高盛：中国股市还是太贵 与经济基本面不符# Stock
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2016年01月27日 08:16
来源：凤凰国际
高盛高管哈继铭（Ha Jiming）在接受CNBC采访时说到，中国股市自今年开始以来就出
现了下跌，进入了熊市区间。即便这样，中国的股市看起来仍然还不算吸引人，因为A
股太贵了。
哈继铭是高盛集团投资管理部中国副主席暨首席投资策略师，曾任高盛集团投资银行部
董事总经理，曾任中国国际金融公司首席经济学家。
自去年12月22日达到3651.76的最近高位以来，上海证券综合指数[-1.89%]已经下跌了
近21%，这让该指数成为了一个“熊市中的熊市”。2015年6月份，上证指数[-2.81%]创
下了5166.35点的52周以来的最高位，自那之后，上证指数已经下跌了约44%。
中国股市的抛售让市场估值出现了下跌：据野村证券的数据，上海证券综合指数的预期
市盈率来到了11.4倍，而此前的长期平均市盈率为14.4倍。
但这并不是故事的全部
哈继铭在接受CNBC"Squawk Box"节目中表示，“当人们把经济基本面和资本流动方向比
较时，他们可能会发现，中国的股市还是太贵了。”
他表示：“2014年第二季度，上证指数点位为2000。当你把现在的经济基本面与2014年
第二季度相比时，你会发现，今天的经济基本面比那个时候要更糟糕。”
“那个时候，国内生产总值的增长率为7.3%，而现在国内生产总值增长率已经来到了7%
以下。那个时候，工业利润在以11%的速率增长，而现在工业利润增长率几乎来到了零
。那个时候，中国没有资本外流的情况，现在中国出现了大规模的资本外流情况。”
随着世界第二大经济体继续进行经济转型，从依赖制造转向依赖消费，2015年，中国的
经济增长速度下降到了6.9%，这是25年来的最低。
与此同时，据国际金融研究院消息，2015年，中国的资本外流达到了7000亿美元。随着
人民币的贬值，当地公司着急忙慌的去偿还海外贷款，而全球投资者则对中国经济增速
的放缓以及中国政府对金融市场的干预变得越来越警惕。
2015年，中国的外汇储备也下跌了5126.6亿美元，这创下了外汇下跌的最高水平。中国
外汇储备的下跌部分原因在于北京保卫人民币的行动。
中国市场遭受了严重的打击，包括人民币和股市的出逃。为应对市场遭受的打击，中国
政府采取了相关措施，这也削弱了政策制定者的信心。
哈继铭表示，“中国现在处在了一个两难的境地。一方面，中国政府仍想增长其经济，
但另一方面，中国也迫切的需要去调整其经济，而这又会无可避免的导致经济增长放缓
。有的时候，中国的政策是站在这个方面，有的时候又是站在那个方面。中国的政策给
市场发送的信号不够清楚。”
哈继铭认为中国的市场混乱有可能对经济增长造成影响。原因很简单，金融行业对经济
增长的贡献不小。
“2015年上半年，金融行业对国内生产总值增长率的贡献为1.5%，主要来自于印花税，
股票交易所收取的手续费，佣金以及所占份额最大的部分，也就是融资融券带来利息收
入。排除金融行业，国内生产总值的增长率最多只为5.5%。”
虽然中国股市的抛售给大陆带来了不利影响，但哈继铭表示，全球市场崩溃对全球经济
的打击效应有点夸张了。
“实际的经济影响是很有限的。你可以看看美国，美国对中国的出口只占到了其国内生
产总值的0.7%，美国标普500指数公司对中国市场销售的依赖也仅仅只有2%。这种情绪
上的影响(市场崩溃对投资者情绪的影响)可能有点过分渲染了，并无法从经济基础面来
做出解释。”（双刀）
来源：凤凰国际
高盛高管哈继铭（Ha Jiming）在接受CNBC采访时说到，中国股市自今年开始以来就出
现了下跌，进入了熊市区间。即便这样，中国的股市看起来仍然还不算吸引人，因为A
股太贵了。
哈继铭是高盛集团投资管理部中国副主席暨首席投资策略师，曾任高盛集团投资银行部
董事总经理，曾任中国国际金融公司首席经济学家。
自去年12月22日达到3651.76的最近高位以来，上海证券综合指数[-1.89%]已经下跌了
近21%，这让该指数成为了一个“熊市中的熊市”。2015年6月份，上证指数[-2.81%]创
下了5166.35点的52周以来的最高位，自那之后，上证指数已经下跌了约44%。
中国股市的抛售让市场估值出现了下跌：据野村证券的数据，上海证券综合指数的预期
市盈率来到了11.4倍，而此前的长期平均市盈率为14.4倍。
但这并不是故事的全部
哈继铭在接受CNBC"Squawk Box"节目中表示，“当人们把经济基本面和资本流动方向比
较时，他们可能会发现，中国的股市还是太贵了。”
他表示：“2014年第二季度，上证指数点位为2000。当你把现在的经济基本面与2014年
第二季度相比时，你会发现，今天的经济基本面比那个时候要更糟糕。”
“那个时候，国内生产总值的增长率为7.3%，而现在国内生产总值增长率已经来到了7%
以下。那个时候，工业利润在以11%的速率增长，而现在工业利润增长率几乎来到了零
。那个时候，中国没有资本外流的情况，现在中国出现了大规模的资本外流情况。”
随着世界第二大经济体继续进行经济转型，从依赖制造转向依赖消费，2015年，中国的
经济增长速度下降到了6.9%，这是25年来的最低。
与此同时，据国际金融研究院消息，2015年，中国的资本外流达到了7000亿美元。随着
人民币的贬值，当地公司着急忙慌的去偿还海外贷款，而全球投资者则对中国经济增速
的放缓以及中国政府对金融市场的干预变得越来越警惕。
2015年，中国的外汇储备也下跌了5126.6亿美元，这创下了外汇下跌的最高水平。中国
外汇储备的下跌部分原因在于北京保卫人民币的行动。
中国市场遭受了严重的打击，包括人民币和股市的出逃。为应对市场遭受的打击，中国
政府采取了相关措施，这也削弱了政策制定者的信心。
哈继铭表示，“中国现在处在了一个两难的境地。一方面，中国政府仍想增长其经济，
但另一方面，中国也迫切的需要去调整其经济，而这又会无可避免的导致经济增长放缓
。有的时候，中国的政策是站在这个方面，有的时候又是站在那个方面。中国的政策给
市场发送的信号不够清楚。”
哈继铭认为中国的市场混乱有可能对经济增长造成影响。原因很简单，金融行业对经济
增长的贡献不小。
“2015年上半年，金融行业对国内生产总值增长率的贡献为1.5%，主要来自于印花税，
股票交易所收取的手续费，佣金以及所占份额最大的部分，也就是融资融券带来利息收
入。排除金融行业，国内生产总值的增长率最多只为5.5%。”
虽然中国股市的抛售给大陆带来了不利影响，但哈继铭表示，全球市场崩溃对全球经济
的打击效应有点夸张了。
“实际的经济影响是很有限的。你可以看看美国，美国对中国的出口只占到了其国内生
产总值的0.7%，美国标普500指数公司对中国市场销售的依赖也仅仅只有2%。这种情绪
上的影响(市场崩溃对投资者情绪的影响)可能有点过分渲染了，并无法从经济基础面来
做出解释。”（双刀）
