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图自investing.com

中国减持美债的逻辑其实非常简单，就是美债已经不再是美元的避风港。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

以往，短、中、长期美债的收益率基本明显高于同时期的美元储蓄利率。对拥有大量美元储备的经济体来说，持有美债是一种稳健的投资方式，至少比把钱存进美国的银行更靠谱。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

而且美债由美国财政部的税收作为担保，风险级别也远远低于普通存款。‍‍‍‍‍‍

所以中国大量外汇储备主动选择以美债的形式保存。‍‍‍‍‍‍‍‍‍

但是！2022年开始，美国疯狂加息。一直到2023年3月，美联储仍然释放鹰派信号，大胆放言称2023年最多再加息200基点。

美联储加息可以一年几次，但是美债的票面收益率却不能像加息那样随时变化。‍‍‍‍‍‍

图自微信图库

看到上图就可以发现，美国国债无论短、中、长期，最高收益率不过4.7%，最低收益仅有3.46%。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

而据华夏时报报道，2023年2月，美元1年期定存利率已经高达5.5%。‍

图自新浪财经

报道显示，2021年是，美元1年期存款利率只有0.8%。对比当时的美债简直弱爆了。但仅仅1年多的时间，利率暴涨近7倍，而美债的票面利率却不可能有一丝一毫的变化，算上贴息，也远远达不到1年起存款的利率。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

所以，减持美债就是非常理性的务实的基于财务状况的考虑。唯一遗憾的是，美债数量巨大，市场上的玩家不多。想卖更多美债也得有人买才行。‍‍‍

从美国境外的美债市场看，全世界主要经济体只有日本还在增持美债。

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据《纽约时报》消息，截至2023年1月31日，美国未偿还国债总额为30.01万亿美元，较2020年1月底增加近7万亿美元。这30亿国债包括公众持有的23.487万亿美元，联邦信托基金等政府账户持有的6.525万亿美元，以及来自外国投资者的近8万亿美元，其中日本和中国是美国前两大海外债权国，这些债务最终需要连本带息偿还。

正常情况下，国债利率应该高于银行储蓄利率，否则的话国债根本发行不了。‍‍‍‍‍‍‍‍‍

但现在恰恰是美国的非正常状态。

美联储为了把通货膨胀率从9%左右的高位降至2%左右的理想位置，不得已连续加息，此举本来是为了稳定美元币值，但不曾想却意外伤害了美国多家金融机构。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

最近暴雷倒闭的硅谷银行本来是一家以储蓄业务为主的传统银行，却因为大量持有美债导致存款利率和投资回报率倒挂，陷入严重亏损，最终在市场的和舆论的“协力”下走向倒闭的命运。

图自diglog

整个过程只用了两天。

所以美国财政部长耶鲁也承认，是加息害死了硅谷银行。‍‍‍‍‍‍

既然美债已经成了有毒资产，大家当然要抛抛抛。只不过美债是固定收益债券，持有者到期后可以从美国财政部那里领利息，但债券本身不能提前兑现。所以美债的交易都是在二级市场进行，任何人想卖美债除了看票面利率外，还有根据市场波动进行贴息，有时候贴息是正数，有时候是负数。

当美债票面收益率太低的时候，就需要卖家提高贴息的幅度，但即便如此，买家如果预期美联储还会加息，通常也不愿意收购美债。

这就导致目前美债的流动性很差。通俗的语言说“不容易变现了”。

不过除了上面提到因素之外，中国减持美债更重要的是寻求投资组合多元化，也就是减少对美元的依赖。

现在美国通过货币政策干预各国经济的风险越来越大，疫情这两年已经有不少新兴国家因为货币贬值和债务问题破产，全球都加快了“去美元化”的步伐。抛售美债，也就是减少美元在中国外汇储备中的占比，不仅可以减少美国“收割”的风险，同时也有助于推动人民币国际化。

自2021年以来，中国持有的美国国债一直处于稳步下降的趋势。去年5月，中国持有的美债首次跌破1万亿美元关口，到目前为止已经连续10个月持仓低于1万亿美元。

除了中国，全球已经有很多国家开始减持美债，“去美元化”阵营不断扩大，

不过也有观点认为，硅谷银行破产的这个消息可能会影响美联储的加息计划。美联储本来打算下一次加息25个或者50个基点，但是为了防止出现更大银行危机，分析师预计本月将维持利率不变。

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这对美债来说，短期内是利好。‍

但问题是美国通胀率依然维持在6%的高位，美联储必须在加息和不加息两瓶毒药中二选一。

加息则继续做空美债，伤害美元霸权。

不加息则放任美元通胀，同样伤害美元霸权。

过去几十年，美国一直通过加息、降息的周期收割全世界，但这一次不能没收到韭菜反而先把自家的第16大银行干倒闭了。

“认为美国银行业动荡已经结束可能还为时过早，”Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management Co．首席基金经理Kiyoshi Ishigane称。“在几个月的时间里，我们可能会看到流动性枯竭，价格再次大幅波动。”

由此也能看出，美联储对货币政策的掌控力和美国财政部对财政政策的掌控力都大不如前，维持美元霸权的能力正在衰落。

百足之虫、瘦死的骆驼，美元虽然不复被称为“美金”时的荣光，但也不会轰然倒塌，只是全球去美元化的过程或许已经在路上。

公开数据显示，2022年中国的黄金进口额比上年增加6成。在减持美国国债的同时，黄金正在作为替代投资标的，中国有可能正将资金转向变现性较高的“无国籍货币”黄金。

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编辑：郭星

责任编辑：马家辉

出品：北美报告

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