【宏观市场】内外需分化—3月宏观经济指标预测与4月政策前瞻

工业增加值同比：5.6%，较1-2月累计同比回升3.2个百分点

2023年3月工业增加值将继续保持疫后反弹趋势。其中粗钢产量已经达到2019年以来的同期新高，半钢胎与江浙织机开工率持续在高于2022年同期区间运行。预计3月工业增加值同比或上升至2.6%，较1-2月累计同比回升3.2个百分点。

出口同比：-6.0%，较1-2月上升0.8个百分点

进口同比：-7.0%，较1-2月上升3.2个百分点

在出口方面，海外需求下行叠加基数走高，3月出口增速或仍处负增长区间。从海外需求看，3月前20日韩国出口同比下降17.4%，降幅较2月前20日扩大14.6个百分点；同时3月越南出口同比下降13.2%，降幅较前月扩大26.0个百分点。亚洲出口导向型经济体出口增速下滑，折射在海外货币政策收紧背景下，海外需求表现疲软。从基数效应看，2022年3月我国出口环比录得26.9%，环比增速高于2021年同期9.2个百分点，基数上行或进一步拉低我国出口同比读数。

在进口方面，大宗商品价格走弱或从价格方面拖累我国进口读数。海外银行风险事件频发叠加美国衰退预期强化，3月原油价格下行，同比跌幅较前月扩大18.1个百分点至-33.1%。结合韩国对我国出口数据看，3月前20日韩国对我国出口同比跌幅较前月扩大13.5个百分点至-36.2%，折射我国进口需求复苏进程缓慢。

固定资产投资同比：5.3%，较上月回落0.2个百分点

2023年3月固定资产投资累计同比增速预计录得5.3%，较上月回落0.2个百分点。在基建投资方面，3月信贷投放依然较好，信贷资金继续支撑基建投资增长。中国电建国内新签合同额同比保持在较高水平。在制造业投资方面，领先指标制造业利润增速、产能利用率提示制造业投资仍面临下行压力。在房地产投资方面，2月房地产投资累计同比降幅收窄至5.7%，其中土地购置费累计同比增长16.4%，设备器具购置与建筑工程投资同比降幅均超过10%。考虑到土地市场依然低迷，土地购置费高增的可持续性存疑，不过低基数将对房地产投资形成支撑。

社会消费品零售同比：9.3%，较上月上升5.8个百分点

供给端逐步修复叠加上年同期基数效应，3月社会消费品零售有望进一步复苏。

餐饮收入方面，居民出行表现强势，叠加上年同期疫情拖累，餐饮消费同比或录得两位数增长。3月，19城地铁客运量较2月进一步走高，环比增长4.3%[1]，同比增长约50.6%；3月百城拥堵延时指数均值为1.60，持平于2月均值水平，高于上年同期均值1.50。出行的强势表现之下，3月电影票房和观影人次同比分别增长120.5%和114.0%，指示服务类消费复苏动力不减。

商品零售方面，2023年1-2月商品零售同比增长2.9%，其中限额以上商品零售同比增长1.5%，限额以下同比增长3.8%，可见剔除汽车的拖累后，一般商品的零售修复较为稳健，3月或较1-2月进一步改善。商品细项上，得益于二手房成交热度，家电家具家装等后地产周期商品或录得较大涨幅，对商品零售形成提振。汽车方面，降价预期之下，消费者观望情绪加重，预计3月汽车销量增长乏力；同时，各大车企加大促销力度，对于汽车零售额亦有所拖累；但考虑到上年同期基数较低，3月汽车零售对整体社零拖累有限。

GDP同比：4.2%，较上季度提高1.3个百分点

第一季度GDP同比有望进一步回升。一方面，疫后购房需求集中释放，春节后房地产销售显著回暖，有望带动房地产业GDP同比上升。另一方面，随着防疫优化的效果逐渐显现，居民出行快速恢复，与出行相关的住宿餐饮、交运仓储、批发零售等GDP均有望改善。总体来看，第一季度GDP同比可能回升到4.2%左右。

PPI同比：-2.4%，较上月下降1.0个百分点

CPI同比：0.9%，较上月下降0.1个百分点

3月工业品价格以震荡为主，各个品种间分化态势进一步加大。原油价格在3月份环比下跌4.8%，主要受到海外市场波动导致经济衰退预期加深叠加美国战略石油储备补充计划慢于市场预期的影响。有色金属价格亦出现回调，铜、铝环比-1.7%、-5.7%。国内定价的黑色系商品则表现较佳，螺纹、铁矿环、焦炭环比2.7%、3.0%、1.0%。综合来看，受去年高基数的影响，3月PPI同比预计录得-2.4%。

3月主要消费品价格整体较为平稳。3月猪价低位震荡，环比-2.0%，能繁母猪产能去化进度较慢，此前市场预期的生猪价格反弹或进一步延后。鲜菜价格出现季节性回调，3月环比-8.1%。综合今年春节较早的特点，3月CPI同比预计录得0.9%。

新增人民币贷款：3.22万亿，较上月增加1.41万亿

新增社融规模：3.75万亿，较上月增加0.59万亿

在信贷方面，2023年以来，6个月票据利率与6个月 NCD利率利差有所收窄，结合3月票据利率整体上行，3月信贷有望延续向好态势。预计3月新增贷款为32200亿，对应的贷款同比增速为11.4%。

在社融方面，政府债券方面，3月政府债券偿还量较高，导致政府债券净融资额走弱。企业债券方面，3月企业债发行利率较2月小幅走低，带动企业债发行量增加，但同时3月企业债偿还量亦走高，因此，整体来看，3月企业债净融资较2月回落。综合来看，3月新增社融预计为3.75万亿，对应的社融同比增速为9.7%。

M1：6.0%，较上月上行0.2个百分点 

M2：12.6%，较上月下降0.3个百分点

在M1方面，3月30大中城市房地产销售面积同比录得32.3%，较2月有小幅回暖。结合季节性因素，3月M1同比可能较2月小幅上行0.2个百分点。

在M2方面，3月社融增速小幅回落，存款派生效应减弱，叠加季节性因素的影响，3月M2同比可能较2月下降0.3个百分点。

4月DR007：2.10%，较上月提高5bp

4月股份行NCD 3M：2.40%，较上月下降6bp

3月27日，降准正式落地，银行间流动性得到有效补充，亦表明央行维持银行间流动性合理充裕的政策目标。展望4月，DR007或继续在7天逆回购利率上下波动，但受缴税大月影响，其中枢或高于7天逆回购利率。不过，随着NCD到期高峰和跨季因素的过去，3月NCD利率或出现回落。

注：

[1]均截至3月28日已发布数据，下同。