聊聊最近市场发生的大事儿

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作者：风云君研究笔记

来源：雪球

昨日“中字头”狂飙，市场风格又被喊切换，从开年两个月以来中小盘明显强势到近几日的经济复苏主线的大票频频表现，叠加注册制的全面落地，再度传来大盘有戏，小盘不行了的声音，比如某机构对注册制的解读：全面注册制有利于建立“优胜劣汰”的机制，业绩优良的核心资产会更受关注，主板推行注册制对于大盘股和核心资产形成长期利好。

更有一些声音直接指出，注册制新规的“价格笼子”对量化策略是致命的......风云君今天就针对上面的问题跟大家唠唠嗑，我们看看更接近真相的到底是什么。

首先是全面注册制落地，对中小盘是利空的说法，我谈谈自己的理解。

其实股票注册制改革是2016年3月开始实施的，到2018年11月宣布由科创板开始试点。而这三年可以说真心是小盘股的灾难，2016年初到2018年底，这三年中小盘类指数和偏小盘股票一直跌跌不休，到了什么样的程度呢？中证1000跌了60%，很多小票更是膝盖斩，可以说是惨不忍睹。而在2019年3月之后，注册制正式实施后，反而小盘股走势趋于平稳了。

因此我们看到小盘股的杀估值阶段历经了2016-2018的三年，风险已经充分释放，全面注册制落地，上市公司数量明显增加，包括小盘股的壳价值下降带来的估值下行已经比较充分地体现了，因此后面的影响其实是比较小了。以中证1000为例，当前PE位于近10年估值分位的17%左右，处于比较低的水平。

另外我们如果从更长远的视角来看，以中证1000为例，它本身有几个优势是无法忽视的：一方面就是政策红利，在制造业转型阶段，大力支持专精特新小巨人是确定性比较强的，而“专精特新”在中证1000中占比高达20%；另一方面，结合当下时点来看，经济整体向好但复苏节奏又比较慢的情况下，未来盈利底部确认后，1000的反弹力度也会是比较大的，超额收益也会强一些。因此如果用中证1000指数来代表相对优质的小盘，它的风格更偏科技成长，在未来比较长的时间还会有不错的机会，而它的超额也不会因为全面注册制或者说短期内的风格反转就消失了。（这里并不是说短期不会有调整）

另外，从机构对大小盘风格的历史统计分析中，参照历史，中小盘风格眼下应该也还未结束。

2000年以来市值风格经历了“大盘→小 盘→大盘”的三次长周期轮动，回顾历史行情，2000 年至今大小盘风格的表现为2000至2007年大盘占优，2008至2015年小盘占优，2016年到2021年春节前大盘占优，随后市场风格再度偏向小盘。

整体来看，在此前的三次长周期轮动中，“大盘→小盘→大盘”的风格阶段持续时间分别为 31 个季度、31 个季度、23 个季度，大小盘风格的轮动稳定性很强。

每一次风格转换，似乎都是一次泡沫的破裂，像15年的创业板大牛，21年的核心资产都是对应风格估值高于历史极值，眼下小市值因子拥挤度适中，尚未明显泡沫化。

其次，对于“价格笼子”对量化交易所谓的利空可能也是一个误会。

在注册制新规中规定的价格笼子是什么呢？其实就是在连续竞价期间，为了打压股价的异常波动，对买入和卖出委托价格都进行了约束，而不像之前挂涨停跌停都可以挂上去，现在直接就是废单。很多声音认为这种约束和限制会对高频策略带来利空影响，其实当前正规或者说主流的量化机构很少会做这种抢涨停的交易，即使是高频的策略，它也往往用于交易执行优化来降低冲击成本以增厚超额，并非很多朋友理解的参与高波动异常交易。而限制了此种操纵股票价格的行为，反而对量化这种利用统计归纳实现交易的方法论，更有助于长期选出真正有超额的个股。

另外随着全面注册制的落地，未来上市的公司数量会更多，可选标的的增加投资更加分散，流动性会更好更均衡，这些都对量化策略有比较积极正向的作用。明汯创始人裘慧明在最新的路演中表示：国内量化市场还有较大的发展空间的，粗略估算核心策略还是有希望有1倍以上的发展空间 ，未来3-5年量化投资依然具备非常好的资产配置价值。

最后，最近市场的大事确实不少，诸多的扰动因素冲击到了各大类资产，鲍威尔的最新鹰派发言也无不扰动着大家的情绪。但美国加息周期已经到了阶段性尾声，而通胀也在往下走，国内经济也是肉眼可见的复苏（虽然还比较弱）权益和商品都没有必要悲观。投资本身并不容易，短期的择时更是很难做到，我们需要保持理性的思路同时摒弃市场不断涌现的噪音，当下多一些乐观和信心。

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