影响深远！或现“分流效应”

中国基金报记者 方丽 陆慧婧

作为现金管理类的普惠金融产品，货币基金凭借着安全性高、流动性好、投资成本低等特点，走进千家万户，成为广大投资者流动性管理的重要工具。

为了更好地保障货币基金平稳运作，增强货币基金的抗风险能力，近日，证监会联合中国人民银行共同发布《重要货币市场基金监管暂行规定》，对重要货币市场基金提出更为严格审慎的监管要求。

新规对于11.5万亿货币基金影响深远，多位业内人士认为，未来，重要货币基金在更严格的投资限制下，收益率或有所下滑，但安全性将得到明显提高。重要货币基金的分流效应，也会给一些具有一定规模且收益表现较好的货基带来发展机遇。

站在目前时点看，2023年国内经济将温和修复，无风险利率中枢大概率上移，货币基金有望迎来短端利率易上难下、理财赎回潮后低风险偏好资金外溢两大利好。

新规落地后影响较为温和

为进一步提升重要货币市场基金产品的安全性和流动性、有效防范风险，近日，证监会会同人民银行研究起草了《重要货币市场基金监管暂行规定》(以下简称暂行规定)，新规于2月17日对外发布，自5月16日起施行。

据暂行规定，满足“基金资产净值连续20个交易日超过2000亿元”或“基金份额持有人数量连续20个交易日超过5000万个”，并且“同一基金管理人管理且在同一基金销售机构销售的不同货币市场基金应当予以合并计算”等条件的货币基金将被认定为重要货币基金。根据2022年基金四季报数据，符合重要货基的产品共13只，规模合计1.97万亿，另外还有12只产品接近重要货基标准。

谈及新规出台的意义，博时基金固定收益投资二部总经理魏桢从三个方面总结，“一是宏观维控，规范货币基金管理有助于控制成本估值法产品的增长上限。从行业发展看，刚兑型产品向净值型产品转化是必然趋势。在这一过程中，监管对于成本法估值的产品形态存在规模上限约束。这是资管行业平稳健康发展的必然趋势；二是中观维稳，综合平台管控与风险准备金的约束，单只产品的货币规模有一定瓶颈约束；三是展望维安，本次对货币基金这类重要普惠金融产品的补丁式规范文件，符合资管产品向净值化与市场化发展的趋势要求。”

景顺长城固定收益部总经理助理陈威霖判断，暂行规定对货币基金短期内不会产生剧烈影响。

“该新规的征求意见稿已于2022年1月发布，给了基金公司充分的调整时间，并且，正式稿的内容相对于征求意见稿改动较小，久期、杠杆等核心规定均无变化，新增了‘投资于具有基金托管人资格的同一商业银行发行的金融工具占基金资产净值的比例不得超过15%’这一条款，但由于重要货基规模通常较大，集中度本身不会太高，这一规定相对容易满足。四季报数据显示，这25只货基的各项指标绝大部分已符合新规要求。”陈威霖进一步谈到。

鹏扬基金现金策略总监王莹莹也认为，由于市场对暂行规定的出台已有一定的预期，因此，新规落地后影响较为温和，反映在债市上存单曲线短端需求会更好。

基金公司也为新规正式出台做足准备，据陈威霖介绍，景顺长城一直坚持从严监督货币基金的投资运作情况，并已建立有完善的风险管理体系。根据新规要求，基金公司将确保自身投资研究、人员配备、系统运营、客户服务、风险管理与危机应对等方面的能力水平与货币市场基金管理规模相匹配，同时建立健全货币市场基金的风险管理体系，设置更为严格审慎的风险控制要求，提高压力测试频次。

鹏扬基金现金策略总监王莹莹表示，货币基金未来的整体格局或将发生长远改变。“从规模和收益的平衡来看，超大型货币基金收益可能会趋于降低，中小型货币基金的市场份额会有一定增加，但是竞争也会更加激烈，未来货基的规模增速可能会放缓。”

王莹莹进一步表示，对于存量货币基金来说，一部分对绝对收益需求较高的投资者资金可能会从存量的重要货币基金中流出，一些具有一定基础规模且收益表现较好的货币基金会迎来一个快速发展的机遇期，竞争激烈。

“新规正式稿与征求意见稿相比变化有限，存量货基在新规施行前基本已达标，所以影响较为有限。目前来看，短端利率易上难下、理财赎回潮后低风险偏好资金外溢，这两个因素可能会对货基形成利好。” 景顺长城固定收益部总经理助理、基金经理陈威霖则表示。

新政或对短债、同业存单指数基金等货币基金替代品，带来一些市场机遇。不过，也有不少人士认为，货币基金拥有独特的流动性优势，若货币市场收益上行，货币基金的持有体验要优于净值型产品。

博时固定收益投资二部总经理魏桢表示，短债产品与同业存单指数基金作为货币增强产品，相对货基有收益优势，较中长期纯债产品久期短波动小，但并不能完全替代货币基金。来自互联网渠道的客群是货币基金的重要投资者，其对收益率敏感度低，注重的是消费场景的支付体验。

“货币基金投资者中，对主要进行活期现金管理需求的投资者来说，货币基金的灵活性与稳定收益的优势暂时难以替代，这部分较难被短债或同业存单指数基金分流。”王莹莹表示，

对于7天以上短期现金管理的投资者来说，同业存单指数和短债基金等低风险的现金管理产品，可能会获得一定的流入，但这需要投资者在充分理解其净值波动的特性的条件下，在货币市场收益下行的阶段，短债、存单指数基金等净值型现金产品的表现是强于货币基金的，而在货币市场收益上行的阶段，货币基金的持有体验要优于净值型产品的。

景顺长城固定收益部总经理助理、基金经理陈威霖表示，货币基金作为现金管理类产品，是公募基金产品谱系中风险最低的，作为流动性管理工具受到市场的认可。短债基金和同业存单指数基金收益波动率高于货基，投资者对于对流动性有要求，且对收益有更高期望，对于能够承受略高于货基的收益波动的客户更有吸引力。

对货基收益率影响有限

虽然有市场预期重要货币新规将对货币基金收益率产生影响，但多数货币基金经理认为整体影响非常有限。

上述博时基金魏桢表示，货币基金收益主要是受市场整体利率水平与主动管理能力影响，风控比例的限制要求不是影响收益率的主导因素。一方面，货基产品收益率主要是由货币市场整体的收益率走势决定的。2021年以来货币政策缺少预期差，货币市场利率整体表现平稳，货基收益的差异主要来源于费率的差异，杠杆与久期差异的贡献较少。另一方面，从现有的监管要求与实际操作角度看，对各类型的货币基金的收益率影响并不大。

“对划入重要货币基金的基金来说，投资要求更加分散，投资范围的资质要求更高，对现金类资产占比要求提升，对流动性有更加高的要求，投资组合要求更加短期化，压低杠杆率以控制风险，在更严格的投资限制性，收益率不可避免的会有所下滑，但是安全性会明显提高。而对于没有划入重要货币基金的货基来说，没有明显影响。”鹏扬基金现金策略总监王莹莹也持有类型看法。

王莹莹也强调，影响货币基金的收益走势的核心依然是资金面环境。随着中国经济的复苏，2023年货币市场利率较2022年将有所提升，这对货币基金整体收益预计也将会有提升作用。

同样，景顺长城固定收益部总经理助理、基金经理陈威霖也认为，由于新规正式稿和征求意见稿差别不大，且大部分达到重要货基标准的产品已符合新规要求，预计新规对货基收益率和货币市场影响均有限。

数据显示，这些年货币基金持续处于收益率下滑的状态。以余额宝的收益率为例，2月24日该基金的七日年化收益率为1.79%，虽然较2022年最低1.29%年化收益率略有提升，但相较2013年至2018年期间货基收益率，是不断下滑的状态。当时2013年最高收益率曾达到6%水平，后逐渐下滑至5%、4%、3%、2%，2022年以来更是进入“1%时代”。

对于货币基金未来收益率，魏桢则认为收益率或有所伤心，她认为，疫情优化与地产政策松绑后，2023年国内经济将温和修复，实体融资需求上升，无风险利率中枢大概率将高于2022年，货币基金收益与资金利率高度相关，预计此类产品后续收益率将有所上行。

王莹莹也认为，2023年是经济渐进复苏之年，货币政策等宏观调控措施将会逐渐从宽松回归常态，存在资金利率走高、波动加大的趋势性特征。在这样的环境下，对大部分投资者来说，传统货币基金会有不错的持有体验。