纯债基金简易量化分析方法

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作者：Polly投资

来源：雪球

分析纯债基金，需要结合净值数据和持仓信息做出判断。

根据“较高的历史收益率+低回撤”选择纯债基金，可望获得较好的风险收益比。

纯债基金不投股票等高风险资产，对不愿承担亏损的投资者比较友好，也适合作为熊市“安全垫”和资金储备池。但近年来，债基“爆雷”事件频发，常常导致意外损失。找到一套规范化的纯债基金选择流程非常必要。

1、选基维度：净值数据 

通过基金历史业绩初步筛选，可望快速缩小研究范围。注意，历史业绩不一定可持续。正确的做法：从历史数据中寻找规律，运用规律预测未来。

纯债基金分为长期纯债基金和中短期纯债基金。前者波动和长期收益水平较高，后者体现低风险低收益。以中短债基金为例，我测试了绝对收益率、超额收益、夏普比率等指标，发现3个月绝对收益率是一个有效的选基指标，和更复杂的指标效果接近，且数据容易获得。

如果每季度末等权买入过去3个月收益率最高的中短债基金，忽略费用，月频回测结果如下：

年化收益率4.4%（全部中短债基金平均2.8%）。但回撤大于平均水平（0.9%，平均0.4%）。

考虑到债基主要是做低风险配置，需要控制回撤。采用双因子选基，既考虑过去3个月收益率（越高越好）也考虑过去3个月最大回撤（越低越好），回测结果如下：

该策略年化收益率4.0%，但回撤只有0.3%。风险收益比更好。

在长期纯债基金中，回测也表现出类似效果。

小结：综合考虑历史收益率和最大回撤，可以选出未来业绩更好的纯债基金。

2、选基维度：持仓数据 

纯债基金与偏股基金有所不同。单纯看历史收益，可能选出偏好“信用下沉”的基金，未来可能会“爆雷”。对持仓分析必不可少。

持仓分析第一个指标是持仓分散程度。如果持仓足够分散，单只债券出现信用问题时损失可控。可用持仓前五债券占比来量化分散程度。如$嘉实超短债(F070009)$ 一直是我现金池的组成部分，2022年年报中，持仓前五均为金融债且分散程度高。

信用债持仓集中度过高，一旦踩雷损失较大，也可能是巨额赎回等风险事件的结果。需要规避。

另外，利率债（国债+政策性金融债）占比、AAA评级债券占比，也能粗略判断纯债基金未来的爆雷风险。

某些纯债基金特征和重大风险相关。我统计了过去2年回撤过大（回撤大于整体平均值加三倍标准差）的纯债基金，结果如下（数据来源choice）

为了和谐，隐去基金名称。

从中可以找出和重大回撤相关的特征：

规模显著低于平均水平；基金份额出现重大变化（巨额申赎）；机构持有比例极高或极低（可能业绩不佳，或引发巨额申赎）；部分基金持仓过于集中（可能是风险来源，也可能是巨额赎回的结果）。

具有上述特征的基金，我会谨慎考虑。

分析示例

以本次雪球评测的短债基金为例。

净值维度：用收益率、最大回撤分别标准化打分，表现较好的：$财通安瑞短债A(F006965)$ ，$创金合信鑫日享短债债券A(F006824)$ 。

持仓及特征维度：上述两支短债基金，份额均大于10亿，前五持仓以金融债为主，持仓较分散，信用违约事件风险较低。机构持仓比例26%、29%，比较适中，加上较大的规模，不易发生巨额赎回。整体不存在高风险特征。

4、小结 

投纯债基金，防风险是第一要务。持仓分散度、持有人结构、规模等基金特征信息，有助于排出潜在风险。

根据“较高的历史收益率+低回撤”选择纯债基金，可望获得较好的风险收益比。