重磅！刚刚，央行利好！

中国基金报 泰勒

刚刚，央行发布3月社融数据！

中国3月新增社融5.38万亿，新增人民币贷款3.89万亿，M2增速12.7%

4月11日盘后，中国人民银行公布的数据显示：

3月，人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元。预期 3.3万亿人民币，前值 18121亿人民币。

3月末，广义货币(M2)余额281.46万亿元，同比增长12.7%。

3月，社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元。预期 4.5万亿人民币，前值 31560亿人民币。

3月末，社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。

一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。分部门看，

住户贷款增加1.71万亿元，其中，短期贷款增加7653亿元，中长期贷款增加9442亿元；

企（事）业单位贷款增加8.99万亿元，其中，短期贷款增加3.17万亿元，中长期贷款增加6.68万亿元，票据融资减少9803亿元；

非银行业金融机构贷款减少791亿元。

3月份，人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元。

初步统计，3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为223.96万亿元，同比增长11.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.88万亿元，同比下降19.3%；委托贷款余额为11.32万亿元，同比增长3.5%；信托贷款余额为3.74万亿元，同比下降10.4%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.13万亿元，同比增长1.6%；企业债券余额为31.42万亿元，同比增长1.2%；政府债券余额为62.02万亿元，同比增长13.5%；非金融企业境内股票余额为10.85万亿元，同比增长11.2%。

初步统计，2023年一季度社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.7万亿元，同比多增2.36万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加606亿元，同比少增1144亿元；委托贷款增加681亿元，同比多增221亿元；信托贷款减少41亿元，同比少减1649亿元；未贴现的银行承兑汇票增加4683亿元，同比多增3892亿元；企业债券净融资8480亿元，同比少4718亿元；政府债券净融资1.83万亿元，同比多2470亿元；非金融企业境内股票融资2149亿元，同比少833亿元。3月份，社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元。

泰勒也找来了相关解读。

【国金宏观•赵伟团队】#居民信贷成为支撑融资超预期主力#

①新增社融延续大超预期。3月，新增社融5.38万亿元、高于预期的4.5万亿元，同比多增超7200亿元；存量增速较上月回升0.1个百分点至10%，中长期资金延续改善、有效社融增速较上月回升0.25个百分点至11.34%。

②新增社融超预期、主因信贷支撑。分项中，新增人民币贷款3.95万亿元、同比多增超7200亿元，贡献社融同比增量的99.6%以上，非标三项同比亦有贡献、尤其是表外票据同比多增超1500亿元。政府债券和企业债券与去年同期相差不大，同比略有减少、接近1500亿元。

③信贷中，居民端表现亮眼、中长贷、短贷单月新增均创新高。3月，新增信贷3.89万亿元、同比多增近7600亿元。其中，居民贡献同比增量的64%，中长贷同比多增超2600亿元至6350亿元左右；短贷同比多增超2240亿元至6000亿元以上，与商品房销售、居民消费边际升温等有关。

④企业端总量和结构延续改善，单月中长贷再度创新高。3月，新增企业贷款近2.7万亿元，其中，企业中长贷新增超2万亿元、连续第8个月同比改善，同比增长超53%，新增短贷也创新高、同比多增超2700亿元；票据融资延续收缩。

⑤M1、M2双双回落。3月，M1同比较上月回落0.7个百分点，与高基数有一定关系；M2同比回落0.2个百分点至12.7%。存款分项中，居民存款同比多增2000亿元以上，企业存款、财政存款变化不大，新增非银存款同比变动超9300亿元、或与货基等规模增长有关。

⑥重申观点：政策靠前发力、疫后活动加快修复，经济可以乐观点。伴随政策效果逐步显现、内生动能修复等，信用修复或将延续、关注信贷节奏；“精准有力”下，资金或重点流向基建、制造业等领域等。

【弘则FICC 施琪】3月金融数据点评：货币向信用的转化需要时间

1）3月社融单月5.38万亿，高于去年同期的4.65万亿，但需要注意的是，如果观察信贷脉冲的状态（12个月滚动累计同比），3月信贷脉冲出现了回落，从上个月的6.1%回落到4.2%。同样，M1增速从5.8%回落至5.1%，反映货币活化度的M1-M2，维持弱势，从上个月的-7.1%回落至-7.6%。

2）上述的数据反映了同样的一个问题，就是货币向信用的转化不显著，广义货币流动性是宽松的，或者说信贷门槛是低的，但居民和实体的加杠杆意愿不算强。这和居民尚未修复就业和收入预期有关系。同时，本轮经济修复呈现了K型状态，在财政没有定向对中低收入群体进行收入补贴的情况下，只能依靠K型的上面把钱花出去，慢慢向下面渗透。这意味着货币向信用的转化需要时间。

3）观察结构，3月企业中长期贷款继续保持同比改善，12个月滚动累计保持向上趋势。不过，对经济更重要的是居民中长期，3月居民中长期增长6000多亿，相比2月出现了更明显的改善状态。不过，这个数据是对1-2月地产销量放量的反应。考虑到3月中下旬二手带看和成交的回落，市场对居民加杠杆的热情再次开始观望。在房价无法提供价格信号的情况下，上半年地产销售偏温和。

4）整体来看，3月社融显示货币向信用的转化缺乏弹性，经济的修复偏缓慢，偏K型结构。