为什么主动红利，近三年跑不赢红利指数？

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幸福感，到底是怎么来的？

司令觉得，很大程度上是比较出来的！比如，自家小孩没考上市重点高中，而隔壁一起长大的小孩连普通高中也没考上，原本的那丝失落感就会荡然无存；还比如，今年到手的年终奖还没有去年多，但是听说朋友公司别说年终奖了，工资也要拖延到年后才能发，心头莫名就涌上一丝窃喜。

股市这件事上，又何尝不是如此呢？今年比去年赚得多，或者亏得少，年终时也能欢欢喜喜；今年虽然亏了不少，一打听朋友们比自己亏得还多，心情莫名就愉悦了不少。

即使是单日行情也会比较，比如昨天市场V型反转，券商和中字头题材领涨时，晚上一查净值，最怕别人涨我不涨！今天上午指数飙升，又担心手中的票跟不上。

幸福感，就是各种比较得来的！话说这些年，大家为什么突然开始追捧红利指数、高股息资产？其实也是比较之后的结果，内心想要追求长期较确定的阿尔法！

Wind数据显示，2021.1.1-2023.12.31区间，沪深300下跌34.16%，普通股票型基金指数下跌22.4%，偏股混合型基金指数下跌22.4%，过去三年表现都较羸弱。但是，同期中证红利全收益指数上涨25.22%，叠加“低波”因子的中证红利低波动全收益指数上涨35.08%。一边是弱市下亏不少钱，另一边是逆势中还能赚不少钱。

人在绝望中，往往更渴望实实在在的幸福！股息率的计算公式：“现金分红总额/总市值”，或者变换成“分红率/市盈率”。可见，股息率高的公司，通常具备稳定的现金流，同时估值相对较低，符合价值特征。

红利指数筛选出股息率较高的成分股，本质上是一种盈利驱动的低估值策略，既然赚不到大钱，就追求长期较确定性的幸福呗！

既然红利策略行之有效，为什么主动红利却比较少人关注呢？难道主动型红利基金，整体表现真的不如红利指数吗？

司令筛选出全市场中，名字中带有“红利”和“股息”的主动型基金（包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型），有近三年（截至2023年12月31日）业绩数据的，一共有54只主动红利（多类份额，合并计算）；有近五年业绩数据的，一共有41只主动红利。

Wind统计后发现，近三年“主动红利”平均收益率为-20.63%，中证红利全收益指数上涨26.15%；近五年“主动红利”平均收益率为64.55%，中证红利全收益指数上涨63.76%。可见，2021年以来弱市中“被动红利”表现较好，而“主动红利”表现却羸弱。但是，2019年以来穿越牛熊之后，“主动红利”整体回报甚至略好于“被动红利”。

以上这个现象，到底是什么原因造成的呢？下面，司令尝试用表格中表现较好的几只，与中证红利指数做个对比，看看能否发掘出彼此的差异，以及超额收益的来源。数据来源：Wind，截至2023/12/31

金鹰红利价值混合A

该产品近三年收益率80.20%，近五年收益率141.73%，均大幅领先于中证红利指数。

从行业配置来看，2021年中报前三大权重行业依次为：计算机、电子、机械设备，2021年报前三大权重行业依次为：汽车、医药生物、交通运输，2022年报三大权重行业依次为：计算机、传媒、电子，2023年中报权重行业与2022年报较为接近。行业变化较大，能够抓住市场热门题材。

从前十大重仓股表现来看，2021年报中8只翻红（2021Q4），光线传媒上涨29.54%，中国国航上涨22.72%，同仁堂上涨43.43%；2022年报中9只翻红（2022Q4），中国电影上涨36.96%，恒为科技上涨29.12%，浙数文化上涨33.61%；2023年报中4只翻红（2023Q4），海格通信上涨14.02%（2023Q4），兆威机电上涨28%，长盈精密上涨28.14%。

长盛量化红利混合A

该产品近三年收益率19.62%，比中证红利指数略微逊色。近五年收益率117.62%，大幅领先于中证红利指数。

从行业配置来看，2021年中报前三大权重行业依次为：煤炭、房地产、钢铁，2022年中报前三大权重行业依次为：公用事业、煤炭、钢铁，2023年中报三大权重行业依次为：公用事业、银行、石油石化，周期性行业特征明显。

从前十大重仓股表现来看，2021年报中4只翻红（2021Q4），南网储能上涨149.62%，泛亚微透上涨35.39%，华电国际上涨13.11%；2022年报中3只翻红（2022Q4），中国联通上涨36.43%，中国电信上涨9.40%，川投能源上涨1.66%；2023年报中4只翻红（2023Q4），华能水电上涨16.31%（2023Q4），长江电力上涨4.95%，中国神华上涨0.48%。

中欧红利优享混合A

该产品近三年收益率11.26%，落后于中证红利指数。近五年收益率100.48%，大幅领先于中证红利指数。

从行业配置来看，2019年中报前三大权重行业依次为：银行、汽车、非银金融，2020年中报前三大权重行业依次为：家用电器、交通运输、非银金融，2021年中报前三大权重行业依次为：银行、轻工制造、汽车，2022年中报前三大权重行业依次为：房地产、非银金融、有色金属，2023年中报三大权重行业依次为：有色金属、非银金融、石油石化。以周期性行业为主，少量兼顾市场题材。

从前十大重仓股表现来看，2021年报中9只翻红（2021Q4），中天科技上涨86.37%，明泰铝业上涨27.61%，万润股份上涨25.34%；2022年报中6只翻红（2022Q4），金钼股份上涨47.51%，中国重汽上涨46.06%，紫金矿业上涨27.55%；2023年报中3只翻红（2023Q4），中国船舶上涨5.52%（2023Q4），紫金矿业上涨3.15%，久立特材上涨3.01%。

再来看看中证红利指数！从行业分布来看，2019.1.1-2023.12.31区间，前三大权重行业依次为：银行（19.5%）、煤炭（17.9%）、交通运输（11.8%），周期性行业特征明显。从前十大权重股表现来看，2021Q4有4只上涨，2022Q4有8只上涨，2023Q4有4只上涨。指数过去三年收益表现出色，并不是个股涨幅有多猛，更多得益于持续性表现。

从以上3只绩优“主动红利”身上，或许能够看出，想要长期战胜中证红利指数，至少需要具备以下两种能力之一：其一，如果权重行业变化较大，对题材风格的敏感度就要高，同时自下而上的选股能力也要强；其二，索性牢牢抓住高股息特征的周期性行业，并筛选出阿尔法超额收益极其出色的个股。

综上所述，在一个完整的牛熊周期背景下，主动红利更能把握住成长风格，近五年整体表现与中证红利指数接近。但是，弱市中热门题材回撤大，市场追求更为确定性的阿尔法收益，而周期性行业恰恰具备高股息特征，以至于主动红利近三年整体跑输中证红利指数。

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