【宏观市场】复苏交易的“三段论”—宏观FICC月度观点

作者：郭嘉沂，郭于玮，顾怀宇，鲁政委

市场回顾：

资料来源：WIND、兴业研究

宏观经济：复苏交易的“三段论”

经济：复苏交易可分为三阶段：一是强预期、弱现实的阶段；二是复苏斜率陡峭，逆周期政策预期转弱的阶段；三是复苏斜率放缓，真实增速显现的阶段。当前已从一阶段向二阶段切换。经春节调整后，节后至27日，14城二手房成交均值同比与10城地铁客运量同比均实现两位数的增长，反映出前期积压的居民购房与出行需求快速释放。

物价：2月猪价低位企稳，CPI依然温和；PPI基数走高，同比降幅或有所扩大。

融资：2月信贷投放依然较好，社融同比或有反弹。关注第二季度信贷增长的可持续性。

资料来源：WIND、兴业研究

利率：中债偏弱震荡

资金面：市场对资金面预期较差。央行2月MLF超量续作4990亿，连续2个月精确到十亿投放，或成为今年常态，上次MLF精确到十亿的“精准滴灌”还需要追溯到2016-2017年的债熊时。1年期3M Shibor利率互换继续突破1年新高至2.72%，同时1年期FR007利率互换上行至2.42%，高于政策利率7天逆回购近40bp。

中债：10年期国债震荡偏弱。从衍生品市场来看，10年期国债期货T2306基差仍处于历史合约偏高水平，同时，近远月价差较大，均折射出市场对年中债市不甚乐观。从基本面来看，2月信贷投放较好，票据利率续破1月新高；资金面来看，R007周均值上行至2.4%，同业存单利率逼近1年期MLF利率。中债面临多重利空。

资料来源：WIND、兴业研究

外汇市场：市场上修联储加息预期

人民币：2月美元利率、汇率再现共振上行，非美货币普遍承压，人民币汇率如期结束升值。3月该交易逻辑有望延续，资金流出国内股市，汇率承压。

美元：以强劲1月非农为转折点，美国数据呈现韧性，使得市场上修联储加息预期至5.5%。尽管短期内加息预期进一步上行空间不大，但美国相对非美进入基本面强周期，有望支撑美元指数进一步反弹。

美债：2Y仍有上行空间，10Y在4%存在一定阻力。关注日央行进一步放松YCC对海外利率共振上行的影响。

资料来源：Bloomberg、兴业研究

贵金属、大宗商品：黄金修复高估

贵金属：随着美元利率、汇率上行，贵金属如期出现调整，当前已修复高估，但尚未超跌，预计在3月继续探底。由于美元兑人民币上行，上海金表现明显优于伦敦金。此外，riskoff影响下金银比的高估仍将持续一段时间。

原油：当前美国经济仍处于主动去库周期中，商业原油库存持续超季节性累库，使得原油仍将弱势震荡一段时间。

资料来源：Bloomberg、兴业研究