A股最艰难的时刻已经过去吗？（转载）# Stock
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1 楼
7月9日，正如我昨天早晨撰文所指出的那样，以国务院主导的强力救市真正启动。经过
昨天一役，沪深股市终于绝地反击，上海综合指数暴涨了近6%。在早些时候，股市每天
都有超过上千只股票跌停，昨天突然翻转到超过千只股票涨停，股市信心重新聚集。面
对这种形势，投资者一定会问，当前一直笼罩在中国股市上空三个多星期的危机或艰难
的时刻是不是已经过去？
当然，从导致这次中国股市危机是为主要推手高杠杆融资风险不断地快速释放的情况来
看，造成当前股市暴跌的风险正在减弱。比如，最先暴仓的场外配资，尽管无论是市场
还是监管部门到现在仍然不知道有多少?风险有多高？但有一点可以肯定，就目前的情
况来看，这些股市风险差不多已经释放，以后可能暴露出来的风险不会更高。
再就是从融资融券或两融业务的余额来看，随着股市暴跌，资金大量地从两融业务流出
，平仓盘大增，从而使到7月8日止，曾出现13个交易日两融业务规模缩小。7月8日，两
融余额下降到1.46万亿元，当天减少1,703亿元，降幅再创新高。而这13个交易日，两
融业务的资金流出达8,100亿元，从2.27万亿元降至1.46万亿元。也就是说，两融余额
的大幅减少，也意味着由两融杠杆所聚集的风险正在逐渐地释放。但两融业务高杠杆所
潜在的风险是否完全释放完，还得看市场未来走势。股市价格上涨时，其风险就会越来
越弱。如果股市价格再跌，两融业务高杠杆的风险同样不可低估。
还有一个融资杠杆风险，就是股权质押的问题。昨天银监会已经表态，要求银行等金融
机构放宽对这些上市公司股权质押融资还款条件，甚至可能让其展期及重新评估贷款质
押品等。如果这样，当前这一杠杆风险短期内也不会暴露出来。
如果当前中国股市的三大高杠杆融资的风险在释放及减弱，再加上政府推出的一系列救
市政策逐渐落实及生效，那么当前中国股市最为艰难的时刻应该已经过去。短期内中国
股市可能在震荡中上行。
但是当前中国股市仍有以下两大风险，投资者不得不关注。一是股市暴跌后，目前已经
1400多只股票停牌不交易，以此来避免股票价格再跌可能导致的股权质押被强制平仓。
有投资者说，这些股票躲藏的防空洞里，等股市好转再出来。但是，上市公司停牌容易
复牌难，而且复牌后，这些上市公司的股票同样面临着暴跌的危险。因为，许多估值过
多的股票肯定是“躲得过初一则躲不过十五。”
二是这次政府救市，在短时间内推出的应急措施可能让市场眼花缭乱，但是一个基本原
则不是把股市现在的风险消除了，而是先是要把当前股市的情绪稳定下来，扭转几个星
期来股市持续下跌的预期，股市的风险并没有真正全然释放，只是把股市的风险转移到
其他领域或地方，以时间换空间。比如，政府动员汇金公司、国内券商、大型央行等国
家队入市只购买股票而不能卖出股市，甚至于由央行提供无限量的资金供中证金公司购
买股市，这只是把估值仍然是高昂的股票由一般投资者手中承接过来，由政府的国家队
来承担风险。还有，银监会允许容许大股东的股权质押的贷款延期、保监会促保险公司
停止向券商追借款，则是把股市高杠杆的痛苦由股市转移给商业银行及保险公司来承担。
在这种情况下，无论是国家队的央企，还是商业银行及保险公司，如果股票再下跌，都
面临投资亏损的风险，都面临着不良贷款急增的风险。如果这种情况出现，同样会造成
这些上市公司的业绩严重下降及国内金融体系不稳定。其代价同样会不低，只不过是把
风险延后或扩散而已，而股市的潜藏的风险并没有消失。
因为，这次国内股市暴跌之主要原因，仍然是高杠杆融资发展过快及监管严重滞后、期
货市场乱象丛生、政府对股市干预过多等。如此这些问题不解决，当前政府救市可让股
市稳定，但决不能够把中国股市带上健康发展之路。
昨天一役，沪深股市终于绝地反击，上海综合指数暴涨了近6%。在早些时候，股市每天
都有超过上千只股票跌停，昨天突然翻转到超过千只股票涨停，股市信心重新聚集。面
对这种形势，投资者一定会问，当前一直笼罩在中国股市上空三个多星期的危机或艰难
的时刻是不是已经过去？
当然，从导致这次中国股市危机是为主要推手高杠杆融资风险不断地快速释放的情况来
看，造成当前股市暴跌的风险正在减弱。比如，最先暴仓的场外配资，尽管无论是市场
还是监管部门到现在仍然不知道有多少?风险有多高？但有一点可以肯定，就目前的情
况来看，这些股市风险差不多已经释放，以后可能暴露出来的风险不会更高。
再就是从融资融券或两融业务的余额来看，随着股市暴跌，资金大量地从两融业务流出
，平仓盘大增，从而使到7月8日止，曾出现13个交易日两融业务规模缩小。7月8日，两
融余额下降到1.46万亿元，当天减少1,703亿元，降幅再创新高。而这13个交易日，两
融业务的资金流出达8,100亿元，从2.27万亿元降至1.46万亿元。也就是说，两融余额
的大幅减少，也意味着由两融杠杆所聚集的风险正在逐渐地释放。但两融业务高杠杆所
潜在的风险是否完全释放完，还得看市场未来走势。股市价格上涨时，其风险就会越来
越弱。如果股市价格再跌，两融业务高杠杆的风险同样不可低估。
还有一个融资杠杆风险，就是股权质押的问题。昨天银监会已经表态，要求银行等金融
机构放宽对这些上市公司股权质押融资还款条件，甚至可能让其展期及重新评估贷款质
押品等。如果这样，当前这一杠杆风险短期内也不会暴露出来。
如果当前中国股市的三大高杠杆融资的风险在释放及减弱，再加上政府推出的一系列救
市政策逐渐落实及生效，那么当前中国股市最为艰难的时刻应该已经过去。短期内中国
股市可能在震荡中上行。
但是当前中国股市仍有以下两大风险，投资者不得不关注。一是股市暴跌后，目前已经
1400多只股票停牌不交易，以此来避免股票价格再跌可能导致的股权质押被强制平仓。
有投资者说，这些股票躲藏的防空洞里，等股市好转再出来。但是，上市公司停牌容易
复牌难，而且复牌后，这些上市公司的股票同样面临着暴跌的危险。因为，许多估值过
多的股票肯定是“躲得过初一则躲不过十五。”
二是这次政府救市，在短时间内推出的应急措施可能让市场眼花缭乱，但是一个基本原
则不是把股市现在的风险消除了，而是先是要把当前股市的情绪稳定下来，扭转几个星
期来股市持续下跌的预期，股市的风险并没有真正全然释放，只是把股市的风险转移到
其他领域或地方，以时间换空间。比如，政府动员汇金公司、国内券商、大型央行等国
家队入市只购买股票而不能卖出股市，甚至于由央行提供无限量的资金供中证金公司购
买股市，这只是把估值仍然是高昂的股票由一般投资者手中承接过来，由政府的国家队
来承担风险。还有，银监会允许容许大股东的股权质押的贷款延期、保监会促保险公司
停止向券商追借款，则是把股市高杠杆的痛苦由股市转移给商业银行及保险公司来承担。
在这种情况下，无论是国家队的央企，还是商业银行及保险公司，如果股票再下跌，都
面临投资亏损的风险，都面临着不良贷款急增的风险。如果这种情况出现，同样会造成
这些上市公司的业绩严重下降及国内金融体系不稳定。其代价同样会不低，只不过是把
风险延后或扩散而已，而股市的潜藏的风险并没有消失。
因为，这次国内股市暴跌之主要原因，仍然是高杠杆融资发展过快及监管严重滞后、期
货市场乱象丛生、政府对股市干预过多等。如此这些问题不解决，当前政府救市可让股
市稳定，但决不能够把中国股市带上健康发展之路。