戴尔家办MSD Capital的前世今生

文：海投全球，ID：Haitou-Global

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首图：Business Insider

1998年，33岁的迈克尔·戴尔（Michael Dell）个人净资产达到约100亿美元，其中由于戴尔股票增值带来的价值达到67亿美元。

同年，戴尔创办单一家族办公室MSD Capital，管理他的个人及家族财富。MSD Capital涵盖广泛的投资类别，包括上市公司股票、私募股权和房地产等，在1998-2019年间产生了超过170亿美元的投资回报，在资本市场上的影响力堪比一些大型机构投资者。

“30岁以前实现财富自由”

戴尔于1984年创办戴尔电脑，并在短短几年内取得了惊人的成绩。戴尔本人也因戴尔电脑的成功在不到30岁的年纪就实现了财富自由。

1992年，27岁的戴尔成为《财富》杂志500强公司中最年轻的首席执行官。35岁以前，他还成为得克萨斯州史上最富有的人、美国第五大富豪，以及美国40岁以下最富有的人。

戴尔在商业领域的才能在他创办戴尔电脑以前的一系列经历中就有迹可循。1965年戴尔出生于休斯顿的一个犹太家庭，母亲是股票经纪人，父亲是牙齿矫正医生。戴尔的父母原本希望戴尔从医，但他从小就表现出了对商业的强烈兴趣。

戴尔的第一次创业经历是在12岁时通过卖邮票赚了2,000美元。16岁那年，他又通过《休斯敦邮报》（The Houston Post）的一份工作赚到了18,000美元。

1984年创办戴尔电脑的前身PC's Limited时，戴尔还在德克萨斯大学奥斯汀分校读大一。他在Dobie Center的校外宿舍里经营这家公司，通过组装和销售个人电脑升级套件，当时只有19岁的戴尔已经可以每个月赚到8万美元的收入。

读完大学一年级后，戴尔决定退学，拿着家人提供的1,000美元资金开始全身心投入到创业中。

1987年，PC's Limited被更名为“戴尔电脑公司”（Dell Computer Corporation），并开始了全球扩张，在英国建立了国际业务扩张的第一站。1988年6月，戴尔电脑在IPO中以每股8.5美元的价格发行了350万股，市值增长3,000万美元达到8,000万美元。

得益于戴尔开创的直销商业模式，即“戴尔模式”，戴尔电脑成立以后就快速取得成功。90年代初期，戴尔曾尝试通过传统零售店渠道销售电脑，结果却遭遇了挫折。这促使戴尔重新将注意力转向了直销模式。

在2001年第一季度，戴尔电脑的全球市场份额已达到12.8%，超过康柏（Compaq）成为全球最大的PC制造商。在竞争对手的销售出现萎缩的背景下，戴尔公司台式电脑、笔记本电脑和服务器的全球总出货量却在以两位数的百分比增长。到1998年5月中旬，戴尔电脑的股价已涨到每股98.5美元。

随着戴尔电脑股价的飙涨，戴尔的个人财富也水涨船高。截至1998年6月底，33岁的戴尔个人资产净值在12个月里从33亿美元飙升至了100亿美元。

“戴尔创办MSD Capital的主要目的是寻求财富来源多元化”

1998年，戴尔成立单一家族办公室MSD Capital，专注于管理自己和家族的4亿美元资产，以实现财富来源的多元化，并确保财富的保值和增值。

戴尔本人并不直接参与家办的日常运营，而是聘请了约翰·费兰(John Phelan)和格伦·福曼(Glenn Fuhrman)两位职业经理人管理投资业务。在接下来的25年里，MSD Capital最初的4亿美元资产增长到了200多亿美元。

费兰和福曼均为职业投资人。在帮助戴尔创办MSD Capital以前，福曼已经为高盛工作10年，在此期间，他曾任职于高盛私募股权基金（Goldman Sachs Private Equity Partners）的投资委员会，以及面向高盛内部员工的两只私募基金Stone Street Fund和Bridge Street Funds的董事会。2019年，在为MSD Capital和戴尔工作了近22年之后，福曼宣布退休。彼时戴尔的净资产已经达到约300亿美元。

另一位联合创始人费兰在加入MSD Capital之前曾在ESL Partners工作了7年，这是一家位于康涅狄格州格林威治的投资公司。费兰负责ESL的特殊情况和不良资产投资（Special Situation and Distressed Investments）策略，并帮助该公司实现了资产规模从5,000万美元到20多亿美元的增长。2022年6月，费兰宣布退休。

MSD Capital总部位于纽约，以私募投资公司的形式运作，在全球范围内进行广泛的投资，投资策略包括上市公司发行的股票和债券、私募股权投资、房地产和特殊机会（special opportunities）。MSD Capital采用价值投资理念，基于对被投项目基本面的深入研究寻找价值被低估的投资机会并进行集中投资。

根据MSD Capital提交给美国证券交易委员（SEC）的13F持仓报告，该公司在2022年第四季度只持有4只股票，投资组合价值约2.05亿美元，持仓占比最大的全渠道健身公司Life Time Group集中度高达68%，食品饮料公司Dine Brands的集中度达到23%，而另外两只股票Townsquare Media和Peloton Interactive的集中度分别只有5.4%和3%。

“戴尔家办成功的重要因素在于多元化的投资策略”

作为当今全球最大的单一家办之一，戴尔家办的成功在很大程度上得益于MSD Capital的多元化投资策略。

成立于美国互联网行业快速发展之时，MSD Capital起初进行了大量风险投资，在2001年以前建立了一个由50家科技公司组成的投资组合，包括FTD.com、e-Steel、CarsDirect.com、RealNames Corp.等。随着互联网泡沫的破灭，MSD Capital削减了风险投资，并开始增加对其他另类资产的配置，如不良证券、非上市公司、对冲基金、房地产和实物资产。

戴尔家办投资过的上市公司股票包括服装公司PVH - Calvin Klein和Tommy Hilfiger等品牌的所有者、连锁餐厅IHOP和Applebee 's的母公司DineEquity，以及美国最大的汽车零售商之一Asbury Automotive。

戴尔家办最著名的房地产投资项目之一是夏威夷州毛伊岛四季度假村。2004年，MSD Capital斥资2.8亿美元收购该酒店。但在接下来的几年里，该酒店遇到了一些融资困难，使得MSD Capital在2010年不得不出资1,200万美元，以帮助其偿还前一年2,360万美元的债务。2011年，MSD Capital又成功地帮助该度假村进行了再融资。2006年，MSD Capital与Rockpoint Group共同收购华莱四季度假村的全部股权，从而将房地产投资翻了一番。

此外，戴尔家办还进行了一系列重大收购。比如在2009年全球金融危机期间，MSD Capital和由另外6家私募股权公司组成的财团，以大约139亿美元的价格从联邦政府手中收购了破产的抵押贷款机构IndyMac Bank的资产，并将其更名为OneWest Bank。

2016年7月，戴尔家办与房地产公司TF Cornerstone以1.26亿美元的价格收购纽约中央火车站90%的上空权（air rights）。2018年，两家公司以每平方英尺350美元的价格将其拥有的135万平方英尺中的68万平方英尺出售给了摩根大通。这笔交易为MSD Capital和TF Cornerstone合计带来了9,000万美元的净利润。

2016年9月，MSD Capital与TruAmerica合作，在内华达州南部收购了三个拉斯维加斯花园风格的多户住宅社区。次年，两家公司扩大了合作，以6,600万美元的价格收购了维斯塔湖(Vista Lake)的一处多户住宅社区Sienna。

戴尔家办参与的最著名的交易之一是戴尔电脑的私有化交易。2013年，戴尔与私募股权公司银湖资本以244亿美元的价格将戴尔电脑私有化，其中的部分资金就来自MSD Capital。在2016年戴尔电脑与EMC价值600亿美元的合并交易中，MSD Capital同样发挥了重要作用。同一年，MSD Capital又加入了由WME-IMG牵头的财团，参与了对终极格斗冠军赛（UFC）的收购，交易价格40亿美元。

“从单一家办转型为多家办使戴尔家办的加速扩张成为可能”

除了多元化的投资组合，戴尔家办能够快速扩张的另一个关键因素是其从单一家办向多家办的转型。2009年7月，费兰和福曼成立了一家名为MSD Partners的投资顾问公司，这使得其能够吸收外部资金。MSD Partners与MSD Capital相独立，但采用与后者相同的投资策略。此后，MSD Partners依托戴尔家族的财富和其他LP的资金开始快速扩张。

MSD Partners专注于四个投资领域：信贷、私募股权、房地产和成长型股票。MSD信贷主要投资于企业信贷，包括杠杆贷款、私募信贷和房地产信贷。私募股权业务主要进行控股权收购、少数股权和结构性股权投资，投资案例包括East West Manufacturing、West Monroe Partners、Owl Rock Capital Corp、Ultimate Fighting Championship，以及WIRB-Copernicus Group。

MSD房地产策略主要寻求具有显著进入门槛和强劲长期增长潜力的资产。有数据显示，自2004年成立以来，MSD至少进行了35笔房地产或房地产相关投资，包括上述的四季度假村项目。

成长型股票策略则专注于高增长、创始人主导型非上市科技公司，重点关注企业、消费者、金融科技和医疗保健等行业，对单个公司的投资金额从1,000万美元到1亿美元不等。

于2020年出任MSD Partners CEO的前高管格雷格·莱姆考（Gregg Lemkau）在2023年初的一次采访中表示，信贷业务是MSD Partners的核心优势之一，迈克尔·戴尔将信贷业务视为MSD Partners的致富业务。莱姆考称，重点布局信贷的原因在于其高度结构化和证券化，以及能够实现下行保护和长期复利。据彭博社报道，信贷基金从2002年1月成立至2013年初的复合年增长率达到9.6%，高于同一时期全球对冲基金5.9%的平均水平。

MSD Partners在房地产方面的优势在于能够长期持有。莱姆考称，MSD Partners不必在价格上与黑石和布鲁克菲尔德等机构竞争，MSD Partners的永续资本可以使其在投资的持续时间方面胜出。

MSD Partners的成长型股票业务聚焦于伟大的创始人、后期企业、成熟的商业模式，以及值得持有十年以上的企业，投资过的公司包括Stripe、Fanatics、GoodLeap、Airtable和ServiceTitan。在这些企业的选择上，已在科技领域深耕了38年的戴尔发挥了极大的影响力。

“从家办起步，MSD的终极目标是成为一家世界级的投资机构”

莱姆考在加入MSD Partners之前曾在高盛任职28年，担任高盛投资银行部门联席主管，为数百笔交易提供过建议，这些交易的总价值超过1万亿美元。很多人对莱姆考离开高盛的决定感到意外，但在51岁的莱姆考看来，加入MSD Partners有着完全不同的意义。

在莱姆考刚加入MSD Partners时，戴尔交给他的主要任务就是继续将家族办公室发展成为一家世界级的企业。莱姆考认为要想成为这样一家企业，需要经历三个步骤。第一步是建立一家伟大的企业。第二步是确保企业有足够的规模和能力，使戴尔家族能够在未来10年、20年和30年内投入更多的资本。第三步是同时构建起一个由志同道合的LP们组成的多元化的投资者基础。

莱姆考称，戴尔计划在他人生的某个时刻将他拥有的所有财富都捐赠出去，他不希望公司因此而陷入瘫痪。因此，MSD需要被打造成为一个基业长青的机构。

2023年1月，MSD Partners与商业银行BDT & Company Holdings合并成为BDT & MSD Partners，就体现了MSD Partners的这一愿景。BDT是一家商业银行，由高盛前合伙人拜伦·特洛特(Byron Trott)于2009年创办，得到了巴菲特和许多家族企业的支持。

在十多年的时间里，BDT一直致力于为家族企业和创始人领导的企业提供广泛的服务和建议，包括投资银行业务、信托、代际规划，以及慈善等。合并后的企业将BDT和MSD Partners的优势相结合，通过旗下基金为企业提供战略咨询和长期资本管理服务。

战略咨询服务涉及的领域包括并购与资本结构、所有权和企业治理、信托及遗产、家族办公室，以及慈善和社会影响力。长期资本管理服务则涉及四大板块，包括私募资本（主要为家族和创始人领导的企业提供长期、差异化的资本）、信贷、房地产和成长股票。

莱姆考表示，与BDT的合并可以帮助MSD快速实现发展成为一家世界级企业的目标，在获得足够大的规模和能力进行跨资产类别投资的同时扩大LP基础。

回顾过去二十多年的发展历程，无论是在单一家办时期还是现在的大型投资机构，MSD始终秉持的一个理念就是价值为导向的投资理念。

莱姆考表示，MSD拥有的最大优势之一就是能够穿越周期的长期投资风格，正如MSD的一句标语所说，“成为短期世界中的长期合作伙伴”，MSD不会为了寻求资本回报而被迫出售一家企业。

参考资料

1.The Washington Post, The Direct Approach

2.TexasMonthly, Entrepreneur of the Century – Michael Dell

3.Capital Alllocators, The Evolution of MSD

4.Wall Street Journal, Michael Dell’s Money Managers Change How His Wealth Is Invested

5.Bloomberg, Dell Keeps LBO Financing in the Family With MSD Capital

6.Simple, The Dell family’s investment powerhouse: MSD Capital’s journey to prominence

7.The New York Times, Michael Dell’s Empire in a Buyout Spotlight

8.MSD Capital

9.BDT & MSD Partners

10.Wikipedia

11.PitchBook

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