外汇商品 | “特朗普交易2.0”有哪些不同?
美国大选,特朗普交易
2016年美国大选中,特朗普提出了减税、发展传统能源、制造业回流美国等政策,并成功入主白宫。当时市场掀起“特朗普交易”(再通胀交易)的热潮,在2016年下半年,随着特朗普支持率走高,美股、美元指数、美债收益率和原油价格全面上涨,美债曲线陡峭,黄金价格则受到美联储紧缩预期的抑制。2020年大选特朗普谋求连任,当年下半年美股、美元指数、美债收益率和原油价格也呈现上涨,不过上涨力度弱于2016年。在特朗普完整任期内,主要资产表现和前后两位总统任内相比并不突出。但年内随着特朗普当选概率大增,市场有上演“特朗普交易2.0”的迹象。
回顾特朗普任期,大致兑现了其竞选承诺,例如推行减税、修建边境墙等。“特朗普交易”给市场留下深刻印象的原因可能主要在于:(1)经济数据摆脱了次贷危机后的长期低迷表现,尤其是通胀持续回升,美联储开启了货币政策正常化。(2)激进的经贸(关税)政策加大了市场的短期情绪扰动。
展望2024年及未来4年的总统任期,即便特朗普当选,当前面临的美国宏观经济环境和2016年后存在巨大差异。总体而言,2016年后美国经济上行、通胀周期性回升、美联储进入紧缩周期。而当前美国经济动能正在转弱,通胀逐渐去化,美联储即将转入降息。特朗普交易不可简单套用上一轮经验。
对于美债,由于美国正从主动补库向被动补库切换,特朗普交易刺激利率反弹以及曲线陡峭化带来更好的买点。对于黄金,由于市场预期年内美联储将开启降息周期,特朗普当选概率上升对黄金的抑制作用明显弱于2016年,因为特朗普交易本质上是再通胀交易,如果后续通胀反弹但美联储已不会进一步紧缩,反而对黄金形成利多。对于汇率,特朗普继续挥舞关税大棒将增加外汇市场波动,对人民币形成额外压力。对于原油,特朗普支持传统能源反而可能增加供给,其上一个任期原油价格反而跑输前后另外两位总统,原油走势仍将跟随供需基本面。
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