财政收入，财政支出，政府性基金一般公共预算收入方面，3月财政收入累计同比-2.3%，剔除税收优惠扰动等因素后累计同比2.2%。在税种结构方面，个人所得税当月同比74.3%，主要受年终一次性奖金发放时点错位影响，1-3月累计同比为-4.5%；企业所得税当月同比7.3%，文旅消费、先进制造业等行业税收较

离岸人民币为更好追踪离岸市场发展，全局性把握人民币国际化动向，我们推出“离岸人民币系列专题”并以季度形式发布，第一期重点考察离岸人民币债券市场、存单市场的存量情况，梳理跨境人民币资金流动通道，盘点离岸人民币资金池量价并与境内进行对比。离岸人民币债券市场：2023年点心债和明珠债发行放量，2024年点

托管数据3月商业银行、保险欠配压力较大，大幅增持债券，广义基金、券商减仓债券。具体来看，保险持仓4.54万亿元、环比增幅为1.66%，商业银行持仓81.35万亿元、环比增幅为1.20%，两者的债券托管量的环比增幅均高于市场总托管量的环比增幅0.55%。广义基金持仓36.76万亿元、环比降幅为0.55

作者 | 李慧茹 顾怀宇 何帆 吕爽 陈昊 郭于玮 鲁政委银行，投融资工具在回购市场方面，3月月初公开市场操作以回笼流动性为主，月中降低了操作规模，月末加大跨季流动性投放。操作利率保持不变，7天逆回购利率为1.80%，MLF利率为2.50%。2024年3月，DR001的均值为1.74%；DR007的

经济数据，风险偏好美国：3月美国通胀与就业数据继续超预期，制造业PMI继2022年10月以后再度站上荣枯线。包括美联储主席鲍威尔在内的多位美联储官员态度转鹰，推迟降息逐渐成为共识。美国新财年支出法案尘埃落定，第二季度起美债发行结构剧变，净增量均来自附息国债。特朗普在摇摆州保持优势。欧元区：德国和欧元

结售汇全球宏观：美欧委员发言强化了双方货币政策的分化，美元汇率利率上行后震荡。科技股领跌美股，中东局势引发阶段性担忧。主要非美货币继续承压，人民币展现韧性。境内外人民币远掉期价差走阔。G7汇率：美元指数料将延续偏强震荡，上方107处存在较强技术性阻力。欧央行6月降息几无悬念，但需关注鹰派美联储掣肘未

利率，资金面去年12月至今，债市表现强势，10年国债利率下行幅度约40bp，而资金价格相对稳定，DR007月度中枢在1.8%-1.9%区间运行，债市走势与资金面走势背离。该背离产生的原因是什么？后续如何演绎？债市与资金面的背离受哪些因素影响？债市情绪、降息预期、中美利差与汇率压力是引发资金面与债市走

香港金融市场宏观经济：美国3月零售销售环比增幅超预期，通胀粘性仍存；周内美联储官员罕见释放“加息”信号，欧洲央行官员则预期在6月初决定首次降息。中国内地第一季度GDP增幅超预期、3月消费及工业增速放缓；中国香港最新失业率小幅上升。高基数影响下新加坡3月非石油国内出口同比下滑。金融市场：美债收益率再度

PMIPMI（Purchasing Managers' Index，采购经理人指数）是一种通过调查采购经理人或相关从业人员的意见和反馈来确定的经济指标，包括制造业PMI和非制造业（服务业）PMI，用于衡量经济活动水平。目前美国市场上主流的PMI发布机构是标普（Markit）和ISM。两机构发布的PM

备用信用证，增信本文重点研究了以备用信用证作为增信方式的中资海外债（简称“备证结构中资海外债”）发行特征、条款及法理依据、增信效力，为备证结构中资海外债投资提供参考。从发行特征来看，备证结构中资海外债发行人以低层级城投为主，开证行主要为各区域城商行，伴随城投融资监管趋严，预计备证结构中资海外债将缩量

商业银行，替代数据，智能风控数据是数字经济时代重要的生产要素，更是数字金融的基石，是金融机构数字化转型与金融科技发展的基础。虽然规模效应是数据要素价值释放的重要助力，但是若银行所拥有和使用的数据质量较差、可用性较低，不仅可能提升银行的储存、使用成本，还可能导致“投毒”模型、造成银行决策失误的问题。因

银行机构动态跟踪，半月报本期关注：2023年10月底所召开的中央金融工作会议提出了做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章的要求，近期大量全国性银行披露年报，为了更好的探索全国性银行开展科技金融的“打法”和成效，我们梳理了已披露年报的各个全国性股份行所披露的相关信息。 从各

点心债，恒生指数，港汇，离岸人民币债市：3月房企债务重组带动中资美元债发行增长，6月地产、城投美元债将面临到期小高峰；二级市场延续反弹，高收益级连续5个月跑赢投资级。中美利差倒挂加深之际，离岸人民币融资成本优势进一步凸显，3月及第一季度离岸人民币企业债发行规模均创历史新高、城投主体发行继续扩张。“债

中资美元债专题：新加坡本币债市场存量约为5500亿美元，绝大多数为政府债，其余行业债券占比较小。存量债券以中短债为主。历史上总违约额为15亿美元，发生过违约的行业为能源、工业、金融。新加坡国债相对美债10Y利差长期处于0%以下，主要是因为新加坡的主权信用评级多数时期较美国更低。我们考虑不同情景测算了

兴业银行财富管理部&兴业研究公司联合撰写居民财富配置随着生活水平的提高，居民财富管理需求日益旺盛。在推进共同富裕的历史使命感召下，兴业银行擦亮“财富银行”金色名片，加快财富业务转型，集团全产品谱系更加完备，综合理财能力领跑同业。依托于丰富的客户资源，我们每季度对本行三金（黄金、白金、黑金）客户的资产

日本，银行，利率，业务模式20世纪90年代以来，随着日本房价和股价的见顶，日本国债和贷款利率中枢也步入长期下行，日本银行业经历了长期低利率环境。在此期间，日本银行业如何调整资产负债表？业务模式有何变化？ 从资产配置策略来看，1990年代初期，日本房价和股价见顶之后，日本银行业的坏账发酵和确认较为滞后

伊以冲突，黄金，原油，有色2023年10月巴以冲突升级，2024年4月因以色列袭击伊朗驻叙利亚大使馆而出现扩散风险。俄乌冲突延宕两年，美英升级对俄铜、铝、镍金属交易制裁，进一步扰动全球金属及能源供应。本文我们对以色列袭击伊朗驻叙使馆动因、伊朗对以色列袭击的回应、国际社会主要国家及组织态度立场以及下一

作者 | 宋彦辰 蔡琦晟 程子龙 郭于玮 鲁政委固定资产投资，消费，工业增加值投资方面，3月固定资产投资当月同比录得4.7%，较上月上升0.5个百分点，高于市场预期。分项表现上，房地产投资跌幅进一步扩大，基建投资保持韧性，制造业投资则持续发力，对整体投资形成较强支撑。产业转型升级在制造业投资中的拉动

信用利差，公用企业公用企业所提供的公共产品价格往往实行政府定价或者政府指导价，若因终端定价过低导致公用企业的经营成本—终端价格之间存在倒挂，政府会对企业产生的亏损给予相应补偿，因此公用企业信用通常被认为对地方财政存在依赖。本文旨在通过公用企业信用利差、城投信用利差以及二者之间利差来探究公用企业信用对