【FICC】降准落地短期利多中短债—宏观FICC月度观点

市场回顾

宏观经济：复苏斜率放缓

经济：3-4月社零、工业增加值等经济数据同比基数将陆续走低，易推升数据同比增速。不过，复苏斜率最陡峭的时刻正在过去。衡量经济超预期程度的花旗经济意外指数已经达到历史高位，经济数据的“惊喜”可能减少。两会和降准亦使市场预期进行了一次校准。这意味着对下一阶段而言，交易的总量色彩可能淡化。

物价：猪价下跌，3月CPI同比或维持低位。美国金融风险事件压制风险偏好，PPI同比降幅或继续扩大。

融资：3月信贷投放延续改善，但债券到期规模较高，社融同比或小幅回落。

利率：降准落地短期利多中短债

资金面：市场对资金面预期较差，短期存在预期差。2023年1月至今，5年期国开与5年期FR007利率互换利差罕见持续转负，这种情况通常只出现在历史上货币政策转向抑或是货币政策加速收紧的时期。3月，央行在MLF超量续作4810亿的基础上仍然降准0.25%，或将缓解市场过差的资金面预期，期限利差短期走阔的概率较大。

中债：信用债方面，3月基金、理财继续加码配置信用债，利差大幅收敛，高等级信用债不适合超配，2-3年信用债下沉评级策略好于拉长久期策略。利率债方面，短期来看，10年期国债现券利率支撑位约2.85%，当前基本面、资金面暂不支持突破，10年期国债如果短线因外围情绪突破至2.85%以下，则更多需要关注利率上行风险。

外汇市场：银行业危机打乱节奏

人民币：面对欧美银行业危机，人民币再现避险属性，市场暂时无视美国基本面韧性以及潜在加息空间，人民币短期内强势震荡。 

美元：受欧美银行业危机影响，美元短期内更多受到欧美货币政策市场预期差影响，相对基本面差呈现低估。

美债：欧美银行业危机影响下美债市场剧烈波动。降息预期使得曲线走陡，一旦降息预期下降，曲线可能再度走平。

贵金属、大宗商品：黄金短期高估无碍中期上行

贵金属：避险情绪影响下黄金相对美元实际利率等指标呈现一定短期高估，但中长周期继续看好黄金。金银比修复高估，带来白银更具弹性的上涨。人民币转为强势震荡，使得内盘黄金表现差于外盘。

原油：尽管情绪开始回暖，但基本面尚不支持油价出现流畅及明显上涨，油价稳固的底部需要等到美国基本面真正筑底，当前受信贷前景不确定性影响尚无定论。