【宏观市场】增长的接力—评2023年3月增长数据

事件：

2023年3月固定资产投资累计同比5.1%，前值5.5%，市场预期值为5.3%。社会消费品零售同比10.6%，前值3.5%，市场预期值为7.5%。工业增加值同比3.9%，前值2.4%，市场预期值4.4%。第一季度GDP同比4.5%，前值2.9%，市场预期值4.0%。

点评：

一、投资：动能转弱

2023年3月份，固定资产投资累计同比录得5.1%，较2023年1-2月累计同比回落了0.4个百分点，低于市场预期值。固定资产投资当月同比则是回落了0.7个百分点至4.8%。从分项结构来看，2023年3月份，三大主要分项的投资当月同比增速均出现下行。

从房地产投资来看，2023年3月，房企开发资源来源当月同比由-15.2%升至2.8%。一方面，对房企的信贷支持力度增强，房企国内贷款增速当月同比由-15.0%回升至6.0%。另一方面，低基数叠加疫后购房需求释放，商品房销售额当月同比由0.0%升至6.3%。

然而，房地产投资当月同比却由-5.7%回落至-5.9%。结合施工数据来看，本月竣工面积当月同比由8.0%大幅升至32.0%，新开工面积当月同比则由-9.4%回落至-29.0%，表明当前房地产投资的重点仍在保交付，房企新增投资的意愿不足。由于新开工面积增速再度回落，计入房地产投资的土地购置费增速预计也将下行。2023年3月，固定资产投资其他费用（包含土地购置）累计同比由16.9%降至8.2%，出现较大回落。可见，土地购置费用增速放缓或是本月房地产投资增速不佳的主要原因。

从基建投资来看，随着年初项目集中开工的影响边际走弱，基建投资增速放缓。2023年3月，基建投资同比录得10.8%，较前月回落1.4个百分点。基建主要分项的当月同比增速均有所回落。与领先指标中国电建新签合同同比增速的趋势一致，电热水力投资增速放缓，当月同比由25.4%回落至20.4%。此外，交运仓储、水利环境投资同比分别较前月回落0.5、3.4个百分点。从高频数据来看，水泥库容比在3月初回落至61.5%后便开始大幅反弹，但水泥磨机开工率低于历年同期，折射出水泥需求放缓。

从制造业投资来看，2023年3月制造业投资累计同比录得7.0%，当月同比由8.1%回落至6.2%。14个已发布投资增速的行业中仅有4个行业较前月增速出现回升。其中，电气机械、化工高位上行了17.8、3.5个百分点，分别录得51.5%和20.7%。但是，重化工业、装备制造业等此前表现相对较强的行业则出现明显的回落。有色、金属制造行业投资增速回落了9.8、9.1个百分点。汽车、通用设备制造业则回落了8.2、5.6个百分点。2023年3月，民间固定资产投资累计增速仅录得0.6%，较前月回落0.2个百分点，折射出民间投资的信心有进一步提振的空间。

二、消费：持续修复

3月社会消费品零售总额同比录得10.6%，连续4个月修复回升，较1-2月同比增速大幅提高7.1个百分点，消费持续修复动力不减。从分项表现来看，餐饮修复斜率仍好于商品：餐饮收入同比录得26.3%，较1-2月提高17.1个百分点；商品零售同比增长9.1%，较1-2月提高6.2个百分点。

综合2023年1-3月消费表现，第一季度社零较2022年同期增长5.8%，其中餐饮收入、商品零售分别同比增长13.9%和4.9%。央行一季度城镇储户问卷调查显示，倾向于“更多消费”居民较上季增加0.4个百分点，指示居民消费意愿温和修复，同第一季度消费改善相印证。

商品消费方面，3月商品零售同比增速提高6.2个百分点至9.1%，其中限额以上单位商品零售同比录得8.5%。商品细项上，得益于出行的强势修复，石油制品和服装鞋帽延续上期较高增速，同比分别录得17.7%和9.2%。出行半径的修复亦带动聚会等社交活动向疫情前水平恢复，其中金银珠宝、化妆品、烟酒等礼品类商品同比分别增长37.4%、9.6%和9.0%。在部分省市强力补贴政策的刺激下，叠加上年低基数效应，3月汽车零售额同比增长11.5%，拉动限额以上商品零售近3.3个百分点。

服务消费方面，居民出行表现强势，带动服务类消费快速修复。3月，19城地铁客运量较2月环比增长5.2%，较2022年3月同比增长53.9%；3月百城拥堵延时指数均值录得1.60[1]，基本持平今年2月水平，远高于上年同期的1.51。旺盛的出行需求下，餐饮消费延续1-2月修复动能，同比录得26.3%，较1-2月大幅提高17.1个百分点。电影票房方面，3月电影日均票房较上年同期增长109.0%，观影人次同比增长104.0%。值得注意的是，当出行数据已恢复至疫情前水平并处于相对高位后，服务类消费的后续修复更依赖于居民的收入以及信心改善。以电影票房为例，尽管3月出行数据优于1-2月数据，但3月电影日均票房仅相当于2019年同期的46%，远低于1-2月的98%。

三、产出：服务业恢复好于工业

随着疫情防控平稳转段，国内生产亦有所复苏。2023年3月，服务业生产指数当月同比由2023年1-2月累计同比的5.5%快速回升至9.2%，工业增加值当月同比亦由2.4%回升至3.9%。

分行业来看，3月份各行业的工业增加值当月同比有升有降。电气机械工业与基建相关的黑色化工行业增加值表现较佳，电气机械工业增加值3月同比录得16.9%的高位，自2022年6月后一直保持两位数同比正增长。劳动密集型工业表现较为疲弱，纺织业增加值3月同比录得-3.1%，自2022年4月后一直保持同比负增长。

由于服务业改善较快，2023年第一季度GDP当季同比好于市场预期。2023年第一季度GDP同比由2.9%上升至4.5%，较市场预期高出0.5个百分点。从三大产业当季同比表现来看，第一、第二产业当季同比分别录得3.7%和3.3%，较2022年第四季度分别回落0.3、0.1个百分点，第三产业当季同比则录得5.4%，上升3.1个百分点。

疫后消费场景的恢复或为第三产业GDP快速恢复的主要动力。随着疫情影响趋近尾声，消费场景出现快速回归，接触性服务业较多受益。以餐饮服务为例，第一季度餐饮收入同比上升13.9%。往后看，考虑到基数效应，服务业GDP同比读数仍或较为靓丽。

失业率出现分化，16-24岁人口就业有待改善。2023年3月城镇调查失业率较上月下降0.3个百分点至5.3%，其中16-24岁与25-59岁人口调查失业率反向变化。16-24岁人口调查失业率上升1.5至19.6%，但25-59岁调查失业率下降0.5个百分点至4.8%。25-59岁人口调查失业率超季节性的下降体现了我国经济复苏对劳动力需求的拉动，16-24岁人口调查失业率的上升一方面符合季节性规律，另一方面可能与今年硕士毕业生人数出现较快上升有关。2020年硕士研究生招生人数同比达到了22.1%，显著高于2019年同比的6.4%。2020年录取的两年半学制硕士将于今年春季毕业。

注：

[1]截至3月26日数据。