27000亿，她们正式晋升

投资界获悉，1月30日，凯雷投资正式宣布两项重要人事任命——

冯军元女士（Janine Feng）将担任凯雷投资集团新增设的亚太区（日本除外）副主席；杨凌女士（Ling Yang）被任命为凯雷投资集团中国区负责人。

这一次，凯雷剑指并购。追溯两位女高管的职业生涯，她们在并购圈颇有建树，操刀了不少耳熟能详的Buyout案例。此次任命也正值凯雷推进亚洲地区控股权并购的战略性部署之际，信号不言而喻。

回想两个月前，这家超级PE宣布卖掉手中所持有麦当劳中国的股份，6年实现高达6.7倍的回报，缔造了凯雷在中国的最佳投资之一。2024伊始，新一页开始。

先来详细看看这则最新人事任命——

冯军元（Janine Feng）将担任凯雷投资集团新增设的亚太区（日本除外）副主席，除了继续负责中国市场的制造业领域业务，还将领导凯雷投资集团亚洲地区被投企业的价值创造战略与计划；杨凌（Ling Yang）被任命为凯雷投资集团中国区负责人，并继续担任亚太区医疗健康行业投资的联席主管。

颇具风向标意义的是，两位晋升的女投资人皆以并购见长。

从业超25年，冯军元是亚洲私募股权行业的资深领军人——在加入凯雷之前，冯军元曾任职于瑞士信贷第一波士顿投资银行部，专注于结构金融和项目金融交易，1998年她加入了凯雷集团华盛顿总部，并成为凯雷中国的首批员工之一。

在晋升前，冯军元专注于亚洲的金融服务、消费产品和医疗健康领域的并购投资，此外，她还推动了凯雷集团建立和拓展在制造业领域的业务，并一直负责凯雷中国投资顾问团队的工作。

二十多年间，冯军元领导了凯雷亚洲并购基金的多个重要投资项目，包括中国太平洋保险、浙江开元酒店、海尔电器、分众传媒和上海微创医疗等。

在此次人事任命中，凯雷提到集团正值推进亚洲地区控股权并购的战略性部署之时，冯军元在新的区域性领导职位能帮助凯雷的价值创造能力更上新的台阶，推动被投企业的持续发展。

而在创投圈，杨凌颇为低调。此次晋升前，杨凌任凯雷投资集团董事总经理，专注于亚洲地区的并购投资，更早之前，她曾先后就职于高盛、KKR。杨凌与凯雷的结缘始于凯雷美国的医疗健康行业并购团队，2011年，她正式加入凯雷亚州，13年间一直是凯雷中国团队的重要领导成员，并共同管理凯雷在亚洲市场医疗健康行业的投资。

梳理下来，凯雷多个并购项目背后都出现了杨凌的身影。其中不乏独立医学检测实验室“艾迪康”，控股股东正是凯雷集团，杨凌任艾迪康主席兼非执行董事；另一家港股上市公司“和黄医药”中，杨凌也为非执行董事。

此外她还曾领导投资了昂博制药、美年大健康、信立泰等公司……在医疗并购领域颇为资深。如今，作为凯雷亚洲新一代领导团队的一员，杨凌将领导中国投资顾问团队，助力凯雷投资集团在消费、健康和先进制造业领域发掘更多控股权并购机会。

新人新气象，凯雷在中国的下一个目标是谁？

说起来，凯雷对亚太市场一直充满兴趣。

凯雷投资集团成立于1987年，是全球最大、最多元化的投资公司之一，根据最新财报，当前资产规模达3820亿美元（约合人民币27000亿元）。进入亚洲20余年，凯雷已经设立了6支亚洲并购基金和5支亚洲增长基金，其中凯雷亚洲基金V（五期）在2018年完成总额65.5亿美元的募资，创下当时亚洲地区PE融资的最高纪录。

目前凯雷亚州基金在北京、上海、香港、孟买、首尔、悉尼、新加坡和雅加达等地设有九个办事处。

进入中国市场始于1998年。中国向来是凯雷的投资重点之一，迄今为止这家PE巨头已经在中国投资了超过100亿美元的股本，核心投资行业包括消费及零售、医疗、金融服务、科技、电信与媒体和工业等领域。

凯雷最近在中国最轰动的一笔交易是，2023年11月20日晚间，凯雷集团宣布，麦当劳全球同意收购凯雷在麦当劳中国内地、香港及澳门战略合作公司中持有的少数股权。交易完成后，中信联合体将继续持有52%的股份，麦当劳全球作为少数股东，持股比例将由20%增加到48%。

回想2017年初，凯雷联手中信集团以20.8亿美元的价格拿下麦当劳中国20年经营权，才有了今天的“金拱门”。据悉，凯雷以18亿美金的价格出掉了所持麦当劳中国业务的全部股份，从而获得了6.7倍的回报——这是他们在中国的最佳交易之一。

除此之外，凯雷在中国市场历来不乏经典手笔。早在2005年，凯雷购入太平洋保险旗下人寿保险公司新发的股份，并在两年后置换为集团股份并追加投资，最终持股近20%，凯雷也成为了国内第一家由政府批准、可投资大型国有保险公司的国际PE。2007年和2009年，太平洋保险先后成功在上海证券交易所和香港联交所上市。

2015年8月，凯雷投资集团与壳牌、霍氏集团签署协议，购买后两者所持的统一润滑油75%的股权，由此获得控股权；不仅如此，凯雷还在分众传媒私有化过程中发挥了重要作用，这笔交易也是当时中国最大的杠杆并购案之一。

还有艾迪康。2018年，凯雷联手美年大健康产业控股，共同入股了第三方独立医学检验机构艾迪康医学检验中心有限公司，凯雷成为后者第一大股东。2023年6月，艾迪康成功在港交所上市。

实际上，凯雷曾集中火力在中国医疗赛道“扫货”，出手的企业还包括：创新药企业和誉医药、生物医药公司信立泰、高科技医疗设备厂商微创医疗、全球多肽原料药制造商昂博、医疗集团中美医疗等等。

而作为最早一批进入中国的美元PE，凯雷还曾投资并成功退出了携程，此外也出手了特步、字节跳动、阅文集团、京东物流、文远知行、神策数据……身影愈见活跃。

不久前，凯雷投资集团联合创始人鲁宾斯坦在世界经济论坛期间表示，中国经济在过去一年中面临挑战，但“最困难的时刻已经过去”。如今随着最新亚太区副主席和中国区负责人到位，凯雷显然已经准备好了“在笃定时出手”。

放眼海外，超级PE们已在悄悄布局。

就在上周，黑石掌门人苏世民在最新财报会议中展望2024年，他判断认为，很快我们将看到IPO市场的回暖，而私募股权投资机构也将更加频繁地出售手中的资产，并购层面的交易活动将有所增加。

黑石总裁兼首席运营官Jonathan Gray则进一步透露，黑石将在市场复苏、投资标的价格开始上涨之前加大投资力度。“我们正在底部反弹，并购活动的车轮正在加速，我们希望在达成共识之前进行更多投资。”

“现在是向前迈进的好时机。”KKR联席首席执行官Scott Nuttall也在近期如是表示，“交易竞争减少，市盈率也有所下降。”在他看来，在此时进行新投资的基金将成为受益者，而KKR一路走来，正是在类似这样低谷时期，缔造了不少高回报的投资案例。

其中逻辑显而易见：当标的估值下行至低位，项目变得便宜，家底雄厚的大鳄们开始寻觅可收入囊中的优质资产。

不过相比欧美并购市场的成熟，中国并购行业还处于早期培育阶段。随着这两年一级市场IPO退出受阻，不少国内VC/PE从业者感触愈发强烈——属于并购的时代正在加速到来。

每一次市场调整总会出现新的结构性变化。“并购女王“刘晓丹执掌的晨壹投资不久前发文谈到最新观察——

市场环境已变，投资人积极求变，已经有一些典型交易发生。2022年以来市场上已经连续出现多单次投资人推动的一级市场项目抱团取暖、协同发展；也有一些投资人将被投企业出售给过去投资的已上市公司，甚至还有被投企业刚上市就在投资人的主导下转让控制权。

“并购基金的优势就在于有现金流，即使市场不好的时候也能够分红，不靠一级市场烧钱。这样就比较容易穿越周期，迎接下次市场的涨潮。”中信资本高级董事总经理及私募股权投资部门（信宸资本）管理合伙人信跃升在第十七届中国基金合伙人峰会上谈到，当前中国一级市场的定价体系正在重构，“凭借20年的投资经验，我知道这种低潮时期反而是赚大钱的时候。这是非常宝贵的历史机会。”

“优质项目也不能只死磕IPO退出，虽然并购的估值比不上IPO，但能创造出实实在在的DPI。”上海一位PE机构合伙人坦言。眼下国内一级市场退出“堰塞湖”现象历历在目，流动性就是生命力。

行业整合者更喜欢过冬天——市场越冷，反而是并购者迫切入场的时机。这一幕终于来了。