新冠疫苗陆续停产，HPV疫苗产能过剩，疫苗企业靠什么赚钱？

近期，疫苗行业上市公司陆续公布2023年度“成绩单”。Wind数据显示，A股13家疫苗上市公司中，新冠疫苗相关业务被陆续终止和计提，国产HPV疫苗吸金能力明显下滑，而二价疫苗产品重新被“炒热”，带动多家疫苗企业业绩增长。

其中，带状疱疹疫苗、流感疫苗、肺炎疫苗等表现抢眼。

有疫苗行业人士接受《每日经济新闻》记者采访时表示，以HPV疫苗为例，国内已经处于存量市场争夺阶段。以默沙东九价疫苗为代表，用扩龄等手段开始加速抢占存量市场，二价疫苗则进入低价拼采购阶段。不管是九价疫苗代理商还是国产二价疫苗厂商，盈利空间都较为有限。

以表现较好的二类疫苗为例，该人士认为，这些品种都不是最新的新产品，但在国产替代中具有先发优势和价格优势。因此，在消费者疫苗接种意识提升后，这些国产替代产品占据了一部分市场份额。

新冠疫苗研发、生产陆续停止

新冠疫苗市场需求发生变化，是不少疫苗企业去年遇到的共同问题。

康希诺（688185.SH，股价53.93元，市值133.4亿元）发布的2023年年报显示，报告期内，公司实现营业收入3.57亿元，同比下降65.49%；实现归属于上市公司股东的净利润﹣14.83亿元，亏损较2022年增加63.04%，亏损金额增加5.73亿元；扣非后净亏损达到16.11亿元，亏损同比增加57.89%。2023年度也是康希诺近8年以来亏损数额最大的一年。

针对业绩下降，康希诺解释称，主要是由于新冠疫苗市场需求变化，新冠疫苗相关收入较同期大幅下降。新冠疫苗产品2023年销售收入为3665.63万元，同比下降96.86%。其次，新冠疫苗产品退回、新冠疫苗产量较低造成的产能利用率不足、存货减值等因素，都影响了康希诺的业绩表现。

图片来源：康希诺官网

凭借新冠疫苗，康希诺在2021年实现营业收入42.997亿元，同比大幅增长17175%；实现归属于上市公司股东的净利润19.14亿元，同比扭亏为盈。

为了减轻新冠疫苗需求变化带来的影响，康希诺今年2月公告，新冠疫苗主体上海上药康希诺生物制药有限公司变为参股公司，不再纳入公司合并报表范围。如今，流脑疫苗已经成为康希诺业绩的主要来源。数据显示，康希诺流脑疫苗2023年实现销售收入5.62亿元，较处于商业化初期的2022年大幅增长266.39%。结合康希诺2023年业绩表现不难看出，两款流脑疫苗产品贡献了康希诺几近全部的营业收入。

而在康希诺的在研管线中，只有一款13价肺炎结合疫苗已经进入上市审评阶段。但目前，这一领域已经有辉瑞、沃森生物、康泰生物“先入为主”。

受到新冠疫苗拖累的不止康希诺。去年6月，万泰生物（603392.SH，股价68.65元，市值870.62亿元）宣布终止鼻喷疫苗产业基地建设项目，万泰生物的鼻喷新冠疫苗此前获得了国家药监局紧急使用授权。

今年4月，沃森生物（300142.SZ，股价15.12元，市值243.03亿元）也公告称，公司决定终止重组新型冠状病毒疫苗（黑猩猩腺病毒载体）的临床试验。沃森生物在公告中解释称，该疫苗启动研发时间较早，主要针对当时流行的新冠病毒原型株进行抗原设计和研发，已经不符合当前国家对于新冠疫苗需含有针对XBB变异株或者对XBB变异株有效的要求，继续研发的经济效益和社会效益都较低，因此决定终止该疫苗研发。沃森生物亦是国内最早布局新冠疫苗研发的疫苗厂家之一。

在全球市场，新冠疫苗市场需求萎缩已经是不可阻挡的趋势。辉瑞（Pfizer）新冠疫苗2023年实现营收112.2亿美元，同比下降70%；莫德纳（Moderna）新冠疫苗2023年收入为66.71亿美元，同比减少63.8%。

HPV疫苗存量市场竞争加剧

2022年时，HPV疫苗［即宫颈癌疫苗，可以防止人乳头状瘤病毒（HPV）感染］还是国内企业的香饽饽。但好景不长，二价HPV疫苗的吸金能力正在急速下滑。2023年，万泰生物实现营业收入55.11亿元，同比下降50.73%，归母净利润12.48亿元，同比下降73.65%。此前的业绩预告显示，公司二价宫颈癌疫苗去年收入同比下降约42亿元，是影响业绩表现的最重要因素。

沃森生物也未能幸免。在营收连续6年双位数增长后，沃森生物去年营收同比下降19.12%，归母净利润同比下滑42.44%。同期，沃森生物还对二价HPV疫苗及其他疫苗产生的存货、应收账款等相关资产计提减值准备2.5亿元，占利润总额的42%，影响了公司的净利润表现。

公司在年报中称，受国内新生儿数量下降和市场竞争加剧等因素影响，其13价肺炎结合疫苗产品销售量较上年同期下降；同时，受九价HPV疫苗扩龄和进口数量大幅增加影响，其二价HPV销售量未达预期，综合影响致公司疫苗产品营业收入和净利润较上年同期下降。

二价疫苗在上市短短几年后就面临变化，这与国产疫苗之间的价格竞争有关。

今年3月，江苏政府采购网公布了国产二价HPV疫苗面世以来的采购最低价——86元/支。成交公告显示，万泰生物成功中标此次采购。而该疫苗刚刚上市时，定价为每针329元，9岁至14岁女性接种两针，全程费用为658元。超过14岁的女性接种三针，全程费用为987元。

二价疫苗采购价首次“破百”，标志着国产二价疫苗迈入“后百元”时代。盖茨基金会高级项目官杜珩近期对《每日经济新闻》记者表示，国内HPV疫苗从“一针难求”到产能过剩，一方面是由于之前的市场存在畸形，另一方面也反映了企业对市场的理解和预判不够准确。一些企业错误地将针对成年女性的“补种”市场当作常规市场来对待，误将补种市场的相对短期需求估计成了一个长期可持续的市场，因此按照这个错误预期进行了大规模的投入。但实际上，每年新增的9—14岁女孩才是HPV疫苗的常规市场。随着市场真实需求逐渐明朗，许多在研HPV疫苗厂商未来很可能面临产能过剩的问题。

如果说二价疫苗的命运是成为“刚需”，那么一直被视为同类最优的九价HPV疫苗现况如何？作为默沙东九价疫苗的国内独家代理，智飞生物（300122.SZ，股价36.43元，市值872.06亿元）一直依靠该疫苗“称霸”国内HPV疫苗市场。

2023年度，智飞生物分别录得营业收入和归属于上市公司股东的净利润529.18亿元和80.70亿元，同比分别增长38.30%和7.04%。营收增长的主要原因是代理产品九价HPV疫苗批签发量的大幅增长。

但事实上，智飞生物在2023年四季度就已呈现增收不增利的情况，这一趋势在2024年一季度进一步显现。今年一季度，公司营业收入同比增长2%，归属于上市公司股东的净利润同比下降28.26%。随着营收增速放缓，智飞生物盈利下滑幅度进一步放大。

九价疫苗的市场竞争力虽未削弱，但它的强势地位却减弱了代理商的利润空间。Wind数据显示，2023年智飞生物销售毛利率为26.91%，降至上市以来新低；销售净利率为15.25%，为7年来最低。年报数据显示，2023年，智飞生物代理产品的毛利率为25.68%，较2022年减少2.98个百分点。此外，2024年第一季度，智飞生物经营活动产生的现金流量净额为﹣4.27亿元，同比下降310.92%，为上市以来同期新低。

更重要的是，国内HPV疫苗是存量市场，默沙东为此也试图通过扩龄等手段抢占存量人群。随着多个更高价次HPV疫苗临床进展推进，未来HPV疫苗的竞争只会更加激烈。

常规二类疫苗“冷灶烧热”

2023年，疫苗市场出现一个新特点：常规二类疫苗表现亮眼，包括狂犬病疫苗、带状疱疹疫苗等过去的“冷灶”被“烧热”，以百克生物、华兰疫苗、康泰生物为代表的疫苗企业增势明显。

2023年度，百克生物（688276.SH，股价40.45元，市值167.3亿元）实现营收18.25亿元，同比增长70.30%；归属于上市公司股东的净利润5.01亿元，同比增长175.98%；华兰疫苗实现营收24.1亿元，同比增长32.03%，归属于上市公司股东的净利润为8.6亿元，同比增长65.49%；康泰生物实现营收34.77亿元，同比增长10.14%；归属于上市公司股东的净利润8.61亿元，同比增长749.02%。

百克生物的代表产品是2023年初获批上市的带状疱疹疫苗，该疫苗也是首款国产替代带状疱疹疫苗。带状疱疹疫苗一上市，即扭转了公司此前两年业绩下滑的局面。今年一季度，公司实现营业收入2.7亿元，同比增长50.64%；归属于上市公司股东的净利润6056.51万元，同比增长229.5%。

华兰疫苗（301207.SZ，股价22.78元，市值136.7亿元）去年营业收入创历史新高。从产品看，流感疫苗的营收占比为99.68%，同比增长32.19%，是公司的主要增长动力。华兰疫苗分别于2018年和2022年国内首家上市四价流感疫苗和四价流感疫苗（儿童剂型），公司表示，2023年，公司流感疫苗销量增长明显，大众接种流感疫苗“治未病”意识不断增强，市场需求显著增长。

康泰生物（300601.SZ，股价21.01元，市值234.66亿元）方面，核心疫苗品种13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长55.64%；23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长36.88%。

可以发现，前述表现亮眼的疫苗均为常规二类疫苗，既有企业自主定价的优势，又均有国产替代的先发优势，得益于近年来受众疫苗接种意识提升，收获了不错的市场表现。

有疫苗行业人士接受《每日经济新闻》记者采访时表示，以表现较好的二类疫苗为例，这些品种都不是最新的新产品，但在国产替代中具有先发优势和价格优势。因此，在消费者疫苗接种意识提升后，这些国产替代产品占据了一部分市场份额。

记者|陈星

编辑|王月龙 梁枭 杜恒峰

校对|卢祥勇

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