​暴风雨前的平静

在2024年中，过去的一周是过去三个月中最动荡的，无论是由地缘政治（以伊交火）引起的，是由10年期美债利率上升引起的，还是由4月15日的纳税日美国政府“割韭菜”引起的，纳指基本回到了1月初的水平。

地缘政治更主要起的是新闻头条效应，对市场价格的影响很少超过几个小时，更不用说对市场产生任何持久的影响。很多人在头条新闻闪过电脑屏幕时，恐慌地按了“卖”键（能做到控制住恐慌反应，都不是一般人），但可惜的是，大部分情况，这类新闻最终都以淡出告终（在笔者的记忆中，至今为止，911和俄乌战争，算是具有持久性的）。从股指的日线上看，上周以色列和伊朗之间的交火，对于股市的影响也可能只是一个夜盘的下影线。

纳税日的抛售，会引起更多的抛售，可能对市场的流动性有一定影响。不过最大量的相关抛售已经发生了。

而利率的上升对风险市场的影响则不然。美联储政策持续重新定价，会对市场产生严重影响。随着美国经济数据大规模地超预期，利率曲线短端降息的希望越来越渺茫，而长端则更是在无情地走高。。。不仅如此，过去的一周，曾经美国财长的萨摩斯发声，表示美联储应该加息，而不是降息；然后，美联储的约翰·威廉姆斯（John Williams）居然说出了多头最不想听到的话：“加息不是美联储的基本仓，但如果数据继续超预期，就可能会加息。” 

对于市场来说，利率上升隐含着更大的不确定性，市场没有心理准备（也是至今没有被定价的），跟降息次数的减少相比，是完全不对称的风险。我们可以看到，无论市场认为美联储是 6 次还是 3 次减息，市场情绪一直都是淡定的。但如果美国真的有可能加息，那就是宏观范式变化。

威廉姆斯本来可以选择跟风鲍威尔前几天的论调：“如果通胀上升确实持续存在，我们可以根据需要，将利率维持在目前的紧缩水平；如果劳动力市场意外走弱，我们还有很大的缓解空间。“对于鲍威尔来说，保持利率不变，就已经是鹰派了，用鲍威尔自己的话说就是：目前利率已经很紧缩了。而威廉姆斯则指出了美联储嘴炮鹰派的新高度。美联储今年的戏码基本上就是鲍威尔扮演“鸽子”，而时不时放一些“鹰”来吓唬吓唬兔子，以此给自己争取更多等待的时间，一旦经济数据走弱，就可以降息。

无论是因为上述的哪个原因，股市过去的几个交易日都在下跌。对多头来说，更令人担忧的是，流动性的消失。下图是标普股指迷你期货的交易深度（数字应该是越高流动性越好）。

现在的问题是，未来两周是否有令风险资产走低的坏消息在等着我们？笔者认为：4 月剩下的时间将进入美联储官员的静默期，没有了他们的呱噪，市场波动率会下降一些；而每个月的下半月，影响市场的经济数据往往会少得多，也会使得波动率有所下降。每个月美国经济数据以ISM和非农就业数据开始，零售数据、CPI偏月中旬，PCE则偏下半月。不过，先拆开了的CPI和PPI “盲盒“，往往为市场提供了很多的线索，使得PCE的预测准确率变得很高，因此PCE的发布往往不会为市场提供什么新信息（因此也就不会大幅制造市场波动性）。

下周唯二可能对政策产生影响的数据是周四2024年第一季度GDP预测和周五的PCE报告。如上一段论述的，GDP预测及PCE数据的许多组成部分已经发布了，从而降低了数据意外的可能性。同时，接下来的财报，大多是工业及高科技企业，尽管仍然存在着市场过高定价其盈利，但是这些板块的盈利的趋势应该是对其股价有支撑的，因此，股指可能暂时止跌。

不过，风险因素仍然存在：美国财政部将发行690亿美元的2年期、700亿美元的5年期和440亿美元的7年期，都比上个月的发行量有所增加。接着就进入4月底5月初，那周的周二开始，2024年第一季度就业成本指数、周三将公布4月ADP就业报告、3月职位空缺、4月ISM制造业数据、财政部季度续债和发行报告以及美联储议息会议。该周，市场的聚焦是 4 月份的就业报告。

5月初，在市场略做喘息之后，美国国债市场的乱象又将袭来，股市以及其他风险资产是否能幸免？