假如我是日本央行 ZZ# Stock
c*o
1 楼
投机者通常认为日本央行是一个软柿子，这种观点使日本央行获得了一次吸引投机
者所有资金的绝佳机会
【财新网】（专栏作家 谢国忠）假如我是日本央行，我会为全球所有的货币投机
者设下一个陷阱。我会假装干预外汇市场失败，来吸引投机者投入更多的资金。我会跟
美国财政部拉开口水战，并时不时地假装害怕，诱住投机者。我会每天悄悄出售10万亿
日元——不足以抵消投机性的流入资金，使得让美元兑日元汇率随着交易量的上升而缓
慢跌一点。我会持续这么做两个月，使美元兑日元下跌60多，直到投机者们有500万亿
日元被吸住，成本在75左右。然后，我再宣布以120的汇率无限量供应日元。如此一来
，投机者将会瞬间损失312万亿日元。为防止进一步损失，他们会减少他们的仓位。如
果他们不肯减仓，我就会再宣布，汇率在一个月后会上升到130。我会用一半的利润还
16%的国家债务，然后将其余的利润捐给梅琳达和比尔盖茨基金用来帮助非洲。随后，
我会重新允许利率浮动，毕竟投机盘已被关闭，然后强制征收日元交易0.1％的托宾税
，以阻止未来投机再起。
外汇市场再一次变得疯狂。现在每天的交易量达到4万亿美元，按全年算是国际贸
易（包括FDI）的30倍、全球一年GDP的15倍。很明显，大部分的交易量来自金融机构或
是基金，而非跨国公司。巨量成交的背后是投机行为，也有人称是做市行动。
投机并不一定是坏事。当市场流动性不足的时候，投机增加了流动性，是一件好事
。然而让事情变的糟糕的是，在一个流动性本来已经很好的市场里，投机者大幅提高交
易量，让真正的用户成了受害者。由于真正的用户太少，而不能使得每位投机者都能获
利，市场就不可避免地成为投机者之间的游戏：头脑聪明且行动迅速的人，赚取那些动
作缓慢或是脑袋不灵光的人的钱。识别投机正由好变坏，并精确地阻止，是一件很难的
事情。我想不起来这方面有啥理论。也许永远也不会有。推动投机的是人的情绪，而不
是理性。理性的观点可能永远无法解释投机。
2010年初，市场认为美元对日元的汇率将从80上升到100。于是许多人跳进了这场
交易。5月，汇率上升到95。而后，风向转变。市场又认为美联储进行量化宽松政策，
于是汇率走向切换到了另一边：美元兑日元汇率已经下跌到了81。赔的大部分钱是投机
者的。不过当日本的公司开始以这个价位买进日元的时候，汇率下跌的趋势对于投机者
们来说还是有利可图的。否则，就是一部分投机者富起来，另一部分穷下去。当然，人
们只是习惯报喜不报忧。
欧元兑美元的故事更具有戏剧性。去年年底，欧元兑美元的汇率在1.5以上。当希
债务危机使大部分人都认为欧元会消亡的时候，汇率跌破了1.2。后来回升到1.4。欧元
区是日本的两倍大，而且债务比美国和日本都要少。现在听起来有点可笑。但是，仅仅
在几个月前，还有那么多著名的分析师在电视上和文章中争论欧元是否会消亡。不过，
现在市场似乎已经忘了欧元区的金融和经济问题。
日本，欧元区和美国是世界前三大经济体，占全球GDP的半壁江山。什么改变可以
支撑他们的汇率在短时间内如此剧烈的波动？他们的企业不可能在汇率如此大波动下，
及时的调整成本去适应。因此，这种波动一定是围绕着其他漩涡。只有直接用户足够愚
蠢到被市场吸进去，投机者才能获利。否则，就是投机者资产的重新分配。根据定义，
重新分配将导致越来越多的资金集中在越来越少的投机者手中。他们为获利将积极制造
更快和更大的波动。除非有人从他们那收走了钱，否则外汇市场的波动只会越来越大，
越来越快。
格林斯潘是投机的终极创造者。他的快速降息、缓慢升息政策，帮助了投机者从中
获利。在过去二十年中，我们已经看到这类基金如雨后春笋般成长且规模巨大。其中一
些最大的基金比通用电气和宝洁这样的跨国公司更赚钱。难道这合理吗？除了不公平，
这些持有大量资金的投机者使一些国家，如日本，过得挺不容易。除非摧毁投机者，否
则问题只会变得更大。
现在，日本银行有一个独一无二的机会去消灭它们。投机者通常认为日本央行是一
个软柿子。想知道日本央行的行动，只要听听美国财政部的就行了。日本依赖美国的军
事保护。在大多数人眼里，汇率政策也是一样。由于美国现在正试图通过货币贬值来解
决国内就业危机，日本也将不得不跟着这么做。这种观点使日本央行获得了一次吸引投
机者所有资金的绝佳机会。
不过，我认为日本央行不会按我说的这么做。他们并不那么具有想象力。毕竟，这
对他们到底有何好处？日本央行官员不会因为盈利而获得奖金。这项工作可以交给中国
央行。有一天，当中国开始浮动人民币汇率的时候，投机者会像蚊子见血一样叮过来。
届时，投机资金将会变得更多。但中国政府会是他们的好对手。中国政府比对冲基金更
喜欢钱，更有想象力，而且方式方法可以层出不穷。再也不会有比这更大的机会了！■
作者为独立经济学家，玫瑰石公司董事；财新记者陈璐译
者所有资金的绝佳机会
【财新网】（专栏作家 谢国忠）假如我是日本央行，我会为全球所有的货币投机
者设下一个陷阱。我会假装干预外汇市场失败，来吸引投机者投入更多的资金。我会跟
美国财政部拉开口水战，并时不时地假装害怕，诱住投机者。我会每天悄悄出售10万亿
日元——不足以抵消投机性的流入资金，使得让美元兑日元汇率随着交易量的上升而缓
慢跌一点。我会持续这么做两个月，使美元兑日元下跌60多，直到投机者们有500万亿
日元被吸住，成本在75左右。然后，我再宣布以120的汇率无限量供应日元。如此一来
，投机者将会瞬间损失312万亿日元。为防止进一步损失，他们会减少他们的仓位。如
果他们不肯减仓，我就会再宣布，汇率在一个月后会上升到130。我会用一半的利润还
16%的国家债务，然后将其余的利润捐给梅琳达和比尔盖茨基金用来帮助非洲。随后，
我会重新允许利率浮动，毕竟投机盘已被关闭，然后强制征收日元交易0.1％的托宾税
，以阻止未来投机再起。
外汇市场再一次变得疯狂。现在每天的交易量达到4万亿美元，按全年算是国际贸
易（包括FDI）的30倍、全球一年GDP的15倍。很明显，大部分的交易量来自金融机构或
是基金，而非跨国公司。巨量成交的背后是投机行为，也有人称是做市行动。
投机并不一定是坏事。当市场流动性不足的时候，投机增加了流动性，是一件好事
。然而让事情变的糟糕的是，在一个流动性本来已经很好的市场里，投机者大幅提高交
易量，让真正的用户成了受害者。由于真正的用户太少，而不能使得每位投机者都能获
利，市场就不可避免地成为投机者之间的游戏：头脑聪明且行动迅速的人，赚取那些动
作缓慢或是脑袋不灵光的人的钱。识别投机正由好变坏，并精确地阻止，是一件很难的
事情。我想不起来这方面有啥理论。也许永远也不会有。推动投机的是人的情绪，而不
是理性。理性的观点可能永远无法解释投机。
2010年初，市场认为美元对日元的汇率将从80上升到100。于是许多人跳进了这场
交易。5月，汇率上升到95。而后，风向转变。市场又认为美联储进行量化宽松政策，
于是汇率走向切换到了另一边：美元兑日元汇率已经下跌到了81。赔的大部分钱是投机
者的。不过当日本的公司开始以这个价位买进日元的时候，汇率下跌的趋势对于投机者
们来说还是有利可图的。否则，就是一部分投机者富起来，另一部分穷下去。当然，人
们只是习惯报喜不报忧。
欧元兑美元的故事更具有戏剧性。去年年底，欧元兑美元的汇率在1.5以上。当希
债务危机使大部分人都认为欧元会消亡的时候，汇率跌破了1.2。后来回升到1.4。欧元
区是日本的两倍大，而且债务比美国和日本都要少。现在听起来有点可笑。但是，仅仅
在几个月前，还有那么多著名的分析师在电视上和文章中争论欧元是否会消亡。不过，
现在市场似乎已经忘了欧元区的金融和经济问题。
日本，欧元区和美国是世界前三大经济体，占全球GDP的半壁江山。什么改变可以
支撑他们的汇率在短时间内如此剧烈的波动？他们的企业不可能在汇率如此大波动下，
及时的调整成本去适应。因此，这种波动一定是围绕着其他漩涡。只有直接用户足够愚
蠢到被市场吸进去，投机者才能获利。否则，就是投机者资产的重新分配。根据定义，
重新分配将导致越来越多的资金集中在越来越少的投机者手中。他们为获利将积极制造
更快和更大的波动。除非有人从他们那收走了钱，否则外汇市场的波动只会越来越大，
越来越快。
格林斯潘是投机的终极创造者。他的快速降息、缓慢升息政策，帮助了投机者从中
获利。在过去二十年中，我们已经看到这类基金如雨后春笋般成长且规模巨大。其中一
些最大的基金比通用电气和宝洁这样的跨国公司更赚钱。难道这合理吗？除了不公平，
这些持有大量资金的投机者使一些国家，如日本，过得挺不容易。除非摧毁投机者，否
则问题只会变得更大。
现在，日本银行有一个独一无二的机会去消灭它们。投机者通常认为日本央行是一
个软柿子。想知道日本央行的行动，只要听听美国财政部的就行了。日本依赖美国的军
事保护。在大多数人眼里，汇率政策也是一样。由于美国现在正试图通过货币贬值来解
决国内就业危机，日本也将不得不跟着这么做。这种观点使日本央行获得了一次吸引投
机者所有资金的绝佳机会。
不过，我认为日本央行不会按我说的这么做。他们并不那么具有想象力。毕竟，这
对他们到底有何好处？日本央行官员不会因为盈利而获得奖金。这项工作可以交给中国
央行。有一天，当中国开始浮动人民币汇率的时候，投机者会像蚊子见血一样叮过来。
届时，投机资金将会变得更多。但中国政府会是他们的好对手。中国政府比对冲基金更
喜欢钱，更有想象力，而且方式方法可以层出不穷。再也不会有比这更大的机会了！■
作者为独立经济学家，玫瑰石公司董事；财新记者陈璐译
