千亿巨头创科实业（00669），涉嫌造假被狙击？

2月23日，沽空机构Jehoshaphat Research发布做空报告称，港股的创科实业（00669）涉嫌财务造假，目前正在沽空创科实业。在午后开盘后，创科实业大跌近19%，于下午3时暂时停牌，创科实业股价跌至近半年来的低位。

可能有些朋友不了解这家公司，创科实业是全球领先电动工具的制造商。

公司主要市场在北美、欧洲、中东、澳洲等地，公司业务在亚洲较少，公司在全球电动工具行业中的市占率第一，为16%。主要产品为电动工具和地板护理及器具。例如便捷式的电钻等一系列建筑工具、家用吸尘器、除草机、砍树用的电锯等。

沽空机构Jehoshaphat Research表示，近期，创科实业的利润率继续上升，但同行业的利润率却跌至十年来的低位。而且，创科实业是全球唯一一家，收入超10亿美元，且毛利率能维持上升十年的公司。

该机构认为，创科实业在十多年来通过操纵会计大幅夸大利润，通过财技打造出一个完美的利润率曲线。对于创科实业这种周期性制造业公司来说，是不可能实现毛利率连续上涨十年的。并称，在宏观经济正面攻击下，创科实业的资产负债表已经成为一个巨大的、有毒的坟地。

该机构发现，创科实业正在拖欠债务，还进行了大规模裁员，这些金融危机以来都没有做过的举动。由于这些和其他原因，该机构预计创科实业在2023年的业绩将会是一场灾难。预计创科实业这只股票有60%-80%的下跌空间，在公布完该报告后，创科实业已跌去19%。

该机构在报告中表示，创科实业的利润夸大了40%-70%。尤其是在2021年和2022年H1，创科实业的利润夸大了69%和64%。

该机构表示，与许多造假公司投机取巧不同的是，创科实业的财报中充斥着成本看似被管理下降的证据。但这些成本并没有消失，只是被推到未来几年。该机构举例称，当年安然用发电厂的开发成本这样做时，它被称为“滚雪球式的”。过去的会计通胀意味着未来的会计将陷入通缩，预计未来的业绩将远低于这种“干净”的表现。

若创科实业与SWT和makita两家同行相比，能发现，创科实业的毛利率一直在保持上升，但两家同行的毛利率出现大幅下滑。

另一点是，创科实业每年都会以几乎全部亏损的方式处置大量有形资产。例如，在2021年，创科实业处置了3430万美元的净PP&E，但只获得了160万美元的收益（销售亏损95%）。

该机构表示，在2013年1H的财报会上，CEO多年以来一直在谈论减少和控制库存的重要性之后，CEO突然改变了他对这个指标的看法。随后，该公司将增加了库存，以适应即将到来的季节高需求。

值得注意的是，该机构称，在这项策略改变后，该公司就开始在毛利率上造假。库存的夸张也是如此，尽管库存上升的借口必然会不断改变。生产过剩是制造业企业“提高”当前毛利率的一个景点工具，但这是以牺牲未来毛利率为代价的。

结语

该机构即是以上观点，称创科实业在过去十年间，通过类似的手段来进行财务造假。但据我们查阅，这家做空机构的水平一般，在该机构做空的公司中，都是当日出现大跌，但往后1-2年的走势并未受影响，被做空的公司也无出现真正的造假。

虽然这份报告说的是有可能发生，但我们从毛利率上看，在过去十年间，创科实业的毛利率只是无太大的波动，更没有像该机构说的如此夸张。

在这份做空报告前，摩根士丹利刚更新创科实业的目标价为130港元，给予“增持”评级继续看好创科实业。

目前创科实业对于做空报告并无回应，那么到底谁对谁错？