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老范搞碳化硅设备研发搞了四五年，最近要建产线想开一轮融资，结果遇到不少问题，于是找到阿茂喝茶请教。“阿茂，我最近头都大了，这事要从咱们XX区设了一个引导基金说起。”老范母亲身体不太好，几年前从上海回来YY市XX区，打算一边创业一边照顾母亲。没想到这GDP才千亿出头的XX区，去年设立了一只庞达30亿的引导基金，引得各路GP在此风云际会，平日258元的客房都被炒到了750元。（当地酒店都熟悉VP级别的报销上限了。）今年年初，遴选/申报的GP相继落地，奔着基金总体30%的返投比例，GP们把当地但凡有一丁点资本化价值的投资项目都翻了个遍。
而老范的碳化硅设备，虽然不算同行顶尖，但本身属于半导体产业，下游终端供汽车电子，又有点智能制造的概念，加上本身建产能有些固定资产支出，老范的项目在那些拿了引导基金的GP眼中，BUFF拉满了。阿茂只看到满屏的凡尔赛，所以问题在哪？老范接着说：“我今年主要是扩产线和研发投入想融个3000万，可是投资人对我的融资额有很大的挑战。”“如果投资人觉得你要的钱太多，你可以把详细的投资计划拿出来给他们看，同时拿些上市公司的募投项目做对比。上市公司虚夸水分很大的，你的方案肯定瞬间看起来省钱多了。”原来老范这边有5只带返投任务的基金同时找上门，投资经理们经过半天不到的深入详细的尽职调查，每家机构都在当周出了TS，而且都希望领投，出资额在2000万以上。机构们扫过街了，XX区能投的项目其实并不多，从外地拉项目到这边落地也不是市场化机构所擅长的，再算算30亿的盘子有多少钱必须要返投到当地，肯定是僧少粥多。晚来一步，少投一点，最后能不能拿到引导基金第二期出资还不好说。所以大家立场一致，找到能投的项目就大笔加注，尽快先解决引导基金要求的返投问题。但老范一下子根本用不到那么多钱，GP们也帮忙出谋划策：
- 租赁厂房改成买地自建，再配个员工宿舍，花钱的地方可多了……
- 招人啊，中X院的博士，一年200w年薪，他们不想来当地也没关系，远程上班也不是不行……
- 或者，去并购一些产业上下游的项目，我们也可以推荐啊……
总之，这边一个个GP摆出姿态就是：投少了不行，我的基金很大，你忍一下。
“哎呀，单个项目投多投少对我们来说工作量一样的，肯定是希望投大一点嘛。” ——GP常见语录
老范不想在这个阶段融太多钱，会把股份过于稀释。但这些能拿到引导基金的GP，老范也不知道是哪路神仙，自然不敢得罪。阿茂这才意识到，原来投资圈的内卷还能以这种形式卷起来。“拉高估值也能降低股权被稀释的程度，但说实话，估值太高也未必是好事。“前几年创新药融资的估值是一个比一个高，可一旦市场不热的时候，前期顶上去的估值反而成为了后续融资的障碍，教训牢记在心，阿茂希望老范慎重。
而某些GP为了防止被带上国有资产流失的帽子，保证投后工作顺利开展，风控条款倒是抓得很到位：又要董事会席位，又要很多事项一票否决权。所以，要拉高估值去接这些钱，以后遇到困难也会很麻烦。老范心里还有其他担忧：早先和两家一线机构谈得挺好的，对于一线机构的加持，不管是规范的投后服务，还是次轮融资的背书，都是老范所看重的。但当地基金知道有其他机构来竞争，为了保证自己额度，直接按对方报价高出50%的估值出TS，老范一犹豫，远道而来的投资经理头都不回了。“你先*****，然后***，那么他们就***，再***，不就成了么！”
各地引导基金都多少带点招商费用变成股权投入的概念：既要项目落地带动当地经济就业出政绩，又要股权上获得超额回报，想法是挺好。但如果没评估返投金额与当地项目容量的匹配程度，外地招来的项目也没能顺利落地，结果就是僧少粥多，引起成交估值过高之类的各种问题，也是非常容易预见的。当然，我也看到个别GP很硬气，不接受返投条款也拿到了某些省级的引导基金出资，自主根据当地给的招商资源去匹配市场化项目，不知道这能否成为一种确定的趋势。
不过，交易定价从来也不由第三方来评判客观与否，都是由买卖双方谈出来的。如果以后一级市场的主要买方，变成这类因返投条款而强制地域输出的基金，而非纯市场化的钱，那么交易定价自然也是由前者和项目卖方去定的。纯市场化的钱越少，定价权越低，自然也要适应项目估值的变化。那么，将来一级市场到底是要跟随二级市场所提倡那样，一道构建有中国特色的估值体系；还是在酝酿下一场固定资产投入的估值泡沫，估计要两三年之后再看了。
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