加仓军工！这种“底仓明牌”的管理人值得买吗？

最近，磐耀辜若飞接受了公开采访。采访过程中除了“2022年的复杂市场环境加速了机构投资人的迭代”、“在多重利空因素缓解之后市场的春季躁动将继续上演”等观点之外，最引人关注的莫过于他再一次发出了坚定看多军工板块的声音，称“国防军工板块处于非常好的战略配置机遇期”。

当然，对私募管理人的跟踪研究，既要听其言，也要观其行。磐耀在实际操作中的确还在用实际行动、真金白银看好军工吗？

答案确实是这样。对比下磐耀去年10月份某只代表性产品中军工的仓位和今年1月份军工板块的最新仓位，就能明显看出，辜若飞仍在大手笔加仓军工板块，用实际行动表达了对该行业的深度看好！

风云君跟踪磐耀一直还是很紧的，其实在之前也时不时地会提及磐耀看好军工板块的逻辑。辜若飞认为，从2018年开始，在一个相对长区间的周期内，我国的军工行业中的一些企业，就开始进入到前期的研发投入释放效果、贡献利润的阶段，这会在业绩层面带来很好的反馈。从基金收益角度，磐耀也的确在这个过程中为投资人拿到了很好的业绩兑现。

除了这个大的逻辑之外，站在2023年年初这个时点，为什么具体看好军工呢？辜若飞还谈到了一些具体的理由：首先是去年军工行业的一些利空（尤其是增值税征收对企业利润的影响等）得到了很好的解决；其次是龙头公司成飞集团借壳上市，将会很好地提升整个赛道的资金关注度；最后，军工行业的公司治理完善方面，的确有实质性的推进。

其实除了军工之于磐耀，也有很多其他的管理人，会因为长区间重仓某个行业，而被打上各种各样的行业标签。当然，我们这里说的管理人都是行业覆盖比较广的综合性管理人，不包括天然做行业专攻的管理人，比如做医药的青侨、做化工的庄贤等，他们天然深耕某个行业，打上标签其实是自然而然的事情。

符合风云君所说情况的，煤炭之于复胜，在当下最易被人想起。复胜从去年看上煤炭开始，到现在，还没有在上边赚到大钱，但很显然，陆航对于自己还是很有自信的，最新持仓显示，煤炭和油气依然占据了非常高的仓位。风云君认为，这可能是陆航职业生涯目前为止最重要的一次下注，我们期待开奖的那一天。

医药之于亘曦，是当下投资人最喜欢贴的行业标签。重仓医药，可以说为亘曦2022年最后的反弹、乃至今年年初的强势，都打下了很好的基础。而且在涨了这么多之后，亘曦依然表示还有空间，并无减仓。而且值得一提的是，亘曦去年专门从招商证券招来了一位医药首席研究员孙炜，可见对这个行业的重视程度。

此外，互联网之于大禾、光伏+VR之于正圆，都是私募投资人耳熟能详的管理人标签。那么，就有一个很现实的问题接踵而至：这种“底仓明牌”的管理人值得买吗？为什么我要为这“明牌”支付一个管理费和carry呢、自己直接买不是更香吗？

风云君就来谈谈自己的看法。核心观点是：如果管理人长期绩优、能够为你赚到钱，那将资金委托给他们，应该是更好的选择，而不是自己抄作业、直接买。这其中有几个原因：

其一，想要拿到真正的“明牌”，可能并不容易。从合规层面出发，我们极少能知道私募管理人具体持仓的个股、仓位和成本。就拿磐耀来说，军工板块36%的持仓，你知道在板块内是怎么分布的吗？申万行业里，国防军工近百只股票，又当如何挑选呢？

有人会说买个ETF。这里就涉及到风云君想说的第二个理由：其实私募管理人在一些核心看好的行业层面的持仓，大概率是能够大幅跑赢行业指数的。就拿复胜来说，绝对收益层面，他还没有从煤炭上赚到钱，但据风云君拿到的数据，复胜在煤炭上其实是拿到了相对收益的。

第三点，虽然我们可以为管理人打上了某一个重仓行业的标签，但你无法忽略的一个事实是，即便是第一重仓行业，管理人的仓位也是有限制的。我们考虑问题时，一定要考虑整体的仓位管理，而不是只盯着第一大持仓行业。其实细想想就知道了，管理人也不是神，万一第一大持仓行业押错了，剩余的仓位能够发挥效用的话，结果不会那么糟糕，但对于抄第一大行业持仓作业的个人投资人来说，风险暴露就过大了些。

可能细心的朋友都注意到了本文开篇的两张图：相比于去年10月份，磐耀其实悄悄地加了不少机械行业的资产。这些变动，都是第一大持仓变动之外的关键信息。

最后，也是很重要的一点，管理人的持仓披露都是事后的，他们调仓也不会第一时间同步给市场。其中的滞后，可能高达一个半月。想想看，一个半月，30个交易日，可能股价早就发生了天翻地覆的变化了。

把以上这些要素都结合起来，考虑每一种情况下事情发生的概率，我们可以很容易算出委托管理和抄作业的大致结果、孰优孰劣。即便管理人底仓“明牌”，只要长期为我们投资人赚到钱，当然也还可以买！所谓专业的人做专业的事，可能真的不是一句玩笑话。共勉！

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