160亿元？郭广昌抛售压箱底资产！拆解复星国际

压箱底的资产抛售，传言多日，终于实锤。

10月19日晚，复星国际与南钢股份双双发布公告，复星国际旗下的复星高科、复星产投及复星工发，与沙钢集团于10月14日签订了《投资框架协议》，复星系拟向沙钢转让其所联合持有的南京南钢钢铁联合有限公司（下文简称“南钢”）60%股权，潜在出售之意向代价不超过160亿元。

交易对价的具体金额，双方还将根据尽职调查结果进一步协商。

注意，最终能否签署正式协议仍存在重大不确定性。

此前3天，复星国际、南钢股份同时处于停牌中。

对于外界来说，对此事件的关注主要有2大角度：

1）沙钢如果完成此次交易，有望略微超过鞍钢跻身我国第二大钢铁企业。

当然，4个月前的2022年6月，鞍钢集团宣布重组凌钢集团，如果完成交易，即便沙钢合并南钢或许依旧排第三。

2）2022年以来，复星系深陷债务危机，甚至传出了各种匪夷所思的“谣言”。“中国巴菲特”郭广昌不得不露面辟谣。

不过，复星系近期完成和正在进行的资产转让起码已经200多亿元，如果算上此次交易，差不多400亿元。

复星系入股南钢小20年，作为其现金奶牛，无论从战略布局、企业情感，还是从财务角度，不到万不得已不至于非卖不可。

复星系缺钱、债务承压是确定的。

今天，杠杆游戏根据复星国际的2022年中报，用其公开数据，谈谈其债务问题吧。

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营收增长、利润下滑、债务及债务率提高、利率成本微降

2022上半年，复星国际实现总收入828.9亿元，较2021年同期上升17.7%。

4大业务板块，营收几乎全部或多或少提升。

不过，遗憾的是，杠杆游戏注意到，归母净利润较2021年同比下滑超32%，约27.0亿元。

且如下图，复星国际的健康、快乐、富足、智造4大业务板块，归母净利润同比全部下滑。

且快乐板块直接是亏损的，比如部分文旅业无法正常开展影响很大。同时，富足板块的保险部分，也是亏损的。

2022上半年，复星国际及其全资附属公司复星高科于境内外公开市场（含银团贷款）融资人民币176.7亿元。

复星高科公开市场新发行和转售留存债券合计约102亿元，并筹组约16.6亿元的外资银行人民币银团。

复星国际获得约美元8.75亿元等值境外银团贷款，该银团贷款，也是该司连续第六年在境外完成银团贷款的筹组。

和外界对复星系债务危机的传言不同，复星国际通过提前要约回购及二级市场买入等方式，主动提前管理到期债务及改善债务到期结构。

2022年6月，复星国际宣布要约回购2022年下半年行权及到期的债券，并提早赎回债务；

截至2022年7月底，通过要约回购及二级市场买入，提前购回合计约美元3.66亿元等值票面价值的复星国际境外债券。

同时，探索拓展新的融资渠道。2022上半年，复星高科成功发行了上海自贸区债券美元1.5亿元和海南矿业可交换债20亿元，期限均为三年期，维护了债券久期并扩大了投资人基础。

截至2022年6月末，复星国际总债务为2611.18亿元，较2021年末的2371.20亿元，有所增加。

主要是由于本集团各板块业务拓展而导致债项增加。

截至2022年6月末，杠杆游戏注意到，复星国际总债务占总资本比率为56.8%，较2021年末上升3.0个百分点，现金及银行结余及定期存款1176.5亿元；

平均债务成本为4.50%，较2021年全年平均债务成本下降0.05个百分点——杠杆游戏觉得，这个利率成本还是可以的。

2

利息开支较明显增长，超1200亿元需要一年内偿还

中报披露，复星国际扣除资本化金额之利息净开支，2021上半年为45.46亿元，2022上半年增长到51.25亿元。

总债务增加，对利息的支出影响还是挺大。

同时，杠杆游戏看到，截至2022上半年借贷利息率约介于0.0%至12.1%之间，而2021年同期则约介于0.0%至9.8%之间。

未偿还的债务中，如下图，47.4%需要一年及以内偿还。做一个简单计算，意味着复星国际一年内需要还的钱高达1200多亿元。

不否认，复星国际账上有些钱，但同时这个数字确实也是惊人的。

中报披露，截至2022年6月末，其现金及银行结余及定期存款1176.54亿元。

正常、可持续不受影响的融资，是未来一年扛过债务周期的基本保障；如果融资或者企业经营受到一定影响，可能卖出部分资产，也是必选项。

从今年以来的动作看，复星国际就是这么做的。

当然，复星国际也说，其尚未提用之银行信贷总额合共1513.06亿元。同时，动用信贷额前须获得银行根据中国的银行法规对个别项目的审批。

截至2022年6月末，复星国际抵押了1213.12亿元资产，以获得银行及其他借贷。2021年末，该数据为857.69亿元。

另外，截至2022年6月末，复星国际或然负债73.86亿元，2021年末该数据为约80亿元。

中报提示，公司可能面临外汇风险、利率风险。

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6000多亿元债务压顶？

外界传言，复星国际6000多亿元债务压顶。

如杠杆游戏上文所述，总债务好像没有这么多，一半都不到，当然2600多亿元也不是一个小数字。

所谓6000多亿元债务压顶，到底怎么回事？

首先，6500多亿元的负债，3000多亿元为流动负债，2000多亿元为非流动负债。

然后，复星国际的中报有板块负债详细数据披露。如下图。

如果看这个图，确实有超6500亿元的负债，但是看细节，富足板块的负债最多。比如保险1900多亿元、资管2400多亿元。

从会计角度阐释，6500多亿元的负债，部分属于合同负债、金融板块的债务等，和需要定期付息的债务不是一个概念。

比如拿富足（金融）板块为例，保险也好、理财也好，上述负债在财报上体现为负债，是因为拿了客户的钱，这是一个金融合同关系。

当然，如果复星国际把客户的钱都亏光了、或者挪用跑路，这确实会造成严重的危机——但是，应该不至于，一个企业没有不靠谱到这个程度。

说完复星国际的金融类负债，杠杆游戏从中报中也看到该司计息银行借款、其他借款的详细数据和结构。如下图。

我们可以注意到一个现象，和2021年末比，银行借款方面，有抵押的增长非常明显。

2021年末该数据为450亿元出头，2022年6月末为590多亿元。

当然，无抵押的也是大幅增长。

各类债券方面，传统私募债券、优先票据、中期票据都出现了减少，而超短融等明显增长。

没有更多的细节和信息，杠杆游戏无法乱说和判断，但我想这是一个思考的角度。

本文未标注出处的财务图表，均源自复星国际有关公告，特此说明并致谢