11.04.2023

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导读：二季度再度降准的可能性不大，实施政策性降息的可能性较低。不过，不排除引导5年期以上LPR报价下调0.1个百分点的可能。

作者 | 第一财经 杜川

宏观经济继续修复带动贷款需求回升，一季度信贷投放顺利实现“开门红”，企业贷款总量和结构延续改善，居民贷款也实现较大幅度同比多增。

4月11日，央行公布的数据显示，一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。一季度社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元。其中，3月新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7497亿元；3月新增社会融资规模5.38万亿元，同比多增7079亿元；3月末，广义货币(M2)同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点。

招联金融首席研究员董希淼对第一财经表示，3月金融数据整体上较为亮眼，M2继续保持较快增速，社会融资规模和人民币贷款增长强劲，超过预期。这表明，随着前期稳增长、促发展政策效应显现，市场信心得到明显提振，有效融资需求加快回升，宏观经济恢复的态势更加稳固。

综合市场分析来看，一季度信贷投放保持了较快节奏，超预期完成“靠前发力”和“开门红”目标，伴随经济进一步修复，市场融资需求扩大，金融数据特别是信贷强劲增长势头有望延续。

企业、居民信贷同步改善

多重力量驱动下，3月信贷投放延续放量趋势。

数据显示，一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。其中，3月份，人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，在实体信用需求回暖、季末银行信贷自然冲量，地方政府保经济、稳增长政策持续发力等供需因素共振下，3月新增信贷在去年高基数基础上继续维持同比多增，信贷投放顺利实现“开门红”。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，3月新增信贷增长保持扩张，信贷结构优化，主要贡献来自企业和居民部门信贷同步改善。“主要是经济活动稳步恢复，国内宽信用政策效果持续显现，企业和居民信心回暖，信贷需求改善；国内基建投资维持高景气度继续带动信贷需求；楼市呈现企稳复苏态势；银行对实体经济薄弱环节、重点和新兴领域支持力度不减。”

从信贷结构来看，对公贷款仍占主导，但居民贷款明显改善，信贷结构更加均衡。

分部门看，一季度企（事）业单位贷款增加8.99万亿元，其中，短期贷款增加3.17万亿元，中长期贷款增加6.68万亿元。3月，企（事）业单位贷款增加2.70万亿元，同比多增2200亿元；企业中长期贷款增加2.07万亿元，同比多增7252亿元。

温彬表示，在经济自身修复和信贷积极投放下，企业复工复产进程加速，工业生产延续回暖，3月制造业PMI虽较上月小幅回落0.7个百分点至51.9%，但仍处于荣枯线以上；叠加专项债发行提速、降准资金落地，基建配套融资、制造业贷款等领域维持高景气度，企业贷款尤其是企业中长期贷款，仍为当前新增信贷的主要拉动力量。

居民端信用扩张继续向好改善。一季度住户贷款增加1.71万亿元，其中，短期贷款增加7653亿元，中长期贷款增加9442亿元。3月份新增住户部门中长期贷款为6348亿元，环比多增明显，同比大幅多增2613亿元。

温彬表示，伴随疫情以来的累积需求加快释放、房地产销售收入由负转正，居民按揭贷款呈现明显的回暖迹象；3月以来监管展开对不法贷款中介的专项治理行动，规范贷款市场秩序，也有助于按揭市场稳定，带动居民中长期贷款整体反弹力度较大。

短贷方面，3月居民短期贷款增加6094亿元，同比多增2246亿元，处于历史高位。“在宏观经济景气度提升、消费场景和需求恢复，以及零售贷款价格下行拉动下，消费类信用扩张强度继续提升，同时经营贷也成为居民端信用扩张的重要支撑。”温彬称。

社融同比大幅多增

“信贷投放强劲增长是社融增速上行态势基本确立的主因，有助于进一步稳定市场预期，有效支持实体经济发展，推动经济运行巩固拓展向上向好势头。”仲量联行大中华区首席经济学家庞溟称。

初步统计，2023年一季度社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.7万亿元，同比多增2.36万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加606亿元，同比少增1144亿元；委托贷款增加681亿元，同比多增221亿元；信托贷款减少41亿元，同比少减1649亿元；未贴现的银行承兑汇票增加4683亿元，同比多增3892亿元；企业债券净融资8480亿元，同比少4718亿元；政府债券净融资1.83万亿元，同比多2470亿元；非金融企业境内股票融资2149亿元，同比少833亿元。3月份，社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元。

周茂华表示，社融强劲表现，主要是因为国内经济前景改善，纾困、稳增长政策支持，实体经济融资需求回暖和企业信用环境整体改善。

从3月数据来看，人民币贷款和表外票据融资拉动当月社融同比大幅多增。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，3月政府债券和企业债券融资同比、环比均为少增，社融结构呈现“信贷强、债券弱”的特点。新增社融主要拖累项是政府债券融资。3月地方政府新增专项债发行规模较大，但上年同期也处专项债发行前置阶段，基数较高，加之或出于为专项债发行“让道”考虑，3月国债发行量偏低，而到期量偏高，导致净融资为负。由此，当月政府债券融资环比少增2116亿元，同比也少增1052亿元。此外，主要受到期量增加影响，3月企业债券融资环比少增356亿元，同比少增462亿元。

M2-M1剪刀差继续扩大

值得注意的是，人民币存款增速突破新高，M2-M1剪刀差继续扩大0.5个百分点至7.6个百分点。

一季度人民币存款增加15.39万亿元，同比多增4.54万亿元。其中，住户存款增加9.9万亿元，非金融企业存款增加3.18万亿元，财政性存款增加2974亿元，非银行业金融机构存款增加7987亿元。3月份，人民币存款增加5.71万亿元，同比多增1.22万亿元。

货币供应量方面，3月末，M2余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高3个百分点；狭义货币(M1)余额67.81万亿元，同比增长5.1%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高0.4个百分点。

董希淼认为，M2增速继续保持在高位，主要原因在于需求回升、降准落地等因素支持下，贷款规模再创新高，以及财政靠前发力，银行货币创造能力增强。这表明，稳健的货币政策精准有力，市场流动性比较充裕，金融对实体经济支持力度较大。

庞溟分析，在积极的财政政策加力提效、财政支出发力前置的背景下，M2增速相对稳定，但M2-M1剪刀差继续扩大，显示企业预期和实际投资需求仍有进一步提升空间，实体经济活跃度仍需政策继续呵护改善。

王青则表示，在企业经营活跃度明显改善、上年同期基数稳定的背景下，当月M1增速不升反降，主要缘于当前房地产市场整体上仍处于调整阶段，居民购房款转化为房企的活期存款规模仍然偏低。近期楼市边际回暖，但仍不足以扭转M1增速低位运行局面。

光大证券固定收益首席分析师张旭预计，总体看，今年M2增速将呈现出前高后低的走势，不久后便会迎来趋势性下行，年底时M2增速较有可能回到与名义经济增速基本匹配的水平。这样的货币环境既可以为经济运行在合理区间提供有力支持，并推动就业形势逐步企稳回升，还可以维持物价水平的稳定。

货币政策避免“大开大合”

展望二季度，多位专家预计，伴随经济进一步修复，市场融资需求扩大，金融数据特别是信贷强劲增长势头有望延续。

王青判断，考虑到3月刚刚实施降准，加之当前经济回升势头较强，二季度再度降准的可能性不大，央行有可能通过加量续作MLF（中期借贷便利）的方式，向银行体系补充中长期流动性，支持银行放贷。同时，实施政策性降息的可能性较低。不过，着眼于引导房地产行业尽快实现软着陆，不排除二季度引导5年期以上LPR（贷款市场报价利率）下调0.1个百分点的可能。

温彬认为，下一步，要保持贷款平稳增长，避免“大开大合”，同时，为避免“大水漫灌”，防止资金空转，提升资金使用效率，也需要后续对信贷投放总量和节奏进行适当控制。预计全年流动性保持合理充裕，信用扩张力度较大，从而为经济稳固运行和持续整体好转创造良好的金融环境。

周茂华分析，3月社融信贷数据继续保持强劲，供需两旺，货币供应量保持适度宽松；加之国内经济活动稳步恢复，短期进一步加码稳增长措施迫切性不高。但另外，国内消费和内需仍处于恢复阶段，需要适度货币环境支持，需要继续落实好一揽子纾困与稳增长政策措施，引导金融机构继续加大对薄弱环节和重点新兴领域支持，激发微观主体活力。

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