【宏观市场】上调2023年GDP预测至5.7%—宏观经济季度展望

公众号新闻

2023-02-09 00:02

作者：鲁政委，郭于玮，蒋冬英，程子龙，宋彦辰，张文达，张励涵

与2022年11月预测时相比，当前经济环境出现两项重要变化：一是防疫政策显著优化，消费复苏态势较为明朗；二是2022年12月疫情达峰后快速回落，疫情影响2023年第一季度经济运行的风险下降。据此，我们对经济预测做出如下调整：

第一，由于2022年第四季度疫情进一步压低了2023年GDP同比基数，且防疫优化后消费有望回暖，上调2023年GDP同比预测至5.7%。

第二，受防疫优化的提振，居民收入的稳定性和消费信心有望强化，但汽车零售增长可能放缓。2023年社零同比增速或在7.1%左右。

第三，在信贷靠前发力的政策引导下，2023年信贷开门红或超预期。据此，我们调高了全年信贷与社融规模。

一、出口

受疫情防控差异影响，2022年我国与全球经济的关系由此前的“转动地球”转为“被地球转动”，经济增长对全球的贡献率减弱。进入到2023年，我国疫情防控转入新阶段，经济增长内生动能强化，或再度“转动地球”。据此，我们上调了出口和进口同比读数。具体而言：

第一，伴随疫情扰动减弱，出口供给约束下降。以我国对美国出口为例，2022年12月我国相对美国供应链优势下降至-14.8%，为2005年1月有数据以来的最低值，同期我国对美国出口同比录得-19.5%的低位。2023年1月，PMI数据喜迎“开门红”，其中制造业PMI供应商配送指数较前月回升7.5个百分点至47.6%，上升至2022年9月以来最高值。这意味着，我国相对海外的供应优势正逐步修复，出口的供给约束下降。

第二，国内经济复苏对全球大宗商品价格有支撑。从价格因素看，2022年11月以来我国出口量价双双下行，其中出口价格同比由10月的6.9%下降至11月的1.9%，拉低出口同比读数5.0个百分点。受益于我国经济复苏预期，以铜为代表的有色金属价格和以螺纹钢为代表的黑色金属价格都已触底回升。由此，价格因素对我国出口的拖累幅度也将收窄。

第三，以欧美为代表的发达经济体呈现一定的韧性。美国劳动力市场表现强劲，且欧洲能源危机缓解，欧美发达经济体呈现韧性。2023年1月30日，IMF《世界经济展望》将2023年世界经济增长预期由2022年10月预估的2.7%上调至2.9%，发达经济体经济增长预期由1.1%上调至1.2%。

二、投资

2023年第一季度固定资产投资累计同比预计为3.3%。

在基建投资方面，第一季度基建投资增速有望保持较强动能，但由于基数偏高，当季同比读数或有所下行。在1月30日召开的2022年度财政收支情况网上新闻发布会，财政部表示2023年在财政支出强度上加力，统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模[1]。尤其是2023年上半年，经济仍然处于复苏阶段，财政政策将保持必要的力度以支撑经济增长。从各省市披露的2023年专项债提前批下发额度来看，普遍较2022年出现明显增长。但是考虑到2022年第一季度基数偏高，2023年第一季度基建投资当季同比增速或有所下行。

在房地产投资方面，第一季度房地产投资有望低位企稳。2023年，在支持房地产企业融资“三支箭”的提振下，房企融资环境有望继续改善。2022年12月，房企开发资金中国内贷款项当月同比由-30.5%大幅回升至-5.5%，表明房企外部融资压力出现明显缓解。同时2023年开年以来，多个城市下调了首套房贷款利率下限，南宁、珠海等城市更是降至3.7%。随着房市需求端支持政策加码，房企销售回款有望改善。房企内外部资金压力减轻，房地产投资增速有望低位企稳。

在制造业投资方面，第一季度制造业投资有望表现出韧性。工业利润累计同比、制造业贷款需求指数等领先指标均提示2023年制造业投资或仍趋下行。不过，以下因素可能对第一季度制造业投资形成支撑：一是2023年信贷靠前发力，为制造业投资提供较强的资金支持；二是防疫政策优化，消费品行业经营预期改善。

三、消费

2022年疫情反复对消费形成影响，全年社会消费品零售总额439733亿元，较2021年下降0.2%。其中，四个季度同比分别录得3.3%、-4.6%、3.5%和-2.7%，与疫情节奏契合。疫情防控措施优化叠加疫情达峰后感染规模回落，2023年社零有望实现复苏，在基数效应下，预计2023年第一至四季度当季同比分别录得4.0%、10.2%、6.2%和8.3%，全年较2022年增长7.1%。

商品消费方面，在 “新十条”发布后，12月社零中餐饮之外的各商品分项同比均较11月大幅修复，指示防疫措施优化对于消费修复的提振作用。值得注意的是，12月限额以下商品零售[2]同比录得-2.5%，较上月大幅修复5.1个百分点，背后原因或是防疫优化后批发零售业小微企业经营修复带来的提振。2023年1月迎来防疫措施优化后的首个春节假期，春运数据显著好于上年同期，总客运量较2022年春节同比增长近66%[3]，约恢复至2019年春节的53%。返乡探亲以及拜年的恢复，将对烟酒、食品饮料、金银珠宝等礼品类商品消费形成提振；同时，返乡和拜年的出行需求亦将推升服装、石油制品分项同比走强。汽车或成为主要拖累项，由于优惠政策于2022年12月集中到期，一定程度上透支2023年第一季度汽车消费。据乘联会数据，1月狭义乘用车零售预计136万辆，较上年同期下降约35.6%。

服务消费方面，由于12月疫情反弹对于出行的影响，依赖消费场景的餐饮同比录得-14.1%，降幅较11月加深5.7个百分点。伴随着疫情达峰后的感染规模回落，出行数据快速改善，2023年1月，19城地铁客运量较12月环比增长26.5%。出行改善将带动旅游餐饮等服务类消费修复，国家税务总局1月27日发布的增值税发票数据显示，春节期间旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入同比分别增长16.4%和30.6%，分别恢复至2019年春节假期的73.4%和79.9%。从电影票房来看，2023年春节假期7日票房较2022年春节增长15.1%，较2019年春节增长17.0%，均指示服务类消费第一季度或实现反弹。

四、GDP

由于2022年12月疫情快速达峰后又快速回落，疫情对2023年第一季度的影响相对较小，为全年经济增长打下了一定的基础。受低基数影响，2023年全年GDP同比增速可能达到甚至超过5.5%。

从GDP的平均增速来看，2020至2022年的GDP三年平均增速为4.5%，其中2020年和2022年GDP受疫情的影响均较大。如果2023年GDP同比增速为5.0%，则2022-2023年GDP两年平均增速为4.0%；如果2023年GDP同比增速为5.5%，则2022-2023年GDP两年平均增速为4.3%。两种情景下GDP两年平均增速都不算高。

从三驾马车来看，我们假定固定资产投资与出口分别在4%和0%左右，并计算了不同消费增长情境下可能的GDP增速。如果2023年消费的两年平均增速相当于2021年的水平，则GDP同比增速可能在5.8%左右。不过，2023年消费的两年平均增速可能低于2021年的水平。一方面，2020-2021年期间房地产市场的表现不俗，2022-2023年房地产销售的表现预计弱于2020-2021年的水平，对涉房消费形成拖累。另一方面，亚洲经济体的经验显示，防疫优化后，居民消费倾向的回升是较为缓慢和温和的。总体而言，2023年GDP同比增速可能在5.7%左右。

五、物价

CPI方面，第一季度生猪价格预计将维持低位运行，虽然目前行业整体面临亏损，但猪价短期反弹仍缺乏动力，预期CPI第一季度或保持温和震荡态势。

2022年第四季度，我国生猪价格出现的较大下跌，疫情演化或为猪价下跌的主要驱动因素。随着第四季度疫情的蔓延，猪肉需求短期出现了一定下降，叠加此前部分养殖户为抓住春节需求在猪价高位时进行二次育肥，客观上加剧了猪价下跌的幅度。虽然目前猪价已经运行在行业成本线以下，中期猪价有回归动力，但短期猪价仍面临春节后需求淡季与二次育肥进一步去库存的压力，价格回升或仍需一定时间。随着我国经济的进一步放开，服务业CPI有望进一步反弹，但参考海外经验，在缺少大规模经济刺激政策的情况下，疫后服务业CPI反弹的幅度或将较为温和。综合来看，2023年第一季度CPI同比有望录得1.7%。

在PPI方面，工业品价格呈现反弹势头。近期工业品价格出现了整体反弹，尤其是国内定价工业品价格走势较强。分大类产品看，当前原油价格已接近页岩油生产的成本线，且拜登政府有意在67-72美元/桶的价格区间回购战略石油储备，第一季度原油价格有望完成筑底，但反弹则需要需求端的进一步回暖。黑色与有色金属方面，此前相关产品价格在需求淡季叠加疫情压制短期需求的情况下逆势上涨，2022年11月至2023年1月螺纹钢、铁矿石、铜、铝的月环比累计涨幅分别达到了12.7%、26.1%、17.1%与10.6%，反映出国内定价商品对2023年中国经济恢复存在较强预期。考虑到2022年基数前高后低，PPI同比读数或先抑后扬，综合来看2023第一季度PPI同比有望录得-1.0%。

六、社会融资规模

2023年社融有望实现平稳增长，社融同比总体趋于回升。从新增人民币贷款来看，个人住房贷款有望逐渐回暖。历史经验显示，房地产交易通常量升带动价升。据贝壳研究院披露的数据，春节过后二手房成交量和带看量都上升较快。2月5日，二手房成交量信心指数提高至64，超过50的荣枯线。[4]不过，由于存量房贷利率依然较高，购房者有一定的提前还款意愿，可能影响居民信贷增长。同时，房地产需求端支持政策正在强化。1月5日央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，允许符合条件的城市阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。目前，不少地区已将首套房贷利率下调至最低3.8%左右。

从政府债券来看，2023年政府债券发行节奏靠前。2022年11月监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度，随同下达的还有提前批一般债额度。提前批专项债于2023年1月开始发行，在6月之前将额度使用完毕。考虑到2023年财政政策将保持对实体经济必要的支持力度，2023年专项债规模可能有一定幅度的增长。全年而言，由于政府债券存量规模较大，2023年政府债券余额的增速可能进一步回落。