直男柔情，张坤也换了风格

“张坤不老、蓝筹不老”、“今天也是为坤坤加仓的一天”。

2021年1月，这些为易方达基金经理人张坤创建后援会的iKun们，在微博频频喊话，好不热闹。如今有关#张坤#话题的热度将突破千万阅读量。

在此之前，基金似乎是一种火不到微博的“小众”行业，经iKun一战后，人们发现原来资管还能这么玩，基金圈和娱乐圈原来混得是同一个饭圈。

可明星基金经理人不止张坤一个，大器晚成刘彦春、芯片神童蔡嵩松，哪个不是自带标签，怎么就白酒直男的他成了顶流？

张坤手上在管基金有四个，易方达蓝筹精选是其中规模最大的一个，也是2020年净值增幅最大的基金之一，作为该基金经理的张坤无可厚非的成了顶流。

但众星捧月的蓝筹时代，在市场被微盘股霸屏、被北交所掌权时就已经结束。今年开年，微盘是崩了，量化却又拿着超额收益回归，各种超预期事件让主观权益基金持续表现不佳。

2023年，易方达蓝筹精选亏损113亿元，基金份额净值增长率跌成-20.99%。大起大落后，曾经意气风发的少年，如今也不再年少。

一、不再年少

2020年，是所有明星基金经理喝酒吃肉的一年。

上证指数在这一年涨了13.87%，深证成指38.73%，创业板64.96%。白酒板块全年涨幅更是高达114.06%，19只白酒股在2020年全部飘红。

本就是历史增长最快的行业之一，白酒不仅市场规模庞大，作为地方重要的税收来源，政府也有意给到行业更多的支持，以鼓励消费。

酱香第一的茅台，凭借品牌文化和口碑拥有超过90%的毛利率，有能力将大部分收入转化为利润。其他头部虽然不能与之媲美，但逻辑也都相似，清香的山西汾酒、浓香的泸州老窖、地产的洋河股份以及仍有潜力的五粮液，它们在各自领域有垄断性的优势，能够维持高利润率。

这也正是张坤最喜欢的一点，按价值投资、蓝筹为先的理念，这些头部酒企被板板正正的码在前十大持仓中。

2020年，凭借对白酒的重仓，易方达蓝筹精选基金实现净利润182亿元，同比增长超1000%。一时间，张坤声名鹊起，iKun们纷纷用实际行动应援，基金申购份额从2020年一季度的38亿份，暴涨到2021年一季度的195亿份。

但随着白酒行业进入存量时代、大盘股成为市场弃子后，那些年在高位发行的基金产品，即使折让三年流动性也依旧亏损，再怎么相信价值投资，相信底部反弹的iKun们，终究没忍住赎回。

2023年，易方达蓝筹精选基金份额从净申购变成净赎回，净值回撤超过40%，

（2023年财报）

当年帮助张坤逆袭成基圈顶流的茅台，在这个亏损的年份里，历时两年重回第一大仓位。其他分析会把这一现象归结于：规模太大影响张坤发挥。事实上，张坤的操盘风格本就以换手率低、价值投资著称，与其甩锅规模不如从交易角度出发：在当时的市场上，买白酒反而还能少亏点。

例如，腾讯曾是易方达蓝筹精选的第一大重仓股，但在这三年的时间里，跌幅超过40%；被彻底清仓的海康视威跌幅也超过30%，只有茅台是较为缓和的-12%。

只不过亏得少也是亏，“张坤不老、蓝筹不老”的粉丝寄语终究还是破了。这些年下滑的收益、上升的赎回和后移的发际线，让这位红极一时的基金经理人落了个口碑反转、粉丝变毒唯的下场。   

但这并不影响市场对他的持续关注，近期人们发现，曾经这位只顾埋头钻进酒坛子、略显直男的张坤，也露出难得柔情的一面，开始关注起女性消费市场。

二、直男柔情

2023年，易方达蓝筹精选分别买入巨子生物、新秀丽和欧舒丹（L'OCCITANE），占净值比例排名分别为第15、16、18。

巨子生物是国内重组胶原蛋白龙头，在基于胶原蛋白的功效性护肤品市场中排名第一。目前，国内的重组胶原蛋白产品市场规模6年的CAGR 有 42.4%，2027 年可达到上千亿规模，是个增速高的市场。   

这家上市前就在“微商圈”小有名气、积攒了用户口碑的护肤品牌，借助新时代社交平台抖音和小红书，实现强劲的用户转化。截止2023财年，巨子生物营业收入35.24亿元，同比增长49.0%；净利润14.52亿元，同比增长44.9%。

2024年中期，企业的重组胶原蛋白液体制剂/固体制剂有望拿证并上市。目前市面上类似的制剂只有锦波生物的薇旖美一款，仅这一款产品就占到锦波生物总营收的71%，在2023年，助力企业营收同比+99%，净利润同比+174%，推高估值至47倍PE。

2023年，巨子生物的PE不到27倍，维持着80%以上的毛利率和40%以上的净利润，同行的表现证明企业也有不错的发展前景，这些都足以成为张坤买入的理由。

而新秀丽和欧舒丹被“低估”的特征则更为明显。

旅游行业的复苏让新秀丽的营收和盈利基本回到18年的高位，较十年平均17倍的PE，目前的估值处于低位。作为全球最大行李箱生产商，业绩已经修复却得不到市场认可的新秀丽，对私有化和潜在收购的意向日渐强烈。

最近停牌的欧舒丹，更是几乎坐实了被黑石收购的传闻。这家知名的法国个护美容品牌也不满市场定价很久了。   

除了这些隐形重仓的新变化外，张坤在前十大持仓中也有不小的调整。

2020年第二大重仓的美团一路减持，降至如今第十位；2022年开始买入中海油，转战高股息；2023年被挤下一位的腾讯持仓权重依旧很大，至少腾讯的回购是一直在进行的，且回购越多就表明距离南非大股东减持利空落地越近。

（张坤在2020年二季度的股价高位买入美团）

从对美团择时调整的仓位可以看出，减仓成本高的加仓更便宜的，张坤不是没有组合管理能力。成立至今的易方达蓝筹精选累积回报为72.03%，年化收益率还是有12.83%，只是连年负值的净利润依旧没能解决“基金赚钱，基民不赚钱”的行业痛点。   

这样的痛点，当然也不会是张坤一人造成的。

三、公募难养巴菲特

随着基金规模越来越大，市场投机氛围越来越重，自1969年开始，巴菲特，这位最讨厌别人教自己做事的传奇价值投资者，关闭了总规模约400万美元的合伙人基金，告别了基金经理这一角色。

说到底，价值投资是一件很小众的事。

当年，面对粉丝的狂热追捧，张坤自己也现身说法让基民理智申购，但追星和追高一样都缺乏理智。国内的公募基金经理没有权利，更没有必要像巴菲特那样解散和自己投资理念相悖的合伙人，关闭不为投资者造福的基金，只因他们的收入来源并非投资收益而是管理费。

在市场启动费率改革、公募基金管理费率从1.5%降至1.2%后，2023年194家基金管理人的管理费收入依旧高达1356.57亿元，同时期的基民却苦不堪言。2023年QDII基金、FOF基金、股票型基金和混合型四类基金分别亏损33亿元、81亿元、3245亿元和5725亿元。

中国的公募养不出来巴菲特，张坤自然也做不了价值投资。

从连续三年减少集中度、重仓股屡次易主，到从未接触过女性赛道却一口气买了三个消费品牌，张坤的择时是美股价值投资者所鄙夷的，但在A股未必是坏事。因为如果不择时投资，十年前买入跟踪上证指数的ETF，如今的累计收益可能不到50%，年化回报没有4%。

四、结语

2023年，易方达蓝筹精选基金的净资产较高位的近900亿规模，缩水近半。资产上算得上是洗净铅华，投资策略也换上新股，社交平台还改了头像的张坤，今年还能赢吗？

以“股债跷跷板”理论判断，2024年市场利率持续走低的可能性较大，无可厚非还是债券类基金走牛。重仓股方面，目前白酒行业存量博弈特征明显，24年行业回暖依旧难言乐观，但头部酒企将维持优势，估值恢复至合理水平也为回撤铺了一层安全垫。

在美联储2024年降息预期降至“冰点”、通胀和利率可能持续走高后，摩根大通策略师开始建议投资者买入港股指数看涨期权。这对前十仓位中，港股占比最多的易方达蓝筹精选来说，无疑是一种利好。

对于在隐形重仓的风格转变下，“女性”和“低估”是两个重要的主线，此外，影响基民收益因素之一的管理费的下降，在一定程度上降低了投资风险，增加了基民申购意愿。

所以，易方达蓝筹精选今年的亏损幅度上大概率小于23年，但想赢下这场尚未解决“基金赚钱，基民不赚钱”历史难题的投资博弈，显然没那么容易。