智东西1月25日报道，当地时间周三下午，北京时间1月25日凌晨，美国科技巨头微软的市值首次突破3万亿美元，与苹果一同成为唯二达到这一里程碑的公司。
▲微软市值超过3万亿美元时刻截图（图源：The Verge）
这是微软48年来的市值最高值，已经超过整个法国的GDP。摩根士丹利、花旗等多家机构分析师指出，微软市值的突破很大程度上得益于生成式AI。自2022年底以来，微软联合OpenAI一方面甩出了ChatGPT、GPT-4等大招，另一方面将GPT落地到Microsoft 365、Bing搜索、Windows操作系统、Azure智能云等一系列微软系产品，产品已开始拉动微软收入增长，这让其成为除英伟达以外最受市场看好的生成式AI科技巨头。微软在美股“七巨头”中愈发闪耀，这七家公司还包括苹果、英伟达、亚马逊、Alphabet、Meta和特斯拉。截至上周，仅英伟达和微软就贡献了今年标准普尔500指数约75%的涨幅。但与此同时，微软靠生成式AI坐上市值第一的地位后并非高枕无忧。如今，OpenAI在生成式AI领域的领导地位已经被大大挑战，同时微软与OpenAI的关系裂痕日益凸显，此外微软AI助手Copilot也被传出落地不及预期……微软的生成式AI布局似乎隐藏着不少问题。巅峰之上的微软今后路会怎么走？或许仍然要画上一个问号。
▲微软市值达到创立48年以来最高值（图源：谷歌财经）
当地时间周三下午，微软股价先是上涨1.7%达到405.63美元，市值突破3万亿美元大关，而后收盘时略回落至2.99万亿美元，四舍五入后还是3万亿美元。
▲微软市值超过3万亿美元而后回调至2.99万亿美元（图源：谷歌财经）
苹果这边，股价在早盘上涨后出现回落，收盘时下跌0.35%，至194.50美元，市值为3万亿美元。此前在1月12日，微软市值曾一度超过苹果而后又被其赶超。过去十年，微软的市值一直落后于苹果，但时至今日微软市值一举达到苹果达3万亿美元市值的巅峰，这在很大程度上是由于投资者对AI的热情。摩根士丹利的分析师在周二的一份报告中称，微软在生成式AI方面的定位和贡献“越来越强”，将目标股价从415美元调高至450美元，并说“仍对高于预期的上行前景充满信心”。花旗分析师们也在周三的一份报告中上调了对该股的预期和目标价，并重申了对该股的买入评级。根据伦敦证券交易所的数据，追踪微软股票的54位分析师给出的目标价中值为425美元，高于一个月前的415美元，他们的平均建议是“买入”。微软股价在2023年上涨了近57%，今年以来上涨了7%。相比之下，苹果股价去年上涨了48%，年初至今上涨了约1%。在过去五年，微软股价从2019年1月的107美元一路上涨至当前的402.56美元。这与前首席执行官史蒂夫•鲍尔默（Steve Ballmer）在位期间的股价形成鲜明对比。
▲微软近5年来的股价变化（图源：谷歌财经）
大约十年前，微软现任首席执行官萨蒂亚•纳德拉（Satya Nadella）接管公司，并成功收购了《我的世界》开发商Mojang、领英、GitHub和Xamarin，帮助微软在Windows Phone市场失败的情况下渡过难关。2023年，微软在纳德拉的领导下对AI进行了数十亿美元的投资，对OpenAI累计投资达130亿美元，并在竞争对手之前将ChatGPT添加到其Azure智能云、Windows操作系统、Microsoft 365、Bing搜索等一系列产品中，构建微软的Copilot全宇宙。尤其是当其去年公布Microsoft 365 Copilot的定价，微软股价明显上涨。近几个月来，微软及其支持的OpenAI几乎每周都有新的产品和功能的迭代，每次发布都伴随着市值的攀升。根据Koyfin的数据，微软的预期市盈率为10.7倍，远高于Salesforce等其他企业股。今年年初该倍数为8，这表明投资者对增长充满信心。
当下仍处于生成式AI发展的初期，但微软的投资已经取得了回报。花旗分析师称，他们预计微软将在即将发布的第二财季收益报告中取得“强劲的增长”，部分原因在于其在生成式AI的领导地位。实际上，微软的营收已经呈现出受AI拉动增长的趋势。如下图所示，微软在2024年第一财季（对应自然年2023年第三季度）营收达565.17亿美元，同比增长13%，已经走出了2022年底疫情及经济下行的阴影。
▲微软2021财年Q4~2024财年Q1的营收及增长情况
如下图所示，微软的营收由智能云业务、生产力和企业流程服务和个人计算业务三部分组成，分别占比为43%、33%和24%，智能云成为其首要收入支柱。
▲微软2024财年Q1各业务板块营收占比情况
具体来看，微软智能云在2024年第一财季（对应自然年2023年第三季度）营收达242.59亿美元，同比增长19%。
▲微软智能云2021财年Q4~2024财年Q1的营收及增长情况
将这一增长幅度和谷歌云同期的22%比较，虽然增幅低一些，但谷歌云当季收入体量仅81.3亿美元，为微软智能云的242.59亿美元的1/3。且从近十个季度的走势来看，谷歌云的增长在趋缓，微软智能云增幅与之差距越来越小。这主要是因为谷歌在生成式AI上落后于微软。
▲微软智能云与谷歌云的营收增幅对比
微软的净利润也随之回归了高速增长。如下图所示，微软在2024年第一财季（对应自然年2023年第三季度）归母净利润达到222.91亿美元，同比增长26.97%，增幅创过去八个季度之最。
▲微软2021财年Q4~2024财年Q1的净利润及增长情况
预计微软将在2024年第二财季（对应自然年2023年第四季度）业绩继续被AI产品拉动。2023年11月，微软在年度IT专业人士和开发者大会Ignite上推出了一系列AI新产品，包括AI芯片、AI服务器、Copilot系列应用、Windows AI开发平台、微软Azure MaaS（模型即服务）、Fabric数据平台、MR头显助手等方面的100多项更新。（《微软加入自定义GPT大战！Bing Chat改名，自研芯片登场，连甩13项AI升级》）此外，微软的个人计算业务也正在被AI渗透。2024年1月4日，微软宣布将在Windows 11电脑的键盘中引入Copilot键，使AI从系统、芯片到硬件无缝融入，这也是Windows PC键盘近三十年来的首次重大变化。投行史迪福分析师布拉德•雷巴克（Rad Rybak）称：“我认为微软对AI持乐观态度。”对比来看，他补充说，苹果似乎没有同样“清晰的AI故事”，iPhone销售增长率和渗透率也令人担忧。一方面，苹果面临iPhone需求放缓的问题，这引起投资人的犹豫；另一方面，苹果在AI方面的布局似乎过于谨慎，由前苹果高管创立的初创公司Humane推出了AI Pin产品，离职的苹果前设计总监乔尼·艾夫（Jony Ive）传出与OpenAI正联合设计一款AI硬件，但苹果公司却还未有明确动作。虽然苹果的核心收入依然稳定，且股价相比去年仍有超40%的增长，但其在AI驱动的收入增长方面没有明显迹象。
英伟达能够靠生成式AI股价飙升，这得益于其垄断所需高端AI芯片的实力；而微软不一样，它依赖于和OpenAI的联盟关系，因此OpenAI、两者关系及微软产品落地的进度等方面都对微软发展造成变数。首先，OpenAI及GPT-4的领先地位正随时间推移被大大挑战，不利于微软的AI布局。谷歌于2023年12月7日推出的大模型Gemini跑分已赶超GPT-4，Meta的CEO扎克伯格近期用将推出的Llama 3及100万片GPU宣战，我国的文心一言、通义千问、GLM-4等大模型也在加速迭代，以及非Transformer架构的Mamba等技术快速发展……外有强敌无数，OpenAI内部也不平静。去年11月份闹得沸沸扬扬的OpenAI“宫斗大戏”影响仍没完全过去。直到最近，OpenAI最新的董事会成员还没有完全定下来，传出正邀请OpenAI的准对手Databricks公司的CEO加入。2、微软和OpenAI联盟已有“裂痕”，且面临监管压力其次，微软和OpenAI联盟“裂痕”不容忽视，“唯一”的捆绑关系已经出现松动，将为微软生成式AI发展带来隐忧。微软于1月23日被曝出已经组建了一个新团队GenAI来开发更小的AI模型，被认为是在找“备胎”，是其与OpenAI关系裂痕的体现。实际上，微软和OpenAI联盟早已不是“罗曼蒂克”。过去一年里，微软和OpenAI不得不面对同客户竞争，小动作不断，微软为说服客户选择自家的Azure OpenAI服务，竟暗令其销售人员“拉踩”OpenAI。微软和OpenAI联盟也面临监管压力。今年1月10日，欧盟竞争监管机构曝出正在调查微软对OpenAI的数十亿美元投资。此前，美国联邦贸易委员会和美国司法部已经就这一问题讨论数月。竞争调查并不总是导致行动，但可能会分散公司管理层的注意力，让领导者在投资特定技术之前三思。3、Copilot传出落地不顺，Copilot Pro不及ChatGPT Plus2023年，OpenAI在微软的支持下甩出了GPT-4、GPT-4 Turbo等一系列大招，同时微软已经基于GPT大力推广了其AI助手Copilot，落地到Azure智能云、Windows操作系统、Microsoft 365、Bing搜索等方方面面。然而，Copilot近期却被曝出落地不理想。外媒Tech Spective的分析师罗伯·安德尔（Rob Enderle）称，微软在保证ChatGPT的质量、确保OpenAI的领导地位以及为用户提供良好服务方面做得不够，因此未能充分发挥其潜力。尽管微软的市值已经超过了苹果，但Enderle认为微软目前正面临失败的风险。1月刚上线的消费级订阅服务Copilot Pro，也差评不断。比如有网友在美国社区论坛Reddit发文称：“目前为止（Copilot Pro）非常平庸。我还没有真正找到它的良好需求，虽然它总结当天电子邮件、团队聊天的能力很酷，不过我在工作中用不到。”更有网友直接指出：“与ChatGPT Plus相比，Copilot Pro简直就是垃圾，两者差远了。”微软的订阅服务Copilot Pro为每月20美元，ChatGPT Plus也是每月20美元。部分网友和分析师的评论并不能将Copilot一棒子打死，但这显示出了生成式AI在产品化中面临的问题。当下仍处于生成式AI发展的初期，微软Copilot能否日后自证口碑还是个未知数。
微软市值登顶3万亿美元，很大程度得益于在生成式AI领域的布局。其联合OpenAI将GPT-4大模型落地到了微软全系产品，并初步获得了AI驱动的业绩收益。相对来说，市值被赶超的苹果在AI领域过于谨慎的态度饱受争议，这使其市值表现出被微软赶超的态势。走过风风雨雨的48年，微软初步完成了从传统科技巨头到新风口弄潮儿的成功转型。但其3万亿美元市值还不稳定，如果不采取措施确保OpenAI的领导地位，巩固联盟关系，以及加快产品化进展，仍然可能面临掉下来的风险。
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