三年五闯港交所，物美能否重圆上市梦？

麦德龙供应链超六成收入来自物美，近三年资产负债率一直维持高位，账上资金并不宽裕

身家超过百亿的物美系创始人张文中，准备再度冲刺IPO（首次公开募股）。

近日，物美旗下的麦德龙供应链有限公司（下称“麦德龙供应链”）向港交所主板提交上市申请，瑞银集团、招商证券国际为联席保荐人。

麦德龙供应链主营中国食品快消供应链解决方案。招股书预计，公司在上市时的市值将超过百亿港元。

穿透股权后，张文中拥有麦德龙供应链约73.31%的股份，是实控人，其他股东还包括阿布扎比政府、IDG资本、腾讯控股、联想集团等。

在中国零售商业史上，张文中是无法回避的重要角色。

1994年他在北京创办物美超市。2003年，物美商业赴港上市，成为“内地民营零售第一股”，张文中也一度被外界誉为“中国超市之父”。

转折发生在2006年。正在物美集团蓬勃发展之时，张文中被带走调查，并于2009年被判有期徒刑12年。

此后物美集团的发展一度停滞，错过了互联网时代零售业转型的黄金期。物美商业业绩疲软，股价低迷，最终于2016年从港交所私有化退市。

张文中因减刑于2013年提前出狱，2018年，最高人民法院改判其无罪。但此时，中国零售市场早已沧海桑田。

此后，张文中开始通过并购方式进行扩张。2018年-2020年间，物美集团收购了百安居中国、乐天集团华北区21家门店、部分资金链断裂的邻家便利店、华润万家北京门店、麦德龙中国等。

与此同时，张文中的个人身家也在上涨。在《2024胡润全球富豪榜》中，张文中以200亿元财富位列榜单第1274位。

如今，张文中依旧在试图扩大“物美系”的资本版图。

2021年，张文中曾将物美超市和麦德龙中国打包成物美科技，并递表港交所，但未能通过港交所聆讯。如今物美科技经历重组，更名为“麦德龙供应链”后再度冲刺IPO。

另外，张文中控股的多点数智有限公司（下称“多点数智”）于今年4月第三次向港交所递交上市申请材料，其前两次递表皆因招股书失效而收场。

算起来，张文中控股的两家公司已是三年五闯港交所，可见其想要入驻资本市场的迫切。

从财报来看，麦德龙供应链和多点数智近三年资金链日趋紧张，流动性承压，资产负债率始终高于100%，处于负净资产状态下运营。

提起麦德龙，大家可能并不陌生。这家零售巨头成立于1964年，是德国最大、全球第三的零售批发超市集团，1995年进入中国，次年，在上海开设了第一家商场。几乎同时，沃尔玛旗下的首家山姆会员店也落户深圳。

刚进入中国时，麦德龙主要专注于B端业务，为企业、餐厅、五星酒店等客户提供食品配送、福利礼品配送等服务。但B端业务连续萎缩，麦德龙中国的业务开始转向C端。

然而，C端业务发展并不顺利。一方面，电商出现导致实体大卖场生意平淡，另外，麦德龙也没能抓住中国消费市场快速增长的红利期。与之形成鲜明对比的是，山姆会员店一路高歌猛进，成为沃尔玛中国的核心发展引擎。

压力之下，麦德龙中国走上了“卖身”之路。2019年，物美集团“击败”了苏宁、永辉等同行，宣布以19亿欧元（约合人民币149亿元）的价格收购麦德龙中国80%的股份。收购后，物美集团对麦德龙中国进行了会员制改造。

2021年，张文中将物美超市和麦德龙中国打包成物美科技，并计划赴港上市，但没能撬开港交所的大门。

2023年，物美科技将零售业务（包括物美超市、麦德龙中国）转给物美集团,彻底转型为一家供应链服务公司，便成了麦德龙供应链。

招股书显示，麦德龙供应链的业务主要分三类：为企业及机构客户提供食品服务、配送解决方案及福利礼品解决方案；为零售商提供零售商配送解决方案；商业批发。而这里所提到的零售商客户，主要就是物美集团。

截至2023年底，麦德龙供应链为物美集团的100家麦德龙门店，366家物美超市门店和304家物美便利店提供零售商配送解决方案。

从收入构成来看，麦德龙供应链的主要收入来自物美集团。近三年，物美集团贡献收入占比均超六成，分别占同年总收入的61.5%、62.3%及62%。而来自第二大客户的收入占比却不到1%。

公司2023年营收同比下滑8%，也与物美集团有关。麦德龙供应链在招股书中称，主要由于物美集团门店数量减少约15%，公司对物美集团的产品销售减少；同时物美集团采用会员机制后，影响了非会员消费者的购买；消费者需求普遍下降。

也就是说，虽然背靠物美集团，但麦德龙供应链的增长也取决于物美集团的增长，除非公司开拓更多的第三方零售商客户。

那么，物美集团的发展态势如何？

中国连锁经营协会发布《2023中国连锁TOP100》显示，2023年，超市TOP100企业销售规模为8680亿元，门店总数2.38万个，同比分别下降7.3%和16.2%。

沃尔玛（中国）以1202亿元的销售额位居首位，永辉、康成投资（大润发）以855亿元、772亿元位列第二、第三位。物美集团以566亿元的销售排名第六，销售规模同比下滑7.2%。

值得一提的是，前十名中除了沃尔玛（中国），其余的国内商超，销售额均同比下滑，如：永辉超市、康成投资、华润万家、盒马（中国）、联华超市、中百超市等。

资料来源：中国连锁经营协会

随着购物渠道的转变,直播电商、生鲜电商、社区团购等正在成为更多人的选择，山姆、开市客等会员制仓储卖场又吸引了大批消费者，这让原本日子就不好过的大卖场雪上加霜。

“线上零售加速渗透，线下商超整体销售遇冷，行业趋势如此，物美集团的收入很难理想。”有分析人士对《财经》表示。

除了营收增长面临挑战，麦德龙供应链的财务流动性也不容乐观。虽然公司每年盈利，但手头资金并不宽裕。

2021年-2023年，麦德龙供应链的现金及现金等价物分别为25.82亿元、18.64亿元、5.27亿元，两年时间缩水八成。

而2023年末，麦德龙供应链的短期借款金额以及一年内到期的长期借款有7.38亿元，长期借款余额达40.39亿元，负债总额达到308.12亿元。

麦德龙供应链近三年的资产负债率始终高于100%，并逐年升高。截至2021年底、2022年底和2023年底，其资产负债率分别为102.96%、110.1%和117.86%。

也就是说，麦德龙供应链常年处于资不抵债的状态下运营。公司流动比率也从2021年底的0.93下滑至2023年底的0.66。

在资金链紧绷的情况下，麦德龙供应链与关联方之间的资金往来大幅增加。现金流量表显示，麦德龙供应链向关联方提供的贷款，从2021年的4.86亿元增至2023年的19.88亿元；从关联方得到的贷款，也从2021年的4.79亿元增至2023年的40.39亿元。

张文中控股的另一家拟上市公司多点数智，则面临着更加严峻的流动性困境。

张文中的人生充满了戏剧性，一手缔造了物美集团，但也经历了曲折坎坷。

他出生于1962年，毕业于南开大学，之后又到美国斯坦福大学进行系统工程学博士后研究。20世纪90年代初期，张文中回国创办了一家计算机公司，研发了一套针对零售企业的MIS系统和POS系统。但大多数超市对此接受度并不高。

张文中索性自己开起了超市，使用自己开发的数字化系统。1994年，他成立了物美超市，依靠连锁经营模式迅速扩张。2003年，物美商业赴港上市，成为内地民营零售第一股。

2006年，物美门店逼近600家，一跃成为北京最大的连锁超市。此时，物美商业取代宁夏国资，成为新华百货的控股股东。

就在张文中事业蒸蒸日上之际，变故来袭。其入狱期间，物美商业的发展一度停滞。2016年，因业绩下滑，股价持续走低等原因，公司主动退市。

出狱后，张文中一方面带领物美集团再次开启线下扩张之路，收购了中国百安居70%股权，以及华润万家、邻家、乐天部分门店；另一方面，将“商业数字化”作为自己再创业的新目标。

2015年，张文中与外甥张峰一起创立了数字化平台多点DMALL（多点数智）。多点DMALL最早脱胎于物美超市的收银工具，目前致力于为本地零售业提供数字化SaaS解决方案，帮助零售商管理整个运营流程。

张文中还在积极探索新事物。今年5月，他入驻抖音开启直播，邀请俞敏洪、雷军等商业大佬对话。

二次创业，背后是张文中归来再战的雄心。

如今，张文中的资本版图不断扩大：在A股，张文中控股新华百货，参股重庆百货，将参与步步高的重整。在港股，多点数智、麦德龙供应链还在IPO的路上前行。

新华百货主要集中在宁夏乃至西北地区，截至2023年底，新华百货共运营344家实体经营店铺，其中百货及购物中心12家，超市店铺243家，电器及通信店铺89家。2023年，公司营收和归母净利润分别为60.65亿元、1.36亿元。

2018年，“西南零售巨头”重庆百货混合所有制改革提上议程。物美集团联手步步高，耗时两年，以86亿元成功入驻重庆百货控股股东重庆商社集团。在经历多年运作后，物美集团成为重庆百货第一大民营股东，与重庆国资同样持股24.89%。

截至2023年底，重庆百货开设各类商场、门店281个，经营网点已布局重庆35个区县和四川、湖北等地。2023年，公司实现营收189.85亿元，归母净利润13.15亿元。

2024年4月，*ST步高（步步高）发布公告称，公司将补充两家产业投资人、11家财务投资人参与重整，其中就有张文中的物美集团。*ST步高表示，物美的商业连锁、卖场经营领域的管理能力和供应链资源均可以向公司开放，还将引入关联方多点DMALL为步步高数智化赋能。

此外，重庆百货与物美集团共同持股的马上消费金融，也在积极筹划IPO。

该公司曾于2020年冲击“A股消费金融第一股”，但就在其IPO前夕，被银保监会点名通报，其IPO计划落空。据重庆百货年报可知，2023年，马上消费金融实现营业收入157.95亿元，净利润19.82亿元。