【宏观市场】一季度可转债基金表现亮眼，二季度纯债基金有望占优—债券基金2023年第一季度报告点评

2023-05-10 22:05

作者：何帆，林泓涛，郭于玮，鲁政委

近期，债券基金发布了2023年第一季度报告。

债基规模整体和上年末持平，投资者由中长期债基转向短债基金。2023年第一季度末，据wind统计，债券基金净值合计7.65万亿元，与2022年末基本持平。在2022年第四季度债市调整、债基规模收缩之后，2023年第一季度中长期债基继续收缩，短债基金规模回升。

从大类资产配置来看，多数债券基金小幅增加债券仓位、降低银行存款和买入返售金融资产占比，增强指数债基降低债券仓位；从债券品种配置来看，中长期债基和一级债基减利率、增信用，增强指数基金增利率、减信用，可转债基金小幅增加可转债持仓。

从久期和杠杆策略来看，多数债基拉久期、加杠杆，尤其是短债基金的久期和杠杆提升较为明显，二级债基降久期、降杠杆。

从基金业绩来看，我们此前曾提示，在复苏初期的宏观环境中，股票的投资性价比好于可转债，可转债优于债券。与我们的预判一致，可转债基金收益大幅领先其他债基，配置股票资产的债基表现好于纯债基金。2023年第一季度，债基中平均收益最高的是可转债基金，涨幅达4.34%；二级债基、一级债基和增强指数债基涨幅分别为1.84%、1.50%和1.13%；中长期纯债基金和短债纯债基金涨幅相近，分别为0.97%和0.92%；被动指数型债基收益相对较低，上涨0.58%。

近期，债券基金发布2023年第一季度报告。本文将对债券基金的资产配置、交易策略和本季度的业绩表现进行点评。

一、债券基金的整体规模变化

第一季度债基规模整体和上年末持平，投资者由中长期债基转向短债基金。受到2022年第四季度债市调整冲击，投资者普遍转向短久期产品，中长期债基规模继续收缩，短债基金规模回升。2023年第一季度末，据wind统计，债券基金净值合计7.65万亿元，与2022年末基本持平。从各类债券基金的规模来看，2023年第一季度末，债券基金的规模由大到小依次为中长期债基、二级债基、短债基金、一级债基、被动指数债基、可转债基金和增强指数债基，资产净值分别为48156亿元、9319亿元、7271亿元、6640亿元、4794亿元、411亿元和15亿元，较2022年末分别变动-210亿元、-113亿元、906亿元、448亿元、-1134亿元、37亿元和-1亿元。

二、债券基金的资产配置情况

2.1 大类资产配置

债券基金小幅增加债券仓位，降低银行存款和买入返售金融资产占比。从债券基金整体的大类资产配置来看，2023年3月末，债券、股票、买入返售金融资产和银行存款的占比分别为95.55%、1.80%、1.21%和1.05%，和2022年12月末相比，债券占比提升0.43个百分点，股票占比大体持平，买入返售金融资产和银行存款的占比降低0.32个百分点和0.07个百分点。增强指数债基降低债券仓位，2022年12月末至2023年3月末，债券占比由97%降低至89%，银行存款占比由3%提升至10%。其他品种债券基金的大类资产配置比例变动较小。

2.2 债券品种配置

债券基金减持利率债，增持信用债。从债券基金的券种配置种来看，2023年第一季度末，债券基金的债券持仓中，利率债（包括国债和金融债，下同）、信用债、NCD、可转债和ABS的规模分别为52463亿元、28136亿元、2569亿元、2302亿元和539亿元，占比分别为60.01%、32.18%、2.94%、2.63%和0.62%，其中，利率债规模减少1294亿元，占比降低1.85个百分点，信用债规模增加1893亿元，占比提升1.98个百分点，其他券种的占比变化较小。

中长期债基和一级债基减利率、增信用，增强指数基金增利率、减信用，可转债基金小幅增加可转债持仓。从各类债基的券种配置来看，中长期债基的券种配置中，利率债占比降低2.06个百分点，信用债占比提升2.10个百分点；一级债基的券种配置中，利率债占比降低1.80个百分点，信用债占比提升1.82百分点；增强指数基金的券种配置中，利率债占比增加3.72个百分点，信用债占比降低4.55个百分点；可转债基金的券种配置中可转债占比小幅增加0.20个百分点；其他债基的券种配置结构变化较小。

三、债券基金的久期和杠杆

债券基金的债券交易策略以趋势操作为主，在利率下行时期，债券基金规模扩张较快、加大债券配置，债基通常拉久期、加杠杆；反之，在利率上行时期，债基通常降久期、降杠杆。从2023年第一季度的债券基金久期和杠杆策略来看，由于3月以来债券利率下行，多数债基拉久期、加杠杆，尤其是短债基金的久期和杠杆提升较为明显，二级债基降久期、降杠杆。

短债基金久期提升明显，二级债基降久期。从各类债券基金的前五大重仓债券加权平均剩余期限来看，2023年3月末，债基久期由高到低依次为可转债基金、一级债基、二级债基、中长期债基和短债基金，分别为3.17年、2.61年、2.54年、2.36年和1.29年；与2022年末相比，一级债基、中长期债基和短债基金的久期分别增加0.02年、0.01年、0.24年；可转债基金、二级债基的久期分别缩短0.16年、0.25年。

多数债基加杠杆，二级债基降杠杆。根据资管新规，开放式公募产品的杠杆率（总资产/净资产）不得超过140%。2023年3月末，债基杠杆率由高到低依次为中长期债基、一级债基、可转债基金、短债基金、二级债基和被动指数债基，杠杆率分别为124%、121%、119%、117%、116%和115%；与2022年末相比，中长期债基、一级债基、可转债基金、短债基金和被动指数债基的杠杆率提升，分别上升0.55个百分点、1.21个百分点、1.22个百分点、1.11个百分点和3.92个百分点；二级债基的杠杆率下降0.56个百分点。

四、各类债券基金业绩情况

债券基金一季度收益表现稳健，可转债基金收益大幅领先其他债基。我们在2月14日发布的报告《股票、可转债和REITs的投资策略之比较》中曾经指出，在复苏初期的宏观环境中，股票指数的投资性价比好于可转债指数，可转债指数优于债券指数。与我们的预期一致，今年一季度，平均收益最高的是可转债基金，涨幅达4.34%；二级债基、一级债基和增强指数债基涨幅分别为1.84%、1.50%和1.13%；中长期纯债基金和短债纯债基金涨幅相近，分别为0.97%和0.92%；被动指数型债基收益相对较低，上涨0.58%。随着今年权益市场的复苏，配置股票资产较多的债基普遍获取更高的收益。

收益极值方面，一季度可转债基金的收益极值差最大，最大收益与最小收益分别为10.93%和0.34%；短期纯债基金收益极值差最小，最大收益与最小收益分别为1.96%和0.11%。可转债基金和短期纯债基金作为波动最大和最小的类别，也是仅有的两类所有产品一季度收益均为正值的基金。其余各类基金收益极值情况如下所示：

风险方面，短期纯债基金的平均回撤最小，可转债基金的平均回撤最大。我们统计了各类基金过去一年的最大回撤值，平均回撤最小的是短期纯债基金，为0.63%；被动指数债基、中长期纯债基金和一级债基平均回撤相近，分别为1.05%、1.24%和2.37%。随着权益资产占比的提高，二级债基平均最大回撤达到了5.40%；可转债基金过去一年平均回撤为17.21%，远超其他类型债基，收益的提高所伴随的必然是风险和波动的放大。

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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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来源: qq

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