不管谁放个打喷嚏，邻居都会感冒

中美之间关于脱钩不脱钩好像争了几年了。作为普通公民这事儿本来和本豹关系甚小。本来在没有全球化之前，大家不都是自己过自己的日子，也都好好的。只要世界和平，不打热战，吵吵闹闹也属于正常的互动。

很少看新闻的本豹，大概知道美国限制很多高端芯片出口中国，中国也采取反制，比如限制半导体对美国出口。到今天两国间航班到今天仅仅恢复到很低的水平。那些不得不飞行于两国间的人们要么绕道欧洲，要么付很高的票价或者花费很长的转机时间。可谓新蜀道难，难于上青天。反正说半脱钩没有毛病。前几天一个小伙伴回国探亲回来，说现在回去需要住涉外酒店，价格也比普通酒店高出不少。本豹不解，既然回去探亲为何不住在家里？小朋友说多数时间是在家里住，但偶尔想去附近城市看看就需要住店。的确，现如今那类亲民的悦来客栈不仅价格不低（主要是业主们像趁着暑期多赚一点），而且多数不具备接待外籍人士的资质。我明白了朋友的苦衷，劝他，那就让你的外地亲戚们来你父母家看你呗。要不还能怎么样呢。外地不看也没有啥损失，一动不如一静。现在不都时兴虚拟嘛，就在网上虚拟和亲戚聚聚咯。

经朋友一点，我意识到了很多东西回不到从前了，那些我们曾经认为理所应当的便利在今天成为奢华甚至不可能。就像在小学里同学家关系不好的时候，就会说：我不带你玩了。对方也不示弱说：我也不带你玩。

既然大家各过各的小日子，哪别人家院子的事儿也就不该影响自家的宏图大业。但目前从股市看完全不是这样，双方的蝴蝶效应相关性很强。大A股好像是长期宠辱不惊在3000点附近散步，但大A的逻辑我看不懂。其他国家和地区的证券市场相互关联性很强，因为各国之间有着千丝万缕的联系。比如恒大，碧桂园，融创等等在上市的过程中都有国际性的金融机构背书。在过去30年里，中国市场曾经是高增长点，也是外资得到高回报的机会窗口。几乎没有世界500强不在华设立亚太区或中国区总部，个中最大的理由就是资本的趋利性。

华尔街的投行在新兴区域都有不同的敞口。敞口大说明投资额高，回报丰厚，同时潜在的风险也高。水可载舟亦可覆舟。在几十年热络的投资黄金期过去后，进入了冷静期或者冷却期，钱没有以前那么好赚了。资本市场有着内在的周期性，进入下行区间时，多数散户和基金都会遭受挫折。这时从前的的资本合约，绑定都可能发展为连带损失。假如某银行借给某公司几百亿，而该公司出现了债务危机，还不了钱。这时评级机构可能会给这家企业降级，导致该企业融资成本提高甚至无法得到融资，雪上加霜。企业还不了银行的钱，对于吃利差的银行就是得不到期待的份子钱。这样的情况多了，银行会发生亏损。这类的商业合同都是发生在过去，不会因为短期内的外部环境更改，包括政治环境和地缘关系的紧张。这样绑在一起的合作伙伴关系成为危机时暂未被波及的一方最想摆脱的风险。

下图是《金融时报》关于2023年第二季度美国大银行的亏损。这样的亏损额对于巨型银行（大摩或者美国银行来说不是大事儿，但对于规模小一些的银行而言可能就是危机)。相互紧密交织的国际金融关系让人可以安全地推论损失不仅仅来自银行所在的本国，可以来自银行投资的任何市场。

在新冠疫情期间，“气溶胶”这个词一度让人谈病毒色变。因为当病毒携带者打喷嚏时，病毒会随着气溶胶在空气中传播，甚至悬浮一段时间，让相隔一定距离的健康人被卷在其中的病毒感染，也成为病人。

从前有一种说法，就是美国打喷嚏，某某国家就感冒。在1970年代到1990年代，这样的说法是成立的，因为美国经济的体量远远大于任何其他单一的国家。对美国经济依赖性强的国家更是相关性强。那个时代美国一大喷嚏，不少小国就感冒。随着世界经理格局变更，中国和欧盟的体量的提高，这样的相互之间都能打喷嚏。下图显示各国的GDP在世界总体占的比例，数据和图表来自国际货币基金组织。

这样的现象对于封闭的经济体系就失去了作用。举例来说，在改革开放前的中国和朝鲜，因为基本是内向型经济，对外贸依赖份额很小。美国当时经济危机的喷嚏或者感冒，对封闭型经济来说没有影响。国家的封闭犹如N95口罩，有效地阻隔了外部变量的扰动。

今天国家间谈论的脱钩往大里说是政治层面的，像具体说是筑堤为了阻挡对自身经济不利的洪水来犯。脱钩说起来简单，但实操复杂。做一个比喻就是世界这个大家庭的成员都在一台巨大的电梯里。当一个乘客感冒打喷嚏了，他喷嚏的气溶胶就会会很快波及到整个电梯里的乘客。比如中国几天前的降息被欧美股市诠释为利空，拖累美股。反之，假如有好消息时，市场的反应也往往是没有逻辑的。渐渐地，消息本身是好是坏不重要，重要的是金融巨鳄们当时是赌多还是赌空。用通俗易懂的话说就是是好消息是坏消息要看我的心情。

而当这样的事件发生时，预先知道喷嚏到来的人们（比如始作俑者，比如金融机构）会戴好口罩，做好防护措施，会借机赌一把，或是对冲或是抛掉持有的敞口。此类操作往往具有放大器或是推波助澜的效应。

从1990年开始的总体美股长牛是否能保持下去，拭目以待。美国股市长牛的原因很多，包括国力强大，科技创新能力很强，等等。也拜美元供应量增加所赐，所谓水涨船高。

没有人敢说自己百毒不侵，也没有国家敢说自己不怕喷嚏。各国都需要做足功课，三伏宽衣，天冷加衫，筑好防波堤，控制好债务问题。没有人能说感冒是小病，尤其是引发其他器官疾病时。

 

豹子土狼 2023-08-23