张兰回应海外欠债9.8亿，家族信托被击穿！俏江南逐梦上市路，资本成了“双刃剑”

最近，俏江南创始人、汪小菲之母张兰摊上了麻烦事：她的家族信托被击穿了。

据上海证券报3月19日报道，3月3日，美国联邦地区法院近日公布的判决书显示，张兰仍拖欠CVC Capital Partners（下称“CVC基金”）1.42亿美元（约合人民币9.8亿元）及其利息。张兰海外家族信托被击穿，其用家族信托基金购入的一套纽约公寓也即将被执行还款，相关消息引发热议。

美国联邦地区法院公布的La Dolce Vita Fine Dining Company Limited（甜蜜生活美食有限公司）与张兰的民事诉讼裁决书显示，判决张兰及其公司名下所有的纽约西53街20号，39A公寓出售所得归甜蜜生活美食有限公司所有。而甜蜜生活美食有限公司实际上是CVC基金为了收购俏江南成立的，判决书还透露张兰在2019年与CVC基金的诉讼中败诉，共欠对方1.42亿美元（约合人民币9.8亿元）及其利息。

图源：SG Courts 网站

另一方面，张兰的债权人CVC基金已申请对张兰海外信托采取相应的执行措施。张兰海外家族信托受益人为她儿子汪小菲及其子女，想以此区隔财产。但在2022年11月新加坡高等法院披露的裁判文书中显示，法官认定：张兰是信托所在银行账户资产的实际所有人，因其对资产控制度过高，遂同意CVC基金提出的任命接管人的申请。这也就意味着张兰本想以此区隔资产的方法被击穿，家族信托财产被认定为是张兰的个人财产。

3月18日，张兰在直播中对此回应称，欠债是被资本算计，“我没有算计别人，所以不丢人。这说明我做的好，猪养肥了、狼就来了。是CVC基金欠我的，我没欠任何人，怎么会向黑恶势力低头。”

在回应中，张兰还不忘为其出版的自传带货，称其与CVC基金的纠纷在书中有清晰描述，具体情况不在直播间中谈论。

评论区许多粉丝表示支持张兰，认为其坚持创业几十年、每天直播带货很励志。不过，也有许多网友认为，“欠债还钱天经地义，CVC基金要不回钱都差点破产了，张兰永远觉得是别人的错。”

CVC基金是谁？张兰为什么会欠他们9.8亿元？故事还要从俏江南上市的事情说起。

作为白手起家的代表，张兰一直以来都被视为女性独立与创业的典范。从一家“阿兰酒家”到开遍全国的俏江南，张兰的创业史是一部活生生的大女主剧本。

但是在俏江南日渐做大之后，张兰为了上市一直尝试引入资本，进而扩大俏江南的规模，甚至开遍全球。其间，俏江南共引入了两次外资，在与“狼”共舞的这些年，俏江南到底发生了什么？

“中国企业跟外资玩，就好比与狼共舞。这些年，俏江南与狼共舞，最终走到今天的结局，实在是可惜。”2015年7月19日，一位业内人士对京华时报如此表示。 

据蓝鲸财经报道，2008年，俏江南接受鼎晖创投注资2亿元人民币。直到2011年，俏江南才冲刺A股，但是这个时间点正好与证监会整肃创业板时间点重合，并提出理论上不支持餐饮类的传统行业登陆创业板，俏江南首次登陆A股的计划宣告失败。之后辗转至港交所的张兰同样碰壁。

• 俏江南引入鼎晖集团

俏江南在营造舒适高档就餐环境方面的努力是其之前大获成功的首要原因。

据中国企业家杂志报道，鼎晖入股时，投资条款中设有“对赌协议”：如果是因为非鼎晖方面的原因，造成俏江南无法在 2012年年底上市，则有权以回购方式退出俏江南。

2011年3月，俏江南向证监会发行部提交了上市申请，但经过数月都未等来书面反馈意见。

据传在鼎晖的催促下，张兰决定转入H股市场，不料又碰到了意想不到的新壁垒—“10号文”最终在通过聆讯后止步。

不过，2015年7月17日，张兰在接受京华时报采访时否认了与鼎晖对赌这一消息：“我们和鼎晖从没签过对赌协议，只是创业25年，累了想歇歇。”

• 俏江南引入CVC基金

俏江南和CVC基金的故事被曝光在2013年10月。

2012年底，当时已准备在香港上市的俏江南正在引入一些基石投资者准备上市，这些基石投资者只是少量持有股权，但他们的知名度远高于CVC基金。

在张兰看来，上市之前引入基石投资者是因为自己并不看重钱，更重要的也是要让投资者看到，俏江南是被看好的。接近张兰的知情人士张岭告诉京华时报记者，CVC基金还是一直追着张兰，说可以出更多的钱，未来还可以带领俏江南上市，“持有少量股权的张兰当然可以获得更高回报。”张岭表示。CVC基金董事合伙人及大中华区主席梁伯韬还曾写了一封亲笔信给张兰，希望说服张兰达成交易。

事情接下来似乎顺理成章，张兰最终选择考虑与CVC基金合作。

“事情一波三折。我清楚地记得，2013年11月初，我还是主动解约了收购意向”。张兰2015年7月19日接受采访时告诉京华时报记者，“俏江南经历过2003年非典、2008年金融危机，如今高端餐饮受挫，我还是希望自己做大股东，带领俏江南走出低谷”。

知情人士透露，这份后来被解除的收购意向书确如之前媒体报道的那样，CVC基金意向收购俏江南69%股份。CVC基金仍不甘心。张岭透露，CVC基金方面不断说服张兰，希望可以持有更多股份，承诺有非常棒的国际团队，有管理经验输出，更重要的是，还将给俏江南注入8000万美元，帮助企业渡过难关。

2013年12月，这一个月本应是餐饮业的旺季，但是旺季不旺。“面对现状，从长远发展、员工的未来等多方面考虑，张兰最终与CVC基金达成了交易。”张岭告诉京华时报记者 ，这份最终于2014年1月交割的收购案，CVC基金收购俏江南投资有限公司82.7%的股权，剩余股权是张兰持有13.8%，员工持股3.5%。

不过，CVC基金收购俏江南股权的约2.5亿美金（约16亿人民币）并非全部出自自己的口袋。“除了募集发售一个基金大约1亿多美元外，另外一部分收购资金1.4亿美元就是来自银行的杠杆收购贷款。”中国并购公会维权委员会主任的陈若剑表示，CVC基金收购俏江南股权的总资金中一部分是来自6家外资银行的贷款，总额1.4亿美元。

“这个银行贷款是通过杠杆收购的方式完成的”，陈若剑说，即贷款人要将自己收购公司的股权抵押给银行，也就是说CVC基金将自己持有的俏江南股权抵押给了6家银行。在CVC基金操作模式中，这样相当于大约3亿美元的收购项目，其实自己腰包仅掏了很小一部分；然后未来再操作上市，赚取更多的资金便抽身离开。

2015年前后，以俏江南代表的高端餐饮遇冷，CVC基金收购后的俏江南生意一天不如一天。当时有媒体报道，俏江南的业绩相比CVC基金收购前大幅下挫50%。迫于银团贷款压力，2015年CVC基金将俏江南股权全部转让给香港保华有限公司，张兰也随之失去了自己在俏江南的少数股权。

• 俏江南引入香港保华

2015年7月16日，俏江南公关团队对外宣布确认：保华有限公司（保华）代表已于2015年6月被委任成为俏江南集团董事会成员。CVC基金的委派代表和张兰不再担任俏江南董事会成员，且不再处理或参与俏江南的任何事务。

2015年7月17日，张兰授权的律师团队代其发声明完全否认“被出局”一说。声明称，商务部反垄断局于2013年11月批准隶属于CVC基金的甜蜜生活美食集团控股有限公司与俏江南投资有限公司收购案，收购完成之后，CVC基金取得了俏江南投资有限公司82.7%的股权。而张兰已于2013年底辞去了俏江南相关公司的董事和法定代表人等职务。因此，不存在张兰女士2015年7月14日退出俏江南董事会的情况。

张兰的律师声明还披露了另一个重要信息：据相关媒体报道及经本律师调查，CVC基金因其未能依约向银行团偿还约1.4亿美元收购贷款，银行团已授权香港保华顾问有限公司的代表于2015年6月23日出任俏江南集团的董事。

保华是一家从事企业重组和企业咨询的公司，据悉，保华曾是太子奶破产重组的临时清算方。

2014年2月，张兰成立家族信托壳公司Success Elegant Trading Limited（简称“SETL”）并于同年6月成立了离岸信托The Success Elegant Trust，受益人为她的儿子汪小菲及其子女，托管人为亚洲信托（AsiaTrust Limited）。

收到CVC基金的转账后，张兰很快就把其中1.42亿美元转到了其家族信托壳公司SETL，之后又将其中的0.85亿美元转到SETL在德意志银行的账户中。

2015年3月，CVC基金从香港法院和新加坡法院先后拿到针对张兰的财产冻结令，SETL名下的两个银行账户被冻结。CVC基金的理由是支付给俏江南的大笔资金去向不明。

然后，CVC基金方面对张兰提起了仲裁，张兰输了。新加坡法院审理了CVC基金提出的任命接管人的申请，并于2022年11月2日作出判决，正是这份判决书，张兰不为大众所知的家族信托才被曝光。

2022年11月，新加坡高等法院的法官认定，张兰是信托所在银行账户资产的实际所有人，因此同意了CVC基金提出的任命接管人的申请。这也就意味着本来起着资产隔离作用的离岸信托被击穿。张兰被认定为实际控制人，家族信托财产被认定为是张兰的个人财产，因此张兰的债权人CVC基金可以申请对这笔资金采取相应的执行措施。

“CVC基金的计划是要质押俏江南股权来贷款、用收益来还款，谁知道如意算盘落空，中国高端餐饮发生崩盘令他们彻底失算”。张岭表示。

一直以来，家族信托的重要优势在于，委托人可以借助信托资产的独立性来隔离风险，因此可以避免委托人由于企业经营风险、婚姻风险等出现的家族财产分割问题。家族信托也因其风险隔离功能而备受高净值客户群体青睐。

张兰的离岸家族信托未能发挥“风险隔离”功能？

根据新加坡高等法院的判决书，法官认定张兰为家族信托项下资金的实际权利人，主要基于以下理由：

第一，张兰对信托财产享有实际控制权。在家族信托成立之后，张兰仍可自由地从银行账户为自己转账。

第二，张兰对信托财产享有任意取回和处分权。在接到中国香港冻结令通知和新加坡冻结令之前，张兰急于转出家族信托项下资金。

判决书采用了“apparent unfettered operation”一词。具体来看，第一个证据是2014年9月和2015年2月，张兰未明示原因，直接要求瑞士信贷银行两次分别转移300万美元；第二个证据是德意志银行账户于2014年11月26日有一笔资金转出，最终被追溯到用于购买上述在纽约的公寓。

第三，张兰的代理人在向家族信托项下资金所在银行发送的邮件中明确提到，家族信托项下有关银行账户为张兰所有，并要求“被及时告知账户资产的变化”。

据此，新加坡高等法院认为，虽然有关资金在家族信托名下，但张兰为该等资金的实际权利人，张兰设立该家族信托的目的在于规避债权人对其名下财产的执行或索赔。

目前，SETL在瑞士信贷银行和德意志银行的账户中分别有约0.22亿美元和0.33亿美元的资产，但已经于2015年3月被新加坡高级法院冻结。

中伦文德律师事务所官网发文称，纵观法院该判决书的论述过程，家族信托是否会被法院击穿的核心在于家族信托项下财产的实际权利人是否为委托人，而这个问题本质上其实是对家族信托效力的判断。

对于一个有效设立的家族信托，其应当具备资产隔离的功能，即委托人通过家族信托将其财产转为信托财产后，信托财产将独立于委托人、受托人及受益人各自的固有财产。因此，即便委托人或受托人或受益人自身出现偿债不能的情况，信托财产也不属于其责任财产，债权人无权申请法院直接对信托财产采取财产保全措施或其他执行措施。

反之，如果家族信托存在无效或被依法撤销等情形，自然也不应当存在相应的信托财产，即该家族信托项下财产本质上仍属于委托人的个人财产，委托人的债权人有权申请法院对该等财产采取相应的财产保全及执行措施，因而无法发挥家族信托的资产隔离功能。

北京炜衡律师事务所高级合伙人张强在接受每日经济新闻记者采访时也表示，此家族信托项下财产的实际权利人为委托人，而非托管人，其实质上并不算家族信托。“有效的具备资产隔离功能的家族信托，在委托人将其财产转为信托财产后，信托财产将独立于委托人、受托人及受益人各自的固有财产。”

记者采访了大成律师事务所家族办公室法律中心执行主任王旭律师（TEP），他认为，应当从两个层面来看待信托被击穿的问题。

法律设计层面，当委托人在信托契约或信托架构上保留了对信托财产的过多控制权，且权利保留导致信托财产能够被委托人自由支配，信托被“击穿”的可能性则会明显增加。

实践操作层面，即使家族信托的委托人在表面上没有保留过多权利，但如果委托人的所有指示，受托人都“不假思索”的严格执行，这种情况就可能属于实质虚假信托，其资产保护功能也会受到影响。

“这个信托可能在两个层面均存在问题。从法律设计层面来看，她在SETL公司中担任董事、拥有支配公司财产的权利、其信托契约的设计或许也存在较多权利保留因素。实践操作层面，她为SETL银行账户的签字人，曾动用信托项下资金购置房产，且信托运行过程中，其律师还向银行发出邮件，声明该账户由张兰维护。从公开信息来看，该家族信托无论从法律层面，还是实践操作层面都存在一定问题，具备可被击穿的‘基因’。”王旭如是说。

“中国企业面对国际资本‘大鳄’并购时，一定要配备具有国际视野和能力的专业律师团队。”陈若剑告诉京华时报记者，他认为，中国企业与外国资本交易时，对国际交易规则以及国际资本“大鳄”的一贯手法缺乏了解，以为外国资本“大鳄”都是守法和诚信的，同时又不舍得花钱聘请国际专业律师和会计师团队，导致在交易过程中被对方埋下了很多“地雷”和“陷阱”，一旦出现纠纷才发现自己深陷“十面埋伏”，最终导致很多优秀的民族品牌被毁在外国资本的手中。

“现在俏江南又在重蹈覆辙。”陈若剑说，近些年尽管中国企业日趋国际化了，但这样类似俏江南的民族品牌悲剧并未减少，反而还在增加，可见中国企业国际化路途还很长。陈若剑表示，中国企业被外资告上法庭，有些企业竟然都不去应诉。只有敢于用国际法律手段和武器维护自己的权益，才能真正保障中国企业的利益，更是维护中国企业形象，否则经常败诉也会影响国际司法界对中国企业的看法，将给以后的中国企业维权造成严重障碍。

2022年12月底，张兰在接受《中国企业家》杂志时被问到为什么写自传《我的九条命》，张兰表示：

“2013年大家都知道，那是俏江南最辉煌的时候，27个省市、32亿元的营业额，税后利润也有3亿多元，在那个时候享誉世界，所有的大资本都在跟我们谈。

我是一个做实业的，做实业没有实实在在“老黄牛”的精神根本做不了。那个时候对资本真的不熟悉，早期跟鼎晖资本有过合作，这个资本非常好，跟他们合作这两年让我觉得资本是帮助民营企业的，所以在跟国际大资本谈的时候没有经验，在所谓的博弈中输了，这对我是非常大的打击，可以说，让我粉身碎骨。

我是特别追求完美的人，做事、做人都想十全十美，但那个时候确确实实在所有人的眼里，我是一个失败者。汪小菲当时压力也很大，有一天夜里差不多两点钟的时候，他给我打电话，我跟他说话一直像训员工一样，我说，“你妈偷了？你妈抢了吗？你妈奋斗了30年，谁都对得起，我怎么了，不就被资本算计了，丢人吗？”在骂他的过程中，我突然把自己骂醒了，“对呀张兰，你只不过与资本博弈这堂课缺失了”。

我就想实事求是地把这些经历都记录下来，那个时候有了小玥儿（汪希玥）了，也有小箖箖（汪希箖）了，我也想告诉他们，奶奶是一个什么样的人，并不是说多优秀，但要真实，不是外界所说的那个张兰。所以我想写一本自传留给他们，也想通过这本书，让大众真正走进我的内心，真正了解我，不是道听途说的张兰，她还是非常努力的，虽然曾经失败过，而且失败得非常惨，但是在品德上、人格上没有任何问题。你们不用失望，我一定还会努力的，有一句话不是这样说的吗？一个人60岁才是第二次重生，这样说起来我才刚刚出生，所以我写了这本书。”

对于失去俏江南这件事情，张兰对《中国企业家》杂志表示：

“这是一个非常大的劫难，可以说特别致命。我从小就特别要强，那个时候人好像死了，又从坟里头自己爬出来，那种感觉就是先变成一个蝼蚁，完了再一点点变人，就那么一个感觉。

首先我想的是这么多员工怎么办，我对不起他们，那个时候真没有脸跟他们联系，他们过年过节还是给我发很多短信，那个时候我只会流泪，我觉得我把孩子们给丢了，员工跟我一样有一股梦想，为了企业，献了青春献子孙，突然感觉青春献了，但灵魂没了。

但这不会影响我对商业、对人性的看法。商业是我一生的梦想和追求，对人生我自省，反反复复找自身问题所在，即使对资本，我也没有失去信心，99%的资本都是好的，是帮助企业的。

人生哪有不犯错的，犯错误没关系，摔个大马趴、摔个狗啃泥也没关系，一定是能够爬起来、站起来的，什么样的人站不起来了，问心有愧，做了亏心事的，肯定就站不起来了，灰头土脸的，藏在一个角落里发霉去了。所以我一次次地能够爬起来，能够站起来，能够再一次的所谓再创业，我觉得最重要的一点就是一辈子做的所有事情没有亏心的，公道自在人心。”

来源 | 《商学院》综合自新华社、京华时报、家族企业杂志、上海证券报、新民周刊、21世纪经济报道、每日经济新闻、新民周刊、中国企业家杂志

封面 | 视觉中国

编辑 | 吴蒙

校对 | 袁海鸣

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