编译 | 美股研究社

作为永久复合者的典型例子，伯克希尔-哈撒韦和苹果的回购在单独进行时已经足够有力。而接下来，你会看到，如果一起考虑，这些回购甚至更有力量。简单的数学计算表明，当它们各自回购其1%的流通股时，股东的综合收益将超过2%。

• 首先，我的基本观点是，股东总回报，而不是股息收益率，才是最终的关键。据我观察，股东总回报是一个未被重视的概念。我注意到有很多股息增长战略家和文章。然而，关于回购的却不多，这是这些策略的一个主要缺陷，会错过像苹L和伯克希尔-哈撒韦这样的股票。
  
  
• 第二，你总是可以卖掉一些股票（利用回购创造的股价升值），并向自己支付股息。这样，你可以更好地控制时间、金额和自己的税收问题（你可以选择何时卖出和卖出哪些股票，以尽量减少你的税收）。

在现金部署方面，很明显，我们喜欢在很长的时间弧度内看资本回报计划。自该计划开始以来，我们已经完成了超过5,500亿美元的回购，平均回购价格为47美元。

我们仍然处于我们有净现金的状态。我们一直都说，我们希望在某个时候达到现金平衡。这些年来，我们的现金生成一直非常、非常强大，特别是去年......我在准备好的发言稿中提到，我们有1110亿美元的自由现金流。这比去年同期增长了20%。因此，我们将把这些资本用于投资者。

苹果——我们的亚军巨人，以其年终市场价值衡量，是一种不同的持股方式。在这里，我们的所有权只有5.55%，比一年前的5.39%要高。这一增长听起来像是小菜一碟。但考虑到苹果公司2021年每0.1%的收益就相当于1亿美元。我们没有花费伯克希尔的资金来获得我们的增量。苹果的回购完成了这项工作。

重要的是要明白，在伯克希尔报告的GAAP收益中，只有来自苹果的股息被计算在内。而去年，苹果向我们支付了7.85亿美元的股息。然而，我们在苹果公司收益中的 "份额 "达到了惊人的56亿美元。公司保留的大部分资金被用来回购苹果公司的股票，这一行为我们表示赞赏。

对于苹果来说，假设它将其运营现金流的一个恒定百分比用于回购，该百分比被认为是78%，是近年来的平均值。根据共识估计，其利润以8%的年复合增长率增长。而平均回购价格相当于其经营现金的18.3倍，即其目前的TTM估值倍数。

对于伯克希尔-哈撒韦来说，除了三个小的差别之外，这些假设在本质上是相同的。首先，假设用于回购的营业收入比例为68%，即迄今为止2019年至2022年的平均值。第二，我假设回购的价格等于其BV的价值加上8倍的运营现金，这就是其目前的估值，这要感谢最近的修正。而且我认为这是一个有吸引力的估值，正如我之前的分析中所详述的。

达美乐：乘着“懒人经济”东风扶摇直上

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