捡烟头小心烫着手

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作者：@何纯在南国

来源：雪球

我在大学的时候就读过巴菲特的书了，那时还是1998年，读的应该是国内介绍巴菲特的第1本书。巴菲特对格雷厄姆推崇备至，再加上我在大学时候又辅修了财务，判断公司的财务状况以及公司的资产状况，在与市场价值比较是相对比较简单的事情。觉得买入低估值的公司，应该是投资之本，心里想着只要以低于公司市场价值的价格去买入一家公司，那么大概率来讲是不会错的。

当然巴菲特有些话，我是没有足够重视的，也因此交了一些学费。其中一个最重要的理念就是与其去买那些烟蒂股，还不如去买那些估值合理，但是更有发展前景的公司。

就拿港股中的汽车行业来说吧。港股的汽车股里面有国有企业的，也有民营企业的。国有企业当中比较有代表性的是东风集团股份北京汽车广汽集团，也有民营汽车股最典型的代表比亚迪股份，吉利汽车和长城汽车。

在寻找低估值股票的过程当中，按照过往的市盈率，市净率，净资产收益率去做对比，很明显东风汽车是一个很好的标的。它过往的净资产收益率稳定在10%以上，市盈率不到5倍，市净率不到0.6，怎么看都是一个很不错的标的。

然而站在汽车行业发展的大局来看，选择东风汽车并不是一个好想法。中国虽然拿市场换技术，引入外国品牌与国有汽车企业进行合资，但是市场换出去了，技术并没有拿到多少。虽然这些车企每年也花了很多钱去搞所谓的研发，但是真正的成果乏善可陈，推出的车型大部分竞争力也并不强。

相反的那些民营企业虽然没有合资汽车的现金奶牛，但是硬是靠自身的努力在市场中杀出了一条血路。比亚迪的技术研发，长城的成本控制，吉利汽车从低端到高端稳步推进，都是很好的例子。

因此10年前如果选择汽车公司去投资的话，应该去选择那些估值虽然比较高，但是在市场上非常有竞争力的民营企业，而不应该去选择那些估值看上去很低，但是自身造血能力很弱，完全靠合资企业养着的国企。

相信对汽车行业稍微有一点了解的人，其实都可以明白这些企业背后的优劣。但是如果深受格雷厄姆的影响，还是会不由自主的去选择那些国企。

所以现在去投资港股的话，必须首先要考虑的是企业本身的市场竞争能力，而对于估值不要过于看重。估值只要合理，略微偏低就行，并不一定要去追求极致的低估。一家企业如果发展前景堪忧的话，那么估值可以一低再低，甚至更低。而当一家企业最后出现严重亏损的时候，那么这个时候估值再低也没有太大的意义，毕竟很少有企业靠清算去给股东分配利润的。

今年虽然我持仓的港股表现还很不错，但是所谓的烟蒂股其实并没有给我带来多少收益。港股之所以没有放到产品里面去，是因为这些都是个人的主观判断，缺乏足够高的未来可验证性，放在产品里面是对投资人不负责任的表现。

以前我投港股通常都把市盈率放在6倍以下，现在这个标准要放宽到15倍以下即可，特别优秀的公司，还可以进一步放宽。现在更注重公司本身在市场上所具备的竞争力以及在行业当中所处的地位和未来可持续发展的能力，毕竟这些才是公司发展的根本所在，也是股价未来能否持续表现的关键。

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