2023年保单贴现市场年度回顾

长期来看，保单贴现资产回报稳定，可跑赢许多其他大类资产。

（图为2018年3月至2023年12月，各类资产的收益对比图）

保单贴现基金长期收益不仅跑赢了股市、房地产市场。更重要的是，资产波动率非常低，无论在疫情爆发时期，还是加息环境中，保单贴现收益曲线整体呈现“稳健增长”之势。

这张收益率曲线图，吸引了很多大型投资人的目光。

CGA CEO Sean上周参加了一场在巴哈马举行的投资人见面会，参会者包含捐赠基金、养老基金等大型机构投资人，他们表示被保单贴现资产的“低波动性”和“与市场极低的相关性”深深吸引。更令人兴奋的是，市场很难有像保单贴现这类可以获得真正回报的资产。

这些大型投资人将保单贴现和私募股权（PE）进行了比较。私募股权虽然可以带来不错的收益，但也可能让你失去部分甚至全部本金。他们看到保单贴现资产所提供的平衡风险回报——既能把控风险，又能获得较高收益。

2023年保单贴现市场面临挑战及CGA应对策略

2023年，保单贴现市场面临了一定的挑战。

具体表现为市场运营流程、获取医疗文件速度、交易效率仍较缓慢。

主要原因包括：

1）保单贴现市场劳动力不足。

一定程度上，与新冠疫情有关。

新冠疫情期间，一些机构开启裁员模式，使保单贴现市场劳动力整体稀缺。随着市场逐渐恢复，一些保单贴现机构希望聘回员工，但由于美国通胀高温不退，一方面，一些打工族拥有更多的选择权，对工作很挑剔，不愿意轻易入职。另一方面，员工对薪资的要求不断上升，企业雇佣成本压力增加。因此，2023年，保单贴现市场劳动力仍然不足（包括保单经纪机构、医疗机构、保险机构等），这导致工作量层层积压，市场交易速度放缓。

2）降息预期，导致卖家处于观摩状态。

2023年，在美联储持续大幅加息后美国通货膨胀率有所下降，经济呈现一定复苏态势。由于通胀超预期降温，美联储连续四次“按兵不动”，市场对降息的预期不断升温。

如果美联储降息，保单价值会相应增加。因此，2023年下半年，很多经纪商和保单卖家，在观摩“市场降息进程”，期望在“降息”时以更高的价格出售保单，这也造成了交易流程的延缓。

3）保单贴现交易的自身属性。

保单购买、出售，本身就是较为繁琐的过程。每一张保单的认购流程涉及30余个步骤。每一个步骤还包括很多细分流程，比如：向第三方收集资料文件、审核、与卖方沟通确认等。即使在正常的市场环境中，保单交易都很繁琐，更不用说市场劳动力缺失，使本就繁琐的交易流程“雪上加霜”。

对此，【CGA增添了“搜集路径”】，增快交易流程。

正常来说，在购买保单前，保单贴现机构需要在不同诊所、医院之间收集病患的病例，平均时间是4个月，CGA寻找到一个获取电子记录的途径，只需要1周的时间。Sean表示，CGA目前应是唯一一个使用该电子途径获取病例的保单贴现机构。

2023年CGA收益表现分析

回顾2023年，CGA收益表现主要呈现以下几个特征：

1）收益表现受市场环境影响。

• 2022年保单贴现市场的关键词是“畸形”，彼时市场出现很多“价格高昂”的保单，很多保单贴现机构当时因为追涨，导致亏损，甚至资金流断裂。而在2022年，CGA采取了相对保守的投资策略，没有追涨高价保单，因此2022年收益表现不及预期。

• 2023年，保单贴现市场的关键词是“恢复”。虽然可以看到整个市场从畸形中走出来，但还面临劳动力不足、流程缓慢等问题，导致保单贴现市场仍处于恢复状态，即使如此，CGA年度收益也跑赢大部分资产。

2）四季度，CGA交易受阻。

虽然，四季度CGA可认购保单增多，但也遇到了一丝“挫折”。CGA已完成基本尽调的、意欲交易的两张保单，其卖家停止出售。这种情况并不常见，但确实可能发生。一方面，卖家觉得等待太久，不想出售了。另一方面，美联储预期降息，导致卖家想再观摩一下。

对此，Sean强调，投资者评判保单贴现资产时，应采取不同的视角。

• 保单贴现资产必须要关注【长期收益】。因为和其他资产不同，每一张保单的交易流程都十分繁琐，交易时间周期也很长，仅看季度收益不足以评判资产表现，投资者更应该关注保单贴现资产的年度收益率。

• “聪明的钱”的流动方向，对于投资人来说具有借鉴意义。投资人可以参考捐赠基金、养老基金等大型投资机构的资金流向。过去一两个月，大量大型投资机构开始投向另类资产，其中包括保单贴现市场。这些大型投资机构的投资方向，可成为投资者的参考指标。

3）保单贴现资产年度收益可观，大型机构纷纷涌入。

2023年，CGA依然优于市场上大部分基金回报及指数表现。即使与很多美国大牌基金对比，其年度收益率也非常可观。 

上图为美国部分大牌基金的2023年、以及过去6年的收益表现。虽然Discovery capital以48%的年回报霸榜第一，但其实过去6年中，它的收益波动率很高，6年平均年化收益率只有5.1%。老虎环球基金亦是如此，2023年，老虎环球以28.5%的回报位居第二，但过去6年的平均年化收益只有2.8%，这主要是因为2022年的巨额亏损拉低了6年的平均收益率。这说明，某一年度的亏损可以拉低整个基金的长期平均表现。

Sean强调，很多大型机构投资人之所以看好保单贴现，并非是被“高收益”所吸引，而是被“稳”所吸引，这意味长期投资过程中，累积的收益率不会突然因为某一年份的亏损而被抹杀掉。

2024年资产配置建议

投资者应该如何选择基金？现在可以投资哪些资产？

1）可以关注多策略基金。

多策略基金的长期年化收益表现较好，比如Citadel、千禧、D.E Shaw这类多策略基金，成立以来的长期平均年化收益率都在10%左右，多策略基金的秘笈在于可以随时根据市场环境切换资产。

2）构建平衡的投资组合。

很多人问道：我们需不需要配置标普500、纳斯达克等股指？

在一个均衡的资产配置组合中，“股指”应是配置的必要部分，但重点是要长期配置（10至20年）。人性的弱点在于“大跌时易恐慌抛售；大涨时踩高入场”，常常会导致低卖高买而亏损。

此外，非专业投资者很难判断“市场点位”——即何时入场，何时出场。所以，建议大家忽视短期波动，采取长期持有策略。但更为核心的是，投资者应该构建一个均衡的长期投资组合。

根据投资者偏好和风险承受能力，在投资组合中配置一部分“高波动率、高市场相关性”的资产，以及一部分“稳健的、低市场相关性”的资产。

3）不要“唯大牌基金论”。

虽然大牌基金名声响亮，但是我们建议大家不要“唯大牌基金论”。

一些大牌基金，可能在刚成立时获得不错的收益表现，也凭借着“真本事”去募资，但随着名声越来越响亮，他们渐渐会通过品牌效应去募资，再加上基金管理规模越来越大，投资管理难度也变高了。很多大牌基金无法跑赢指数，甚至还要投资者支付很高的基金管理费用。这是需要避免的投资误区之一。