风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。作者：张翼轸
来源：雪球
“红利低波相比中证红利的强势，是不是也快结束了”，前几天刚刚写完“红利药丸”，就有读者更细致的问此前风头很足的红利低波概念是不是要走弱。
红利基金的投资者，总体是一群相当可爱的“悲观主义者”。相比那些买白酒医药买光伏新能源，动不动就想着三年一倍甚至两年一倍的乐观主义者，许多红利基金的投资者稍微有点小赚甚至不过是相对超额，就开始怕这怕那，忧心忡忡。
当然，在大 A股这样大涨大跌的市场，谨小慎微是个好特质。既然写过“红利药丸”，接下来就再聊聊是不是“红利低波药丸”。
红利低波首重持有体验
红利低波，是红利+低波的叠加。
在谈及红利策略，标杆指数是中证红利(000922)
红利+低波，中证指数公司就发布过好几个，个人觉得最具代表性的是中证红利低波动100指数 (930955)，相比其他同类产品，他的成分股权重就考虑了股息率和波动率两个因子(这块后续会展开)。
为什么红利之上还要低波。我觉得持有体验是核心。
虽然许多基民注意到红利低波类指数是在 2023 年，是在红利低波相比红利更赚钱的背景之下，但我觉得这种“缘起”其实并没关注到红利+低波的真正价值。
下图是中证红利全收益指数和红利低波 100 全收益指数 2009 年到 2023 年的逐年回报对比，请尤其注意 2013 年、2016 年和 2022 年，当中证红利是负收益时，红利低波 100 却是正收益的。买红利资产，本质上其实就是放弃了大涨暴富的可能，追求慢钱。在这样的前提下，减少亏损年度带来的心里优势，无疑是极为重要的。
当然，更重要的是，红利低波 100 的抗跌，并不是以牺牲长期收益为代价的。虽然类似2017 年、2019年、2020 年这是的牛市好光景会跑输中证红利，但时不时也会出现类似 2014 年和 2023 年这样大幅跑赢中证红利的年份。
所以拉长年限，从不同的年份作为起始来计算，红利低波 100 相比中证红利，在收益上没有牺牲，甚至从很多年份算起还有超额。
趋势发生反转了吗？
在过去一段时间，中证红利的表现，的确是略好于红利低波 100 指数。
问题就来了，红利低波 100 指数此前相对中证红利的相对强势，发生反转了吗？
这里，还是要请出我自己开发并每周更新的轮动三棱镜图表，具体的使用可参见旧文《捕捉风格轮动的新工具，两个！》。
下图是中证红利相对红利低波 100 指数从 2009 年迄今的全收益走势图和比值图。比值向下代表中证红利走势弱于红利低波 100。可以看到 2009 年到 2018 年，总体是红利低波100强于中证红利的走势，2019 年到 2022 年上半年则是中证红利走强，随后，开始红利低波 100 再度走强。
下图是 2019 年迄今的三棱镜图。我主要观察的是两个指标。第一，比值是否能突破 252 日布林线上轨，从此前历史来看，对布林线上下轨的突破往往代表趋势的扭转。近期虽然比值有所上升，但刚刚触及中轨，距离上轨还早；第二，看 40 日收益差的 252 日均线，目前还是在负值区间，代表还是红利低波 100 相对强势。
为什么波动率权重重要
作为一个偏爱分散组合投资的基民，我始终坚持不把鸡蛋放在一个篮子里的理念。
所以之前聊红利策略，也建议诸位要看明白不同红利指数的特性，对于红利低波、红利质量、港股红利和传统中证红利以一种均衡的思路去配置。
为什么红利低波策略不可或缺。这要从指数的权重规则说起。
这两年红利走强后，越来越多基民开始爱上红利指数的股息率加权思路，而对传统的市值加权越来越谨慎。
这样做有它的道理，过往数年，许多股票被追捧大涨后，因为市值达标而进入类似沪深300指数成分股，但随后却出现均值回归拖累指数。相比之下，大多数红利指数以股息率加权，当一个个股上涨过多后，就有可能因为股息率太低而被调出指数，这种自带“高抛低吸”的策略，更符合红利投资这样价值投资的思路。
但其实股息率加权，并非只有优点没有缺点。如果是过去几年要关注港股高股息的投资者就会知道，此前港股的内房股大跌，导致历史派息计算的股息率飙升，进而股息率加权下权重也上升，反而拖累了指数的表现，这其实也是价值投资上注明的“价值陷阱”。
红利低波 100 指数相比传统中证红利以及较早发布的红利低波指数的一大优点，就是采用了波动率调节的股息率加权，遇上这种大跌抬升股息率的情况，会因为波动率的同步飙升而抵消。而且每季度一次的调整，也能更好的跟进市场的波动。
也正因为有波动率辅助加权的帮忙，所以红利低波 100 指数的波动率、下行风险和最大回撤都是三者中最小的。
当然，波动率辅助加权后，红利低波 100 指数在当下另一个优点就是更分散的行业分布。
请注意下表红框处，中证红利和红利低波在煤炭上都有很高的权重，这也使得这两个指数的行业集中度不低。除此以外，红利低波更是在银行和交通运输也有很高的行业集中度。与之相反，红利低波 100 指数，除了银行有 20%左右的权重，再无占比超过 10%的行业。这样的行业分散度，无疑是的红利低波更可以规避单一行业的风险——就像煤炭，虽然近期强势的很，但我知道许多红利投资者，并不希望过多暴露在这类周期行业上，红利低波100 就更有价值了。
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