中国之祸即印度之福？｜南亚研究通讯

■ 作者 尼古拉斯·斯皮罗（Nicholas Spiro）

■ 翻译 许丙南

■ 审校 孔凌霄 胡可怡

■ 编辑 关云逸 江怡

■ 导言

中国和印度之间真的存在“零和博弈”吗？至少在国际资本市场上，中印之间确实存在此消彼长的关系。在2022年全球资本市场哀鸿遍野的背景下，印度资本市场之所以保持如虹的气势，最大的原因就在于全球投资者对中国市场信心动摇。这也是为什么近期中国放松疫情防控政策之后，全球资本市场“空中国，多印度”的势头在顷刻之间被完全逆转。从本质上看，中国对国际资本的吸引力远高于印度。但本文作者仍建议投资者做多印度，根本目的是想借此对冲中美竞争带来的风险，起到“备份”作用。本文表明，中印在产业、资本等领域，客观上仍存在生态位竞争，集中体现为“中国之祸即印度之福”。这表明，如果中国忽视印度经济崛起，未来恐将后患无穷。南亚研究小组特此编译本文，供各位读者批判参考。

2月9日，在印度南部安得拉邦兴都浦镇的一家纺织厂，制衣工人裁剪面料制作衬衫。与其他人口老龄化的主要经济体不同，印度拥有年轻工人大军，享有人口红利。图源：路透社

中国疫情防控逐步放开后，股市“多印度，空中国”的趋势迅速逆转。然而，投资者对中国实现有序放开的能力信心不足，如果全球股市前景保持相对稳定，印度的增长前景依旧广阔。

2022年是全球股市命途多舛的一年。衡量发达经济体股票的摩根士丹利资本国际指数（MSCI World Index，以下简称MSCI）下跌了16%，且其新兴市场指数仍处于熊市，也下跌了21%。

股市并不是唯一大幅下跌的市场。除大宗商品和美元外，所有主要资产类别都受到了利率大幅上升、通货膨胀率居高不下以及全球经济衰退威胁的多重打击。

在黯淡的经济和金融背景下，印度股市却迅速上涨，并在12月1日创下历史新高，这不免令人震惊，同时也可能预示着未来几年新兴市场的资产配置将发生重大转变。

2022年，衡量印度龙头企业股票数据的孟买证券交易所敏感指数（BSE Sensex）上涨了7.6%。尽管由于卢比暴跌，国际投资者追踪的MSCI印度指数(MSCI India index)在2022年前11个月的回报率为负2.6%(以美元计算)，但相比之下，基准MSCI新兴市场指数(MSCI Emerging Markets index)的回报率为负19%。

印度股市表现出色有其原因。首先是强劲的国内需求。挺过2021年新一轮疫情暴发过后，印度经济的重新开放重燃了人们对企业盈利的乐观情绪。散户投资者将大量资金投入印度股市，这抵消了外国投资者有史以来最大规模撤资的影响。此外，也有许多投资者被亚洲第三大经济体的长期增长预期所吸引。

然而，2022年对印度最有利的因素是，人们对印度最大的经济竞争对手——中国逐渐失去信心。中国的“动态清零”防疫政策加剧了投资者对防控举措和地缘政治紧张局势升级的担忧。与此同时越来越多的迹象表明，印度正从全球经济增长驱动力的一系列转变和改革中受益。

尽管今年外资外流激增，但全球投资者一直在稳步向印度股市配置更多资金，其部分原因是为了对冲中国的风险。中国在MSCI新兴市场指数中的权重从2020年的39%降至30%，与此同时印度的权重却从8%飙升至15%。

然而，随着中国逐步放开疫情防控，“多印度，空中国”的情况已出现逆转趋势。目前，中国几乎取消了所有国内限制举措，只留下严格的边境管制作为“动态清零”政策的最后“遗迹”（译者注：2022年12月26日中国国家卫健委发布公告，自2023年1月8日起不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施）。

自10月31日以来，MSCI中国指数已飙升35%。许多华尔街公司此前一直绞尽脑汁寻找对中国市场持更乐观态度的理由，现在它们完全看涨中国的行情。彭博社在11月29日至12月7日期间对一些基金经理进行了一项观点调查，结果显示60%的受访者建议购买中国股票。

印度股票吸引力的减弱加剧了市场情绪的转变，这主要是由于估值过高，同时也归因于印度经济所面临的国内外压力。

截至11月底，MSCI印度指数的预期市盈率为22。相比之下，全球指数市盈率为15，中国指数仅为11。此外，借贷成本急剧上升、通胀率居高不下、巨额经常项目赤字以及经济增长放缓等因素叠加共振，使印度决策者陷入两难困境。

不过，就连一些看好中国股市的投资银行也建议其客户采取措施对冲“无序”放开的风险。虽然人们对中国的重新开放感到兴奋，但他们对中国能否实现有序放开目标的信心不足。

另一方面，印度面临的直接风险主要来自外部因素，尤其是能源价格的影响，因为印度85% 的原油需求依赖进口。

然而，就长期增长前景而言，购买印度股票的理由是令人信服的。摩根士丹利在10月发表的一篇论文中指出，印度已然具备在未来十年实现经济蓬勃发展的条件。

与中国等其他主要经济体不同，印度受益于与人口结构、逆全球化、数字化和去碳化相关的“颠覆性力量”。摩根士丹利认为，通过采用鼓励投资、促进出口这一“东亚式”增长模式，印度“对全球投资者而言愈发重要，这与今天中国在全球投资中的重要性颇为相似”。

目前，中国在股市上占据上风，从估值角度来看中国的优势更为明显。然而，中国前途未卜的重新开放并不会让印度股市黯然失色。

12月14日，在美联储释放政策收紧的持续性信号之后，印度经济面临的主要风险更可能是2023年全球经济出现更严重的衰退。然而，鉴于印度颇具吸引力的增长前景，人们有理由保持乐观。

■ 扩展阅读

■ 作者简介

Lauressa咨询的合伙人、发达经济体和新兴经济体的专家，金融和宏观政治发展的定期评论员。（Lauressa咨询是一家总部位于伦敦的专业房地产和宏观经济咨询公司）。

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