8只进攻风格主题基金：谁是C罗，谁是姆巴佩

风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：诺依曼Feng

来源：雪球

11月24日，卡塔尔世界杯小组赛，葡萄牙3：2胜加纳，C罗也创造了历史，成为首位连续五届世界杯进球的球员。

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简单说，就像擅长进球得分的“C罗”们一样，“进攻风格”基金就是擅长通过业绩回报“得分”的基金；

“C罗”们最大的特点是脚下（头上）功夫高超、门前捕捉机会能力强。“进攻风格”基金持有的股票业绩增速高、利润增长快，具有高成长性；

“C罗”们多为前锋，大部分时间在对方半场奔跑寻找机会，自己半场的防守基本上指望不上他们；“进攻风格”基金大都也不擅长防守，波动性大，回撤也大；

“C罗”们个个价值不菲，“进攻风格”基金的重仓股往往估值较高。

按照晨星基金的股票投资风格“九宫格”，8只基金均为“成长型”投资风格。其中，中欧电子信息产业A为“中盘成长型”，其余7只均为“大盘成长型”基金。

2、8只基金均在高波动、高景气、高估值的“赛道”板块 

基金清单中已经列出8只基金所属行业板块：2只新能源、2只军工、4只TMT，三个板块均为增量行业，具有较高成长性、波动型。

（1）万得新能源指数、军工指数、TMT指数今年以来及近1年最大回撤均大于沪深300指数。新能源指数、军工指数近一年最大回撤均超过40%

（2）目前（11月25日）沪深300指数市盈率TTM 11.08，而新能源指数24.62、TME指数32.54、军工指数49.5，均数倍于宽基指数。

3、8只基金均“不善防守”，近短期最大回撤均超过沪深300指数 

沪深300指数今年以来最大回撤-28.65%，近1年最大回撤-30.98%。

8只基金中，今年以来表现最好的易方达环保主题最大回撤-31.39%，近1年表现最好的广发鑫享A最大回撤-32.08%，均超过沪深300指数。

近短期和成立以来最大回撤最大的均为海富通电子信息传媒产业A，今年来、近1年、成立以来最大回撤均超过40%，分别为：-40.76%、-45.67%、-45.78%；

4、8只基金均“善于进攻”，“善于反败为胜”，区间最高涨幅超过沪深300指数一倍以上 

如果说“最大回撤”的大小代表基金的“防守能力”，那么“最高涨幅”则可以认为代表基金的“进攻能力”。

以8只基金成立最早的时间（2015年6月19日）为起点至今，沪深300指数点位最低点2853.76点发生在2016年1月28日，最高点5930.91点发生在2021年2月18日，区间涨幅107.83%；

8只基金均在2015年6月19日（有2只基金成立）及之后成立，净值最低点均发生在2018年和2019年初，净值最高点均发生在2021年三季度至2022年三季度之间。区间最高涨幅，最少的招商移动互联网A为232.01%，最多的易方达环保主题444.08%。均远超沪深300指数，最少的超一倍、最多的超三倍。

（1）整体比较

今年来，易方达环保主题表现最好（-9.31%），其次为广发鑫享A（-13.03%）；第三位为易方达国防军工A（-15.95%）；

近一年，广发鑫享A（-8.27%）排名第一，易方达国防军工（-10.30%）第二；第三位易方达环保主题（-12.44%）；

近两年，易方达环保主题回报最高（40.77%），其次易方达国防军工（39.72%）；第三位中邮军民融合（32.47%%）；

近三年，易方达环保主题表现最好（182.56%），其次为广发鑫享A（167.26%）；第三位为易方达国防军工A（144.52%）；

近五年，易方达环保主题表现最好（251.28%），其次为广发鑫享A（162.27%）；第三位中欧电子信息产业A（109.33%）；

（2）按主题比较

从中期（近3年）业绩的数字看，明显分成了三个层次：

易方达环保主题和广发鑫享A业绩最高，分别为182.56%和167.26%；

中邮军民融合和易方达国防军工A业绩居中，分别为131.07%和144.52%；

剩余四只基金有三只累计业绩在80%以下，为第三层次；

细看，这三个层次正好对应的是基金分属的三个主题：前2只为新能源主题、中间2只为国防军工主题和后4只为TMT主题。

从近5年累计业绩回报数字看，也是这个结构。

也就是说，基金业绩与其所在的赛道（行业、板块）息息相关。

从上述主题基金看，

2只新能源主题基金平均业绩回报，近三年174.91%、近五年206.78%；

2只国防军工主题基金平均业绩回报，近三年137.80%、近五年105.58%；

4只TMT主题基金平均业绩回报，近三年76.15%、近五年91.23%

而从近期（6个月）业绩的数字看，正好与上述相反：

4只TMT主题基金的平均业绩回报则排在第一位、其次是2只国防军工主题基金、最后是2只新能源主题基金。

（3）年度收益比较

2017年为结构化牛市，可以说是“蓝筹/白马”年。易方达环保主题、中邮军民融合、中欧电子信息成立于2017年，业绩非全年业绩。海富通电子信息成立于2018年12月26日，有两年业绩缺失。

在2021年同样的结构化牛市中，8只基金的表现均可圈可点，最低的易方达信息产业24.79%，最高的海富通电子达52.48%，同期沪深300指数下跌-5.20%；

如果把今年来（YTD）的A股当作熊市的话，有7只基金经历了2018和2022两个年度的熊市，同时经历了2019-2021三个完整年度的牛市。

我们可以把2019-2021整个市场上行过程中，基金获取正收益的能力当作“进攻能力”；再把2018和2022整个市场下行过程中，基金的下跌幅度当作“防守能力”。而将其三年累计涨幅和二年累计跌幅的比值：

赔率=三年累计涨幅/ABS（二年累计跌幅），作为该基金“盈利能力”，

如下表：

赔率越高，盈利能力越强，基金净值增长越高，投资人回报越高。

我们对比三组数字：

易方达环保主题和广发鑫享A，三年牛市累计涨幅相差不多（350.99%和342.07%），也就是“进攻能力”相差无几，但二年熊市的累计跌幅广发鑫享A较大，也就是广发鑫享A的“防守能力”不如易方达环保主题，导致五年累计业绩回报相差巨大：251.58%和159.40%。易方达环保主题的“盈利能力”（赔率）15.92，广发鑫享A的“盈利能力”8.28.

易方达国防军工A和海富通电子信息传媒产业A，三年累计涨幅几乎相同（245.94%和246.01%），但二年熊市的累计跌幅（海富通只有2022年的跌幅，该对比只做示例）易方达国防军工大于海富通电子信息，导致五年累计业绩回报相差较大（109.50%和164.07%）。易方达国防军工的“盈利能力”6.24，海富通电子信息传媒产业10.39（只做示例）。

易方达信息产业和中欧电子信息产业A两只基金比较，中欧电子信息产业A的赔率6.96，略高于易方达信息产业6.10；中欧电子信息产业A的“盈利能力”略高于易方达信息产业。

（4）超额收益比较

主动基金计算超额收益，需要有对标的基准。对标的基准，通常有三种：宽基指数、行业指数、基金的业绩比较基准。

本文对标沪深300指数和行业指数。

首先，比较8只基金对沪深300指数的超额收益：

有5只基金对沪深300指数“全程”有超额收益，包括2只军工主题基金和3只TMT主题基金。两只新能源主题基金只在近3月中不敌沪深300指数，其余时段均有超额收益。海富通电子信息近、短期三个时段跑输沪深300指数，2年、3年、5年均有较大幅度超额收益。

近1年超额收益最多的前三名分别是：广发鑫享A（14.04%）、易方达国防军工A（12.01%）、易方达环保主题（9.87%）；

近2年超额收益最多的前三名分别是：易方达主题环保（64.02%）、易方达国防军工A（62.97%）、中邮军民融合（55.72%）；

近3年超额收益最多的前三名分别是：易方达环保主题（185.54%）、广发鑫享A（170.24%）、易方达国防军工A（147.50%）；

近5年超额收益最多的前三名分别是：易方达环保主题（259.28%）、海富通电子信息产业A（172.16%）、广发鑫享A（170.27%）；

（注：海富通电子信息产业A，还差1个月才满5年，其5年累计收益172.16%，是成立至今的累计收益）

2、比较相关行业的超额收益

对标的三个主题指数为：

新能源指数：万得新能源概念指数（884035）；军工指数：中证中航军工主题指数（399959）；TMT指数：万得TMT概念指数（8841646）

与对标宽基指数时不同，三组主题基金，对标相应的行业主题指数，没有基金“全程”有超额收益。

两只新能源主题基金对标新能源指数，中长期（3年、5年）业绩回报有稳定的超额收益；YTD和近1年有超额收益；近2年不但没有超额收益，差距还比较大，分别跑输指数-22.79%和-38.48%。

两只军工主题指数对标军工指数，表现比较稳健，只在近期（3月、6月）跑输行业指数，但幅度非常小，短、中、长期均有稳定的超额收益。

四只TMT主题指数对标TMT指数，表现各异。易方达信息产业只在近期跑输指数（3月、6月、 YTD），短、中、长期均有超额收益；招商移动互联网虽然表现平稳，但累计超额收益较少，近2年、3年、5年超额收益分别只有20.96%、42.15%、51.94%，为最低；中欧电子信息产业在近期（3月、6月）比较好，对指数有不错的超额收益；而海富通电子信息产业则近期表现较差，但中长期超额收益较高。

从各自主题看，新能源主题基金，易方达环保主题表现最好；军工主题基金，易方达国防军工A表现最好；TMT主题基金，易方达信息产业和海富通电子信息产业表现均比较好；

从整体看，近5年（对标各自行业指数，下同）累计超额收益最高的为易方达环保主题（177.06%），其次为海富通电子信息产业A（152.83%）；其它均没超过100%；

近3年累计超额收益最高的为易方达信息产业（120.25%），其次为易方达国防军工（83.34%），第三为海富通电子信息产业（81.61%）；其它均没超过80%；

3、风险分析 

（1）年化波动率和下行风险

如下表，Alpha（年化）和Beta使用的标的指数为沪深300指数。

近一年中，年化波动率和下行风险最高的三只基金为：

招行移动互联网37.05%和25.53%、海富通电子信息产业30.74%和24.03%、广发鑫享A 31.01%和20.87%；可视为该基金风险为高；

近一年中，年化波动率和下行风险最低的两只基金为：

易方达信息产业21.00%和16.87%、中欧电子信息产业23.40%和16.99%；可视为该基金风险为中；

（2）动态回撤

观察以月为周期、近5年动态回撤趋势发现，8只基金（3个行业板块）的集中大幅回撤呈现一定的周期性。

除2018年10-12月的集中回撤区域外，其它四年出现集中大幅回撤的月份为：2019年5月、2020年3月、2021年3月、2022年4月。以年度为周期，出现在上半年的3-5月份。

（3）持仓集中度

8只基金股票配置比例均在80%以上，四只基金超过90%；

前十大持仓集中度，有三只超过60%，分别是易方达环保主题68.71%、广发鑫享A、易方达国防军工66.79%，持仓集中度较高；

易方达信息产业股票占净值比和前十大持仓比例均最低，前十大只占25.66%，比较分散；海富通电子传媒产业前十大持仓占比40.26%，亦相对分散。

4、行业配置比较 

8只基金分布在3个行业板块，行业配置较为集中。

按申万一级行业分类，

两只新能源主题基金的第一大配置行业为“电力设备”，配置比例均超过50%；第二、第三大行业配置完全不同，易方达环保主题为基础化工和公用事业，而广发鑫享A为医药生物和机械设备；

两只军工主题基金的第一大配置行业为“国防军工”，配置比例均超过60%；第二、第三大行业配置完全不同，中邮军民融合为有色金属和电力设备，而易方达国防军工A为电子和钢铁；

四只TMT主题基金则配置集中度较低，其中三只基金的第一大配置行业为“电子”，招商移动互联网配置比例高达70.47%，易方达信息产业和海富通电子信息产业配置比例超过30%；招商移动互联网的第二、第三行业配置为机械设备和汽车；易方达信息产业和海富通电子信息产业的第二行业配置均为电力设备，第三行业配置前者为计算机，后者为汽车；中欧电子信息产业第一大配置行业为“计算机”，第二、第三配置行业为电子和通信；

8只基金前三大行业配置共配置了12个行业，最多的为“电力设备”和“电子”两个行业，分别有5只基金配置；其它十个行业配置则比较分散。

5、基金持有人结构 

只有广发鑫享A的机构持仓比例超过50%，其余7只基金的机构持仓比例均低于50%，以个人持仓为主。

机构持仓较高（占比超过40%）的基金有4只：广发鑫享55.40%、海富通电子信息产业46.71%、中邮军民融合42.28%、中欧电子信息产业42.00%。

6、基金评级 

两只新能源主题基金易方达环保主题和广发鑫享A的WIND三年和五年评级均为5星级；易方达国防军工A的WIND三年评级为5星；

中邮军民融合和海富通电子信息产业的WIND三年评级为4星；中欧电子信息产业A的WIND五年评级为4星；

7、基金经理 

（1）任职时间及任职回报

郑希，易方达信息产业基金成立时即担任基金经理，任职6年62天，是8只基金中现任最长的基金经理；该基金总回报143.70%，就是郑希的任职回报；

祁禾，易方达环保主题基金成立半年后担任该基金经理，任职4年336天；该基金总回报285.70%，任职回报248.73%；近90%业绩回报为祁禾获得；

何崇恺，担任易方达国防军工A基金经理3年整，任职回报144.85%，而基金总回报只有82.90%；何崇恺2019年11月底接手时，该基金总回报为负值，约亏损24.90%；何崇恺任职3年，任职年化回报高达34.82%，同类排名20/832，名列前茅；

张林，担任招商移动互联网A基金经理3年167天，任职回报98.75%，基金总回报只有38.13%；张林同样给前任填了一个大坑！张林任职三年多，任职年化回报22.00%，非常优秀！

国晓雯，担任中邮军民融合基金经理只有249天，是8只基金的基金经理中任职时间最短的，任职回报也只有0.78%，对基金总回报103.25%几乎没什么贡献；

“拉跨”的基金经理也有，刘金辉任职中欧电子信息产业基金经理2年105天，任职回报只有15.28%；杨宁嘉任职海富通电子信息产业传媒基金经理1年87天，是8只基金中唯一业绩“倒贴”的基金经理，管理期间基金净值下跌-21.44%；

（2）任职年限及投研框架

从8名基金经理担任基金经理的经验（任职年限）看，

》易方达郑希是10年老将，“全程”管理6年易方达信息产业基金获得不菲业绩，更是他的代表作，也为郑希在TMT行业主题基金中奠定了自己的地位，获得投资者认可，可以说是一位“名将”。

郑希的投资理念“在持续提升的行业景气下，获取企业成长带来超额投资收益”；他曾经总结过其投资框架：“聚焦信息产业，通过各细分子行业深入比较分析，重点投资于中长期景气度较高且具有可持续性的行业”

在三季报中，郑希对报告期内的投资策略进行了分析：

“2022年三季度信息产业内部分化，下游以消费为终端的TMT产业链基本面较弱，下游以半导体设备材料、储能、军工为终端的 TMT产业链基本面较为强劲。 ”

“本基金在2022年三季度保持较高仓位,以信息产业中的成长性投资品种为核心仓位，提升了景气程度高的半导体设备材料、军工电子、储能相关产业链等配置比例，降低了智能终端、电动汽车等相关配置比例。” 

“展望 2022 年四季度，科技产业中信创、半导体设 备材料产业链以及军工信息化基本面相对清晰，目前估值水平在较为合理水平本基金将进一步增加对这些子行业的配置比例。”

》招商基金张林担任基金经理七年有余，但似乎一直默默无闻。其从2015年开始担任“招商大盘蓝筹”的基金经理，总共管理过7只基金，起初投资范围比较宽泛，后主投TMT行业，并逐步聚焦于TMT行业中的细分领域，形成自己的投资风格：

分析其定期报告，可以感受到这种明显的变化。

2020年主要投资于消费电子、半导体、传媒和云计算。2021年投资更加集中，主要分布在半导体设备、材料和零部件以及部分国产替代的芯片设计公司。2022年持仓结构未发生大的变化。以半导体设备和零部件，汽车智能零部件和芯片设计为主。

对于持仓更为集中行业细分的原因，张林也曾明确给予解释：

“持仓之所以更加集中，一是因为移动互联领域创新相对较少、消费电子需求低迷、而传媒和互联网行业面临监管风险。二是因为半导体行业基本面发生了较大变化，芯片供求缺口带来了量价齐升的投资机会，设备和材料技术进步明显”。

》中邮国晓雯担任基金经理将近6年，虽然管理中邮军民融合基金时间不足一年，但其却是一位“知名”的中生代基金经理，其成名作是“中邮新思路”。

国晓雯从2017年6月27日开始管理“中邮新思路”基金，任职总回报153.23%，任职年化回报高达18.70%；在1432只同类基金中排名73位，TOP4.96%!

值得一提的是，在“中邮新思路”基金的行业配置中，（2020年三季度开始）“国防军工”一直是其第一或第二大重仓行业。

国晓雯虽然管理中邮军民融合时间较短，但是对军工行业并不陌生；所以，从投资角度看，中邮军民融合值得期待。

》易方达祁禾管理的易方达环保主题基金是8只基金中业绩最好的，管理时间接近5年，该基金大部分业绩均为祁禾贡献。祁禾从管理这只基金开始首次担任基金经理，并一战成名。是一位“新生代”知名基金经理。

祁禾的易方达环保主题基金任职回报248.73%，年化28.92%，在1564只同类基金中排名第3位！

其管理时间较长的另一只基金易方达新丝路，任职回报年化收益率更高，达到30.12%！

从易方达环保主题基金界定的投资范围看，祁禾一直将其投资聚焦于环保产业的“新能源”细分行业：

“本基金界定的环保主题相关的产业和公司包括: (1)提供与可再生能源、清洁能源、新能源及新材料开发利用、能源转换及存储、节能减排等活动相关的设备、技术、产品、服务的产业和公司。 (2)与清洁生产技术和清洁产品相关的产业和公司,包括提供清洁生产设备、使用清洁生产技术的产业和公司。 (3)提供与环境保护、生态建设、污染防治、环境治理、环境监测等活动相关的设备、技术、产品、服务的环保产业和公司。 (4)传统产业中积极履行环境责任、致力于向环保转型、或在环保相关产业发展过程中作出贡献的公司。”

并没有出圈，而且在实际运作中，“新能源”细分之下，进行更为“苛刻”的选择：

（三季报文）“本基金在选股层面的标准更加苛刻，对风险的控制要更加严格，对竞争力的 确定性和行业成长的确定性要求更高，对供需过剩的风险更加警惕，因此在行业配置层面没有变化的情况下，个股配置做出了一定调整。”

“本基金目前配置了较多的光伏、锂电、电力等周期成长型行业的优质企业。 选股层面，本基金坚持企业竞争力是长期收益来源的理念，继续选择上述板块中 竞争力强、治理优秀的企业进行配置，分享企业的成长价值。”

 “C罗”是连续参加5届世界杯并连续5届进球的老将，犹如持续业绩优秀、持续给投资人带来收益的基金经理“老将”；

而“姆巴佩”只有23岁，犹如业绩优秀的“新生代”基金经理，给投资人带来持续的收益就能获得投资人的青睐和认可。

如果担任基金经理时间总共在一两年、不足三年，没有经历过牛熊历练，还没有形成有效的投资框架、投资理念和自己的盈利系统，如果在一两年中也没有像样的业绩积累，就不可能获得投资者的认可。

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