【宏观市场】春回，复苏—评2023年2月PMI数据

节后复工叠加疫情影响逐渐消退，2月制造业和非制造业PMI在1月回升的基础上继续抬升，连续两个月位处荣枯线以上，经济增长的内生动能进一步强化。其中，制造业复苏斜率高于非制造业，建筑业复苏斜率高于服务业。

在制造业方面，制造业复苏呈现“长板拓、短板补”的特征，即此前经济指标中较强的部分进一步改善，同时经济指标中较弱部分明显修复。具体表现在：第一，节后复工复产提速，制造业生产指标反弹至2012年4月以来的最高值，且反弹幅度仅次于2005年3月、2008年3月和2020年3月，位处2005年1月有数据以来的较高水平；第二，国内供给约束下降叠加前期各地出海抢单成果初现，新出口订单反弹至荣枯线以上，为2021年5月以来首次站在荣枯线以上；第三，从不同企业类型看，小型企业制造业PMI重返荣枯线以上，且其分项指标全面反弹至荣枯线以上。

在非制造业方面，建筑业复苏提速而服务业复苏斜率放缓。一方面，节后各地重大项目集中签约开工叠加房地产市场修复，建筑业复苏斜率抬升；另一方面，春节假期因素消退，服务业复苏斜率有所放缓，但居民出行需求不减叠加商务出行需求增加，服务业复苏仍有支撑。

展望未来，消费复苏叠加房地产市场修复，经济复苏预期将进一步兑现。

事件

2023年2月中国官方制造业PMI为52.6%，前值50.1%；官方非制造业PMI为56.3%，前值54.4%。综合PMI为56.4%，前值52.9%。

点评

2月制造业PMI和非制造业PMI进一步反弹，分别较前月回升2.5和1.9个百分点至52.6%和56.3%，连续两个月位处荣枯线以上。节后复工复产叠加疫情影响日渐消退，我国经济增长内生动能进一步强化。

一、制造业：短板的“追赶”

2月制造业供需双双改善，带动制造业PMI较前月回升2.5个百分点至52.6%，为2012年4月以来的最高值。具体从分项指标看，2月数据中短板回补特征明显，即此前分项指标中较弱部分明显修复，复苏呈现全面性特征。具体表现在：

第一，生产指标反弹至2012年4月以来的最高值。节后复工复产叠加疫情影响逐渐消退，2月制造业生产较前月回升6.9个百分点至56.7%，带动整体制造业PMI较前月回升1.7个百分点，为当月最大拉动项。结合2005年1月以来的历史数据观察，2月生产反弹力度仅次于2020年3月、2008年3月和2005年3月，同时绝对水平位处2012年4月以来的最高值，均超季节性。高频数据亦证实本月生产反弹力度超季节性，截至2月22日，沿海八省煤炭日耗高达209.1万吨，而2017-2022年同期均值仅为143.5万吨。与2020年3月类似，2022年3月恰逢春节假期次月叠加疫情防控调整，生产活动大幅反弹。

第二，新出口订单升至2011年3月以来的最高值。2021年5月以来，受海外需求下行及国内供给优势弱化等因素影响，新出口订单连续21个月位处荣枯线以下。2022年12月以来，伴随我国疫情防控转入新阶段，全国掀起出海抢单热潮，这一定程度上缓解了我国出口订单下行压力。2月制造业PMI新出口订单较前月回升6.3个百分点至52.4%，为2011年3月以来的最高值。新出口订单的好转，表征我国出口仍有一定的韧性，有望再超市场预期。根据我们2月8日发布的宏观经济季度展望《上调2023年GDP预测至5.7%》，基于我国出口供给约束下降，内需定价的大宗商品价格有支撑及欧美发达经济体需求呈现一定的韧性，我们上调2023年出口预期至1.2%。

第三，从不同企业类型看，小型企业制造业PMI重返荣枯线以上。2021年5月以来，海外需求下行叠加国内疫情扰动，小型企业制造业PMI连续21个月位处荣枯线以下。2月小型企业制造业PMI较前月反弹4.0个百分点至51.2%，为2011年12月有数据以来的次高值，小型企业复苏明显。从其分项指标看，小型企业制造业PMI分项指标全面回升至荣枯线以上，为2011年12月有数据以来的首次。

二、非制造业：建筑业的追赶

受益于建筑业节后复工及居民出行需求增加，2月非制造业商务活动在1月大幅抬升的基础上进一步上行，较前月回升1.9个百分点至56.3%。分行业看，2月建筑业PMI和服务业PMI分别较前月回升3.8和1.6个百分点至60.2%和55.6%，建筑业复苏斜率抬升而服务业复苏斜率放缓。具体而言：

从建筑业看，一方面，受季节性影响，春节次月是各地重大项目集中签约开工期，建筑业PMI景气度易上难下；另一方面，房地产企业融资环境改善，对施工形成支撑。2月建筑业新订单较前月回升4.7个百分点至62.1%，为2011年7月以来的最高值。

从服务业看，春节假期消退叠加前期反弹高基数，2月服务业复苏斜率有所放缓，环比较前月上行1.6个百分点。需要指出的是，2月服务业新订单较前月回升14.2个百分点至51.6%，为2021年6月以来的最高值，折射服务消费需求仍处复苏通道。一方面，伴随疫情影响消退，居民出行意愿及需求均回升。根据携程网，截至2月20日，在携程平台上预订2月至3月国内自由行产品的订单量同比增长446%，跟团游预订量同比增长188%[1]。另一方面，节后复工叠加疫情影响消退，商旅复苏提速支撑服务业复苏。2月国内航班（不含港澳台）执行航班33.5万架，较2月回升0.6万架，居民出行需求位处高位。

注：

[1]资料来源：证券时报，“旅游市场迎来‘小阳春’自由行订单量同比增长446%”，2023-02-24，[2023-03-01], http://economy.caijing.com.cn/20230224/4919747.shtml