【宏观市场】下行与分化—评2023年5月PMI数据

事件

2023年5月中国官方制造业PMI为48.8%，前值49.2%；官方非制造业PMI为54.5%，前值56.4%。综合PMI为52.9%，前值54.4%。

点评

5月制造业PMI和非制造业PMI双双下行，经济景气环比回落。其中，制造业、建筑业、服务业PMI新订单均处荣枯线以下，需求不足的挑战正从制造业向非制造业领域蔓延。同时，不同规模类型和不同行业类型企业景气度出现了明显的分化，经济复苏基础仍有待强化。

一、景气下行

受需求不足影响，5月制造业和非制造业PMI双双下行，经济景气有所回落。具体表现在：

在制造业领域，5月制造业PMI较前月回落0.4个百分点至48.8%，为2023年1月以来的最低值。其中，受中美制造业共振去库影响，需求不足为我国经济复苏所面临的主要挑战。5月新订单较前月下行0.5个百分点至48.3%，约拖累整体制造业PMI较前月下行0.2个百分点。其中，受海外需求下行影响，5月新出口订单较前月回落0.4个百分点至47.2%，连续三个月下行。

在服务业领域，5月服务业PMI较前月回落1.3个百分点至53.8%。受就业和收入预期影响，5月服务业新订单较前月回落6.9个百分点至49.5%，位处荣枯线以下。从居民出行指标看，5月10大城市地铁客运量在上旬回升而在下旬回落，“五一”后居民出行人次季节性下降或影响服务业复苏。

在建筑业领域，5月建筑业商务活动较前月回落5.7个百分点至58.2%，为2023年2月以来的最低值。同时，新订单较前月回落4.0个百分点至49.5%，位处荣枯线以下。可见，受房地产市场销售叠加新增地方债发行节奏放缓等因素影响，需求不足正向建筑业领域蔓延。结合微观数据观察，5月水泥库容比上行而钢铁PMI下行，进一步印证建筑业需求不足。

整体来看，5月制造业、服务业和建筑业PMI均环比下行至年内低点，同时新订单均回落至荣枯线以下。这表明，需求不足是当前经济复苏所面临的主要挑战，且伴随需求不足向服务业和建筑业领域蔓延，需求下行所带来的挑战有所增加。

二、分化加剧

在制造业、服务业和建筑业景气下行之际，不同企业类型和不同行业出现景气出现了较明显的分化。突出表现在：

第一，大型企业和中小型企业景气分化。从环比变化值看，5月大型企业制造业PMI较前月回升0.7个百分点，而中型、小型企业制造业PMI则分别较前月回落1.6和1.7个百分点。从绝对值看，5月大型企业制造业PMI位处50.0%，站在荣枯线上；而中型和小型企业制造业PMI分别为47.6%和47.9%，仍处荣枯线以下。环比变化值和绝对值均指示大型和中小型企业之间景气分化。这种分化亦体现在外需订单流向方面，5月大型企业新出口订单较前月回升1.2个百分点，而中型和小型企业新出口订单则分别较前月回落2.6和2.8个百分点。

结合5月大型、中型和小型企业产成品库存历史分位数观察，分别为92.8%、74.4%和86.7%。其中，大型企业产成品库存连续两个月上行至历史高位，这意味着未来大型企业库存去化压力较大。综合来看，在库存去化未见拐点信号之时，经济复苏基础仍有待巩固。