作者：鲁政委，郭于玮，蒋冬英，程子龙，张励涵，蔡琦晟，宋彦辰2023年4月的主要宏观数据将在2023年5月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2023年5月的政策情况给出研判。
数字格局：量价分歧加剧。在增长方面，4月数据总体呈现环比走弱但同比走高的特征，低基数支撑下社零、工业增加值等同比都将明显回升。在物价方面，高基数与食品价格回落或使CPI同比继续下降；国内定价工业品显著走弱，而国际定价工业品则较为强势，总体来看PPI同比降幅或进一步扩大。在社融方面，融资需求较第一季度转弱，新增信贷与社融规模双双回落，但其余额同比均将上升。
情绪预期：经济预期分化。4月经济数据将呈现两大分歧：一是环比走弱、同比走高；二是数量走高、价格走弱。市场对经济数据的解读和经济增长的预期可能明显分化。
政策预期：稳中有进，张弛有度。4月政治局会议指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强。因此，财政货币政策将继续保持对实体经济的呵护力度。就第二季度而言，低基数之下稳增长压力不大，基建或蓄力待时，相应的融资需求或延后释放，流动性有望维持合理充裕。
工业增加值同比：9.0%，较上月回升5.1个百分点2023年4月工业增加值将继续保持疫后反弹趋势，同时较低的基数对同比读数形成明显提振。粗钢产量保持2019年至今同期的较高水平，PTA产业链与轮胎开工率环比涨跌互现，但均显著高于2022年4月。预计4月工业增加值同比或上升至9.0%，较3月当月同比回升5.1个百分点。在出口方面，增速回落但仍维持在正增长区间。一方面，伴随前期积压订单集中释放接近尾声，积压订单对4月出口的贡献下降。以江浙织机PTA产业链负荷率为例，受劳动密集型行业订单释放影响，3月江浙织机PTA产业链负荷率同步上行至68.7%的高位；而伴随积压订单逐渐消化，4月江浙织机PTA产业链负荷率较前月回落14.0个百分点至54.7%。4月前20日韩国自我国进口同比较前月回落7.0个百分点至2.1%，亦是我国出口增速放缓的印证之一。另一方面，受低基数效应影响，4月出口增速仍有望维持正增长。2022年4月出口环比为-0.9%，为2013年以来的次低值。在进口方面，大宗商品价格回落或继续拖累进口同比读数。量价分离来看，2023年2月以来进口数量同比转正，对进口同比读数由拖累转为拉动，而进口价格同比降幅扩大，对进口同比读数的拖累幅度扩大。4月工业原料价格指数同比较前月下降1.4个百分点至-18.0%，降幅进一步扩大，这或从价格层面拖累我国进口同比读数。固定资产投资同比：5.2%，较上月回升0.1个百分点2023年4月由于基数明显走低，固定资产投资累计同比增速预计录得5.2%，较上月回升0.1个百分点。在基建投资方面，4月水泥、钢铁库存量超季节性上行，提示基建投资动能边际走弱。在房地产投资方面，4月房地产销售当月同比高位运行，房企开发资金当月同比增速持续回暖，有望支撑建安投资增速。但是此前土地成交大幅放缓或拖累近期房地产投资其他项增速，进而影响房地产投资增速改善。在制造业投资方面，制造业利润增速、产能利用率领先制造业投资9个月左右，当前制造业投资增速预计仍处于下降通道。社会消费品零售同比：20.1%，较上月上升9.5个百分点今年以来，消费领域复苏呈现分化行情。在基数效应下，4月社零同比涨幅或进一步放大，但需更加关注餐饮与商品、限上与限下之间的分化演绎。餐饮收入方面，修复动能已明显减弱。以相对平稳的2019年作为基期，2023年1-2月餐饮收入较2019年同期四年复合增速为3.4%；进入3月，当月餐饮收入四年复合增速已降至1.9%。餐饮结构方面，限上限下分化明显，限上修复好于限下，3月限额以上餐饮同比增长37.2%，而限额以下仅增长22.7%。餐饮的分化或指示，尽管商务活动明显恢复，但居民部门餐饮活动在收入和供给双重约束下仍较疲软。餐饮修复动能转弱亦见于整体服务类消费，2023年1-2月电影日均票房约相当于2019年同期的98%，3月票房数据仅相当于2019年同期的46%。截至4月26日，4月票房约为2019年同期的48%。高频数据显示，服务类消费修复减弱或在4月延续，不过，“五一”假期对4月末服务消费有一定提振。商品零售方面，今年以来稳步复苏，或接力餐饮成为之后消费修复的主要贡献项。2023年1-2月，非汽车一般商品零售较2019年同期四年复合增速为4.6%，3月复合增速小幅提高至5.0%，一般商品温和修复的韧性或在4月进一步延续。汽车销售方面，4月尽管各地强力补贴政策退潮，但考虑到2022年同期基数较低，汽车零售额同比或仍录得较高增速，对商品零售形成支撑。4月工业品价格整体小幅下行，各个品种间分化态势明显，国内定价商品显著走弱，而国际定价商品则较为强势。原油价格4月份环比上升8.8%，OPEC集体自愿性减产对油价形成有力提振。国内定价的黑色系商品则表现较差，螺纹、铁矿环、焦炭环比-7.1%、-5.4%、-13.7%，此前国内定价商品持续强势的特征明显逆转。有色金属价格表现相对平稳，铜、铝环比0.2%、2.3%。综合来看，受去年高基数的影响，4月PPI同比预计录得-3.2%。4月主要消费品价格或继续受到食品价格下行的拖累。4月猪价低位下行，环比-5.1%，能繁母猪产能去化进度较慢，此前市场预期的生猪价格反弹或进一步延后。鲜菜价格出现季节性回调，4月环比-8.8%。食品价格的下行将对CPI读数形成压制，预期4月CPI同比预计录得0.3%。新增人民币贷款：1.35万亿，较上月减少2.54万亿新增社融规模：1.89万亿，较上月减少3.49万亿在信贷方面，4月票据利率整体下行，结合NCD利率情况来看，6个月票据利率与6个月 NCD利率利差有所扩大，综合来看，预计4月新增贷款为13500亿，对应的贷款同比增速为12.0%。在社融方面，政府债券方面，从发行节奏上来看，第二、第三季度将迎来政府债券供给高峰，预计4月政府债券规模与3月相当。企业债券方面，4月企业债净融资将较3月进一步回落。综合来看，4月新增社融预计为1.89万亿，对应的社融同比增速为10.5%。在M1方面，尽管4月30大中城市房地产销售面积同比录得25.7%，但环比录得-24.0%。结合季节性因素，4月M1同比预计较3月持平。在M2方面，4月信贷、社融增速仍将进一步上行，不过在季节性因素影响下，4月M2同比可能较小幅下降0.1个百分点。5月股份行NCD 3M：2.38%，较上月下降5bp从政策导向来看，4月政治局会议既肯定了开年以来经济复苏的成果，也指出需求仍然不足，要求“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”。从融资需求来看，4月票据利率走低，表明第一季度信贷高增一定程度上预支了融资需求。由于第二季度GDP基数较低，基建可蓄力待时，因此第二季度融资需求总体弱于上季度。综上，5月流动性有望维持合理充裕，DR007可能围绕7天逆回购利率上下波动，DR007与3个月NCD利率中枢均可能较4月小幅回落。
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