆水平，主要是市场竞争激烈及特斯拉潜在降价的影响。”交银国际称，

值得注意的是，作为G6最直接的竞争对手，特斯拉Model Y近期再度降价。8月14日起，特斯拉Model Y长续航版起售价从31.39万元调整为29.99万元，Model Y高性能版从36.39万元调整为34.99万元。

交银国际认为，进入四季度，车企为追赶全年销量目标或会有更激进的降价促销活动。因此，该机构认为，小鹏汽车四季度的销量增长以及毛利率的环比改善存在较大的不确定性。

编辑：舰长

审核：许闻

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