通稿：请大家警惕“皮革奶粉”# Returnee - 海归
p*w
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通稿：请大家警惕“皮革奶粉”
核心提示：据媒体报道，国家农业部近日发现“皮革奶粉”死灰复燃。报道说，内地疑
有不良商人竟将皮革废料的动物毛发等物质加以水解，再将产生出来的粉状物掺入奶粉
中，意图提高奶类的蛋白质含量蒙混过关。
销声匿迹数年后，内地再现「皮革奶粉」踪影，内地疑有不良商人竟将皮革废料的动物
毛发等物质加以水解，再将产生出来的粉状物掺入奶粉中，意图提高奶类的蛋白质含量
蒙混过关。有市场人士称，内地乳业股面临浪接浪的不利传闻，短期内股价并不乐观。
三聚氰胺事件对于内地乳业的影响尚未消退，国家农业部近日发现「皮革奶粉」死灰复
燃。内地最早于2005年揭发山东奸商在牛奶中添加「皮革水解蛋白」，引发当时任国务
院副总理吴仪的重视，曾经大力整顿。至2009年3月，浙江省金华市「晨园乳业」又被
查出制造「皮革奶」。
有分析指出，事件将令内地乳业加速洗牌。2008年以前，国产奶粉和进口奶粉分占中国
奶粉市场的比例为六四比例，2010年的比例为五五分，至今年预计国产奶粉的比例还会
进一步缩减，内地乳业企业的冬天还没过去，尤其是中小型企业，根据中经乳制品产业
景气指数报告显示，2010年第四季度，乳业有两成以上企业处于亏损。
无论乳业企业亏损与否，他们都已经接到国务院办公厅发布的一纸通知，从今年3月1日
起，未重获生产许可证的企业必须停止生产。根据新规定，乳制品生产企业必须配备相
应检测设备，对三聚氰胺和食品添加剂等64项指标进行自检。据估计，企业需要投入二
、三百万元购置设备，行业约两成企业可能被迫退出市场。
不利传闻打击乳业板块吸引力
「三聚氰胺事件后，投资者对于乳业股始终怀有戒心，不会再给予高估值。」名汇证券
及期货副行政总裁张启源表示，尽管香港上市的乳业股质量可能过关，「皮革奶粉」事
件的影响却是整个行业的，基金对于乳业股的估值必然再次下调，「蒙牛(2319)作为行
业龙头，估值都会下跌，排在后面的股份影响更大。」
除蒙牛外，香港上市的乳业股还包括澳优(1717)，及4只半新股环球乳业(1007)、雅士
利(1230)、现代牧业(1117)、合生元国际 (1112)。当中，蒙牛、现代牧业、环球乳业
的奶源来自内地，澳优的奶源来自法国及澳洲，雅士利的奶源之一来自新西兰，合生元
的奶源来自法国。
「尽管并非所有乳业股的奶源都来自内地，惟过多传闻已经打击该板块的吸引力，行业
面临杯弓蛇影的困局。」张启源称。持有类同观点的不止张氏一个，联交所数据显示，
环球乳业上市保荐人麦格理于10月28日持有该股10.33%权益，至11月24日，其持股量已
经大减至0.12%。
美林撑雅士利可买入
并非所有人都看淡乳业股前景，美林便于去年年底首予雅士利「买入」评级，目标价4.
2元；该股昨日收报2.56元。报告指，雅士利是内地第三大婴幼儿配方奶粉生产商，去
年9月市场份额7.3%，配合强劲品牌及集中快速增长二、三线城市，在行业不断整合下
，有良好定位提供盈利持续增长，市场份额提升成为正面催化因素。
三聚氰胺事件后，蒙牛股价节节向下，「皮革奶粉」事件对于蒙牛股价影响则尚未浮现
，张氏认为蒙牛不能幸免，「起码其估值一定会打个折扣，最近的趋势是，内需股的估
股呈下跌趋势，缘于投资者发现内需股的竞争加剧，企业的『护城河』正在消失。」蒙
牛昨日收报22.5元，现价市盈率约29.07倍。
目前证券大行尚在关注「皮革奶粉」的事件进展，此前，市场对于蒙牛看法较为分歧，
高盛给予其「买入」评级，目标价27元；瑞信维持「跑赢大市」评级，予其目标价28元
；法巴则降其盈利预测3%，维持「买入」评级，目标价27元。
澳优称退货与食品安全无关
澳优的情况较特别，昨日有报道指澳优的两家奶粉供货商，法国Nutribio及澳洲Tatura
，于去年3至7月共有453.55吨婴幼儿奶粉因质量不合格问题，而被国家质检总局勒令退
货，澳优昨日已经发布通告，指被要求退货与食品安全无关，不会影响市场上销售的产
品的质量。
澳优近日发盈警，预期截至去年底止年度纯利按年减少30%至40%，主要是由于上市后加
大对企业宣传和推广投入，年内广告及推广费大幅上升。去年年中至今澳优已经淡出大
行视野，最近的一份大行报告为中银国际在去年7月份发表，该行下调澳优目标价至4.6
元，评级从「买入」下调为「持有」。
背景资料：皮革水解蛋白粉
旧皮鞋旧沙发提炼 含二噁英等有毒物质
旧皮衣、皮鞋、手袋、沙发等废旧皮革制品或是皮具厂的边角碎料，经过清洗、浸软，
加入石灰和盐酸，再经过高温长时间熬煮，皮革中的胶质就会溶入水中，再加入双氧水
漂白，然后将溶液冷却，提炼出来的就是“皮革水解蛋白”，但重金属等其他有害物质
也会混入其中。卫生部曾明令禁止水解蛋白为原料生产加工乳制品。
江南大学食品学院乐国伟教授说，所谓皮革水解蛋白粉，是指利用皮革生产过程中部分
不能使用的皮革、毛发、毛囊等物质，甚至是动物屠宰场所收集的毛发类物质，通过化
学方法加工，使之水解成为蛋白质。尽管这种方法水解出来的蛋白质，与在家里熬制猪
皮汤、猪蹄汤得到的“肉冻”成分相差不多，但是由于加工过程中带入了重金属铬，原
材料本身带来的诸如二噁英、多氯联苯等毒害物质，使其不可能作为食品或者药品级的
添加剂。而生产加工这类产品的多为地下小作坊，很难对产品进行纯化使之达到国家标
准，这也正是皮革水解蛋白成为“有毒”添加剂的原因。
核心提示：据媒体报道，国家农业部近日发现“皮革奶粉”死灰复燃。报道说，内地疑
有不良商人竟将皮革废料的动物毛发等物质加以水解，再将产生出来的粉状物掺入奶粉
中，意图提高奶类的蛋白质含量蒙混过关。
销声匿迹数年后，内地再现「皮革奶粉」踪影，内地疑有不良商人竟将皮革废料的动物
毛发等物质加以水解，再将产生出来的粉状物掺入奶粉中，意图提高奶类的蛋白质含量
蒙混过关。有市场人士称，内地乳业股面临浪接浪的不利传闻，短期内股价并不乐观。
三聚氰胺事件对于内地乳业的影响尚未消退，国家农业部近日发现「皮革奶粉」死灰复
燃。内地最早于2005年揭发山东奸商在牛奶中添加「皮革水解蛋白」，引发当时任国务
院副总理吴仪的重视，曾经大力整顿。至2009年3月，浙江省金华市「晨园乳业」又被
查出制造「皮革奶」。
有分析指出，事件将令内地乳业加速洗牌。2008年以前，国产奶粉和进口奶粉分占中国
奶粉市场的比例为六四比例，2010年的比例为五五分，至今年预计国产奶粉的比例还会
进一步缩减，内地乳业企业的冬天还没过去，尤其是中小型企业，根据中经乳制品产业
景气指数报告显示，2010年第四季度，乳业有两成以上企业处于亏损。
无论乳业企业亏损与否，他们都已经接到国务院办公厅发布的一纸通知，从今年3月1日
起，未重获生产许可证的企业必须停止生产。根据新规定，乳制品生产企业必须配备相
应检测设备，对三聚氰胺和食品添加剂等64项指标进行自检。据估计，企业需要投入二
、三百万元购置设备，行业约两成企业可能被迫退出市场。
不利传闻打击乳业板块吸引力
「三聚氰胺事件后，投资者对于乳业股始终怀有戒心，不会再给予高估值。」名汇证券
及期货副行政总裁张启源表示，尽管香港上市的乳业股质量可能过关，「皮革奶粉」事
件的影响却是整个行业的，基金对于乳业股的估值必然再次下调，「蒙牛(2319)作为行
业龙头，估值都会下跌，排在后面的股份影响更大。」
除蒙牛外，香港上市的乳业股还包括澳优(1717)，及4只半新股环球乳业(1007)、雅士
利(1230)、现代牧业(1117)、合生元国际 (1112)。当中，蒙牛、现代牧业、环球乳业
的奶源来自内地，澳优的奶源来自法国及澳洲，雅士利的奶源之一来自新西兰，合生元
的奶源来自法国。
「尽管并非所有乳业股的奶源都来自内地，惟过多传闻已经打击该板块的吸引力，行业
面临杯弓蛇影的困局。」张启源称。持有类同观点的不止张氏一个，联交所数据显示，
环球乳业上市保荐人麦格理于10月28日持有该股10.33%权益，至11月24日，其持股量已
经大减至0.12%。
美林撑雅士利可买入
并非所有人都看淡乳业股前景，美林便于去年年底首予雅士利「买入」评级，目标价4.
2元；该股昨日收报2.56元。报告指，雅士利是内地第三大婴幼儿配方奶粉生产商，去
年9月市场份额7.3%，配合强劲品牌及集中快速增长二、三线城市，在行业不断整合下
，有良好定位提供盈利持续增长，市场份额提升成为正面催化因素。
三聚氰胺事件后，蒙牛股价节节向下，「皮革奶粉」事件对于蒙牛股价影响则尚未浮现
，张氏认为蒙牛不能幸免，「起码其估值一定会打个折扣，最近的趋势是，内需股的估
股呈下跌趋势，缘于投资者发现内需股的竞争加剧，企业的『护城河』正在消失。」蒙
牛昨日收报22.5元，现价市盈率约29.07倍。
目前证券大行尚在关注「皮革奶粉」的事件进展，此前，市场对于蒙牛看法较为分歧，
高盛给予其「买入」评级，目标价27元；瑞信维持「跑赢大市」评级，予其目标价28元
；法巴则降其盈利预测3%，维持「买入」评级，目标价27元。
澳优称退货与食品安全无关
澳优的情况较特别，昨日有报道指澳优的两家奶粉供货商，法国Nutribio及澳洲Tatura
，于去年3至7月共有453.55吨婴幼儿奶粉因质量不合格问题，而被国家质检总局勒令退
货，澳优昨日已经发布通告，指被要求退货与食品安全无关，不会影响市场上销售的产
品的质量。
澳优近日发盈警，预期截至去年底止年度纯利按年减少30%至40%，主要是由于上市后加
大对企业宣传和推广投入，年内广告及推广费大幅上升。去年年中至今澳优已经淡出大
行视野，最近的一份大行报告为中银国际在去年7月份发表，该行下调澳优目标价至4.6
元，评级从「买入」下调为「持有」。
背景资料：皮革水解蛋白粉
旧皮鞋旧沙发提炼 含二噁英等有毒物质
旧皮衣、皮鞋、手袋、沙发等废旧皮革制品或是皮具厂的边角碎料，经过清洗、浸软，
加入石灰和盐酸，再经过高温长时间熬煮，皮革中的胶质就会溶入水中，再加入双氧水
漂白，然后将溶液冷却，提炼出来的就是“皮革水解蛋白”，但重金属等其他有害物质
也会混入其中。卫生部曾明令禁止水解蛋白为原料生产加工乳制品。
江南大学食品学院乐国伟教授说，所谓皮革水解蛋白粉，是指利用皮革生产过程中部分
不能使用的皮革、毛发、毛囊等物质，甚至是动物屠宰场所收集的毛发类物质，通过化
学方法加工，使之水解成为蛋白质。尽管这种方法水解出来的蛋白质，与在家里熬制猪
皮汤、猪蹄汤得到的“肉冻”成分相差不多，但是由于加工过程中带入了重金属铬，原
材料本身带来的诸如二噁英、多氯联苯等毒害物质，使其不可能作为食品或者药品级的
添加剂。而生产加工这类产品的多为地下小作坊，很难对产品进行纯化使之达到国家标
准，这也正是皮革水解蛋白成为“有毒”添加剂的原因。
