【宏观市场】CPI或没看上去那么弱—评2023年4月物价数据

事件：

2023年4月CPI同比0.1%，前值0.7%，市场预期0.3%。PPI同比-3.6%，前值-2.5%，市场预期-3.3%。

‍点评：

4月CPI环比主要受到食品价格与油价下行的双重拖累，核心CPI环比出现复苏迹象，旅游价格复苏较快，CPI同比读数较低或受到技术因素扰动。PPI环比下行因黑色系需求转弱，同比因基数原因维持低位。

‍一、CPI：没看上去那么弱

4月CPI同比录得0.1%，较前月下降0.6个百分点；CPI环比由-0.3%上升至-0.1%，其中食品价格环比由-1.4%上升至-1.0%，消费品价格环比由0.5%下降至-0.5%，服务价格环比由0.8%下降至0.3%。4月CPI中食品价格以跌为主，国内油价继续补跌，而核心CPI环比微涨0.1%。

值得注意的是，CPI其实没有看上去那么疲弱。一方面，如果我们用环比来推算同比，会发现-0.1%的环比对应的同比在0.3%左右，较统计局最终发布的数值高0.2个百分点，这可能与四舍五入等技术性因素有关。市场分析师通常通过环比推算同比的方式来预测CPI，导致市场预期与统计局发布的数据之间存在分歧。另一方面，与我们的预判一致，虽然CPI同比继续回落，但核心CPI同比已经企稳，与经济弱复苏的特征相印证。

1、食品价格延续跌势

4月食品价格环比继续下跌，且主要食品分项均出现下跌。4月CPI食品烟酒项环比由-0.9%上升至-0.6%。其中猪肉价格连续4个月环比下行，4月录得-3.8%；鲜菜价格随着气温回升继续保持季节性回落，4月环比-6.1%。往后看，生猪方面产能去化进程略低于预期叠加终端消费复苏仍有待发力，行业目前仍处于亏损状态，价格反弹或仍需时间。鲜菜价格季节性回落或仍在进程中，一般于6月左右见底。整体而言，食品价格短期或仍保持低位震荡态势。

2、非食品方面油价向下而旅游价格恢复较快

4月CPI交通通信项环比由-1.6%上升至-0.9%，其中交通工具用燃料项CPI环比由-0.3%下降至-1.6%。我们注意到此前汽油价格与CPI交通工具燃料项此前较大的背离已通过近期的补跌完成回归，后续CPI相关科目或与汽油价格保持同步。

旅游价格第一季度往往受春节影响较大，但进入4月以后相关扰动已不明显。今年春节较早，3月旅游价格已出现一定回归，4月在3月较高的基础上，环比由3月-0.4%大幅反弹至4.6%，与“五一”旅游业的较快复苏形成印证。

后市来看整体物价仍维持震荡区间，5月CPI同比或出现小幅反弹。食品价格方面，猪肉价格虽已企稳，但同比反弹的空间有限。蔬菜价格有望持续季节性回落，整体食品价格短期有望维持震荡态势。原油方面，参考兴业研究外汇商品团队的观点，短期油价缺乏清晰主线，或维持震荡区间。服务价格方面，受基数影响，下半年服务价格同比回升的态势会更加明显。

‍二、PPI：整体小幅下行，此前趋势出现反转

工业品价格方面，黑色系表现较差而原油价格出现反弹。4月PPI同比录得-3.6%，较前月下降1.1个百分点；PPI环比则由0.0%下降至-0.5%。4月份工业品价格出现反转，此前表现较好的黑色系商品出现大幅下跌，焦煤、铁矿、螺纹钢分别环比-13.7%、-5.8%与-7.3%。有色金属中铜、铝分别环比-0.3%与2.2%。原油价格则受到OPEC集体自愿性减产而出现反弹，环比8.3%。4月PPI整体表现大体符合工业大宗商品整体价格走势。

1、建材有色：建材表观需求出现转弱

4月建材价格整体表现出现反转，PPI中黑色金属采选项环比自3月的2.4%下降至4月的-0.1%，而黑色金属加工项自3月的环比1.3%下降至4月的-1.0%。产量方面，4月粗钢产量高位下行，钢材表观需求转弱或为主要原因。

有色方面，4月PPI有色金属相关科目环比震荡。PPI中有色采选分项环比自3月的1.5%下降至4月的-0.6%，结束了此前7个月连续的环比上涨态势。有色冶炼分项环比自3月的-0.3%上升至4月的0.2%。

2、能源价格：大幅反弹，但持续性存疑

4月国际能源价格出现大幅反弹，OPEC集体自愿性减产为主要原因。PPI原油相关科目环比或存在一定滞后。PPI油气开采项环比自3月的-0.9%上升至4月的-0.5%，PPI石油加工项环比自3月的-0.4%下降至4月的-2.3%。展望未来，OPEC供给调节或仅限制了非极端情况下油价的下限，油价上行需要宏观经济的配合，PPI相关科目或将保持震荡。